事件背景
7月起，隨著俄羅斯進一步削減對歐洲的輸氣量疊加歐洲多地出現酷熱高溫，全球天然氣和電力價格再度暴漲。據7月27日數據，歐洲天然氣價格自3月9日以來首次升至200歐元/兆瓦時上方，并接近去年冬天的高點。隨著天然氣價格推高歐洲的發電成本，多國電力價格也創下新高，其中德國電力價格達到創紀錄的374.75歐元/兆瓦時。同時，美國天然氣期貨價格也一度漲至每百萬英熱單位9.75美元，達到2008年以來的高位。
核心觀點
【資料圖】
基于能化組《“北溪-1號”輸氣量下降，對全球天然氣市場影響幾何》專題中對下半年全球天然氣市場的具體分析，我們簡化為樂觀、中性及悲觀三種能源情形，主要分析估算能源波動下對海外有色金屬的相關影響。
樂觀假設下，下半年歐洲地區部分削減天然氣使用量且供應補充相對穩定，加之無極端天氣干擾，天然氣及電力價格持續回落。鋁方面，考慮到電解鋁復產所需時間周期較長，年底前或有10%已減產產能緩慢復產的跡象，即約10萬噸產能。鋅方面，或有5萬噸產能緩慢恢復，主要關注Nyrstar的生產安排。銅方面，由于冶煉環節耗電原本就與鋅鋁相去甚遠，故此此前受到能源直接影響而受限的產能并不像鋅鋁那般明顯。鎳方面，由于當前價格下鎳企利潤水平較好，且能源成本占精煉鎳生產比例偏低，因此受到影響相對較小。硅方面，歐洲地區產量將提升，需求端有機硅、鋁合金也將保持增長，可能會對國內工業硅與有機硅出口產生一定影響，但由于占比較小，整體對國內工業硅市場影響有限。
中性假設下，雖然受地緣政治等因素沖擊，能源價格偶有波動，但天然氣供需矛盾未發生持續明顯激化。因而鋅鋁方面，盡管能源價格波動會抬升歐洲鋅鋁冶煉廠即時理論能源成本，但只是目前已減產產能的復產被延后。銅方面，需求的影響實則大于供應，中性假設下，在歐洲主要工業國家中有150萬噸的需求或將受到影響，不過由于終端需求比供應更為分散，因此對于總體的需求拖累并不會太大。鎳方面，歐洲地區鎳產能利潤相對較好，且能源成本占比不高，對供應端影響有限，反而需要關注其對消費的影響，歐洲對鎳消費占比略高于供應端。硅方面，對于法國與西班牙地區生產繼續產生影響，消費端也會受到抑制，但對于國內市場影響很小。
悲觀假設下，今年下半年歐洲地區將再度經歷極端天氣，天然氣消費量明顯提升而供應受地緣沖突等因素影響極度不足，天然氣及電力價格持續沖高。鋁方面，歐洲冶煉端或再有70萬噸產能處于減產風險。鋅方面，歐洲冶煉端有15萬噸產能存在減產可能，且能源高成本或沖擊下游，鍍鋅鋼等加工企業可能發生減停產。銅方面，考慮到歐洲地區德國、法國、意大利等工業國家受到的沖擊相對較大，并且對下游相關終端行業也多有涉及，因此倘若在極端情況下，需求展望或將有10-15萬噸的下降。鎳方面，由于俄羅斯之外的歐洲地區，鎳供應國集中在北歐和西歐國家，消費國集中在中歐和南歐國家，北歐的可再生能源整合處于領先低位，其受傳統能源的影響程度低于中歐南歐等地區，且俄羅斯之外的歐洲地區鎳消費占比略高于供應端，因此悲觀情景假設下，歐洲能源危機對鎳消費端的影響可能大于供應端，對鎳價產能一定利空影響。硅方面，對于歐洲工業硅生產與消費都將產生較大影響，將有利于中國有機硅產品出口，減少多晶硅進口，對于帶動國內工業硅消費有利。
■策略
鋁鋅：能源邏輯下，海外冶煉高成本及低庫存結構對價格存在底部支撐
銅：由于銅品種在冶煉環節耗電量相對有限，故此需求端受到的沖擊相對更大，有近150萬噸的終端需求或將受到能源問題的影響，對于最終需求的拖累或在10-15萬噸。
鎳：全球鎳供需集中在亞洲地區，歐洲占比相對較小影響有限，不過歐洲能源危機對消費影響稍大于供應，對鎳價影響略偏空。
硅：歐洲部分地區受能源影響較大，利潤較低，但占比較小，對國內市場影響有限
■風險
地緣沖突加劇、能源價格高漲引發金屬減產
（文章來源：華泰期貨）
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