期市風云突變！
上周黑色系大漲，螺紋鋼主力合約周漲幅6.22%，熱卷主力合約周漲幅5.51%，鐵礦主力合約周漲幅6.65%，焦煤主力合約周漲幅5.41%，焦炭主力合約切換為2305合約，最高逼近3000元/噸大關。
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但風云突變，本周一，國內商品期市遭遇“黑色星期一”，午盤收盤大面積飄綠，煤炭商品跌幅居前。螺紋鋼和熱卷主力合約分別下跌3.44%和3.63%，原材料跌幅更是明顯超過成材，鐵礦石、焦炭和焦煤2305合約分別下跌3.7%、6.84%和6.36%，煤焦跌幅遠遠領先。此外，紅棗、燃料油跌超5%，不銹鋼、尿素、錳硅跌超4%，生豬跌超3%。
昨日夜盤時段，黑色系延續跌勢，焦炭主力合約跌幅迅速擴大至4%，焦煤主力合約跌幅擴大逾3%。截至23時收盤，國內商品期貨主力合約多數下跌，焦煤、焦炭跌超3%，20號膠跌超2%，橡膠、螺紋、熱卷、紙漿、苯乙烯跌超1%。漲幅方面，低硫燃料油(LU)漲近2%，燃油漲超1%。
此外，據央視新聞昨日報道，當地時間12月19日，在布魯塞爾舉行的歐盟能源部長會議達成協議，將天然氣價格上限定在每兆瓦時180歐元(MWh)，旨在避免寒冬需求上升，氣價出現極端波動。
消息發布后，天然氣價格應聲回落，歐洲基準荷蘭TTF天然氣期貨跌近6%，報108歐元/兆瓦時，略低于去年同期水平，但仍是前五年平均水平的三倍。美國天然氣期貨日內重挫9.00%，報6.006美元/百萬英熱。
漲勢正酣的黑色系商品為何突然跳水？
宏觀利好疊加需求預期，上周黑色系持續反彈
“黑色系這波反彈已持續一個半月，漲幅遠遠超出市場預期，大漲的底層邏輯一直未變——疫情防控政策優化和房地產融資政策放松，政策利好預期推動盤面一路向上。上周，美聯儲加息50個基點落地，大宗商品壓力減弱，黑色系的錨——螺紋上沖至4100元/噸上方。”中信建投黑色系分析師楚新莉說。
海通期貨黑色系研究員邱怡宏也認為，黑色系繼續保持上漲的原因仍以宏觀穩增長政策推動需求復蘇的預期為主驅動，以原料價格重心抬升為輔助，二者協同作用支撐黑色產業鏈協同上漲。
記者在采訪中注意到，近期原料煤價格不斷上漲且各地區汽運成本受氣價上漲影響增加較為明顯，因此焦炭價格不斷提漲。目前焦炭現貨價格總共提漲四輪，累積上漲400元/噸。
方正中期黑色系研究員梁海寬認為，近期黑色系的上行驅動更多來自宏觀層面預期的改善以及房地產端需求可能出現的邊際向好。市場預期明年房地產竣工和施工有望加速，且基建和制造業投資增速仍將維持高位，提振成材總需求。前期持續低迷的“冬儲”意愿隨著宏觀預期向好也有所改善，下游成材備貨意愿增強。強預期驅動下黑色系遠月合約估值水平集體抬升。
“近期鐵礦石價格受市場情緒及宏觀利多因素的驅動明顯，鋼廠小幅補庫的基本面情況也對礦價有利多支撐。”楚新莉說。
行情突然轉向，重磅利空消息出現？
采訪中，多位分析人士認為本輪黑色系調整的驅動主要來自預期變化。
“究其原因，防疫政策放開和房地產利多一一兌現，預期交易已經在盤面上消化的比較，再往上需要現實層面的配合或者政策給出更樂觀的預期，但從中央經濟工作會議的精神看，并未如市場傳言那般對房地產出臺超預期政策，預期交易基本可以確定結束。事實上，即使房地產出臺超預期政策，市場也到了拐點附近，在房地產行業數據依然疲弱的情況下，年后新開工超預期的概率很小，政策落地之后交易邏輯將發生轉向。”楚新莉說。
邱怡宏告訴記者，11月起黑色系反彈一直伴隨著強預期與弱現實背離加劇。產業方面，螺紋鋼基本面在11月開始明顯走弱，原料端供需格局沒有明顯變化，因此產業矛盾方面原料整體不如成材，原料價格漲幅相對也大于成材，鋼企利潤格局惡化十分明顯，這為后期黑色系商品的反轉走勢做了鋪墊。隨著黑色系商品價格不斷推高，產業矛盾和隱憂不斷凸顯，周一大跌可以看作多重矛盾積壓后的釋放。
“從行業角度看，宏觀穩增長措施的起效最先會體現在房地產竣工端和銷售端，或者體現在房價企穩上。但從上周公布的房地產數據看，這三個關鍵環節基本都沒有改善，反而整體依舊維持弱勢。11月70個大中城市商品住宅平均房價出現連續15個月下跌，一二手房價第二次出現環比下降，包括銷售價格等。由于庫銷比的持續上行壓制投資項目，房地產投資基本上處于同期最低點的位置。”邱怡宏說。
“從上周五夜盤開始，黑色系開啟調整，成材跌幅相對爐料端更窄。截至周一下午收盤，鐵合金跌幅超過5%。由于房地產市場無進一步超預期利多，疊加前期累計漲幅過大，已對強預期充分計價，黑色系出現了階段性調整。同時近期全國大面積降溫，一定程度影響成材需求。本輪調整的驅動仍主要來自預期變化，產業層面短期對價格的影響相對較小。”梁海寬說。
“中澳關系好轉預期增加，澳煤恢復進口可能性有所提升，這也是煤焦大幅走低的因素之一。”一德期貨黑色事業部高級分析師張源說，煤焦前期盤面表現相對較強，主要原因是前期焦煤及焦炭供應存在瓶頸，疊加鋼廠煤焦庫存低位，引發市場對原料“冬儲”的情緒支撐，特別是前期焦煤已有部分升水出現。而上周鋼聯公布的數據顯示，焦企開工率隨著焦化廠利潤好轉已經開始回升，目前在70%左右。焦炭供需壓力預計在本周陸續開始緩解。盡管下游鋼廠目前沒有明顯減產出現，但市場對于煤焦的整體供需預期出現緩和，因此盤面焦炭的下跌空間目前來看相對較高。
楚新莉也認為，本輪情緒轉向發生在周五，中央經濟工作會議后市場對房地產利多的預期落空。另外，周一，一則澳大利亞外交部長黃英賢即將訪華的消息再次引爆空頭情緒，澳煤禁令放開的擔憂再起，雙焦暴跌。當前鋼廠利潤略有修復，鐵水產量轉增；近期“冬儲”補庫剛需放量，鋼廠多積極催貨，鋼廠原料可用天數回升；焦企利潤明顯修復，產能利用率回升，焦鋼產量比上升；煤礦未有明顯增產，礦方報價堅挺，洗煤廠成本上升，開工率改善；焦企利潤明顯修復，物流恢復補庫加快；口岸蒙煤日通車回升至800車上方，外運逐步恢復。相較于上周，鋼廠補庫情況明顯有所改善。
東證期貨黑色研究員王心彤認為，焦炭前期上漲是由于下游補庫，期貨盤面上漲是因為市場對未來預期走強。
產業鏈現貨特征各有差異
“一系列穩增長政策對于基建的托底作用非常強，對螺紋鋼的表需有所支撐，而房地產的拖累作用依然很大，螺紋鋼表需仍然處于比較弱的狀態，基本上和房地產的表現保持一致。”邱怡宏說，由于往年年末螺紋鋼表觀消費都會有季節性下滑，雖然上周高頻表需數據略有好轉，但實際上消費端短期并無起色，表觀需求恢復仍然乏力。供應方面，上周鋼材供給端整體延續緩慢恢復態勢，鋼企普虧格局延續，且幅度略有加劇，對鋼企生產的積極性和復產力度仍有較強限制，螺紋鋼整體還是保持供應過剩格局。
值得注意的是，近期基本面中變化最大的當屬庫存，從12月開始出現快速累庫跡象，庫存從之前的支撐作用逐步過渡為產生壓力作用，庫存變化與鋼價繼續背離，并且仍在加劇。供應過剩疊加庫存同比提升，使得螺紋鋼基本面邊際壓力也有所加強。
“當前鋼材基差處于歷史低位，現貨基本處于貼水狀態，盈虧也均處于虧損狀態，因此后期基差修復的預期會比較強。而當前房地產仍呈弱勢，新開工數據低迷，現實需求并沒有大幅釋放的空間，鋼價回升的條件不充足，基差修復的路徑更多依賴盤面價格調整，基差修復邏輯對期貨的支撐相對更弱，而盤面利潤的修復則需依靠原料價格下移來實現。”邱怡宏說。
梁海寬介紹，鋼廠近期對鐵合金的補庫也較為明顯，12月廠內錳硅和硅鐵庫存可用天數環比11月明顯增加。鋼廠廠內低庫存矛盾已得到緩解，也是近期合金價格走勢偏弱的原因之一。
焦炭方面，周一，山東地區焦炭價格同步提漲，濕熄焦上調100元/噸、干熄焦上調110元/噸。旭陽營銷有限公司也在同一日發出了漲價函。將于12月20日0時起，濕熄焦上調100元/噸、干熄焦上調110元/噸。
“焦炭上周基本保持穩定。部分焦企提出了第四輪上漲，大部分鋼廠暫時還沒有接受。本周期貨盤面下跌，但現貨市場表現相對穩定。”張源說，雖然焦炭供應量上周開始出現回升，但鋼廠的原料庫存依然較低，且有春節的補庫需求在，短時間對焦炭現貨的支撐還是比較明顯的。預計春節之前焦炭整體下跌壓力不大，但由于鋼廠利潤較為微薄，四輪上漲之后焦炭的整體上行空間也將明顯受限。
焦煤方面，據了解，下游補庫中煤礦出貨較多，短期價格支撐較強，部分報價繼續調整，煤礦線上競拍成交也持續向好，主產地焦煤價格上行。供應方面，臨近年底部分煤礦開工率下降，煤礦產量繼續減少。庫存方面，下游積極備庫中，庫存上漲。部分地區個別煤礦因運力緊張庫存有小幅累積，其他均有下降。
“短期來看，由于臨近年底煤礦供應下降，同時疫情防控政策調整后下游拿貨增加，年底補庫支撐現貨價格，焦煤短期依然偏強。盤面來看，預期的轉好依然對盤面刺激較大。后期來看，淡季市場整體以交易預期為主，真實需求仍處弱勢未見明顯起色。同時防疫政策優化后實際人員流動并未明顯恢復，真實需求情況有待評估。因此焦煤價格下跌也使得焦炭成本下移。”王心彤說。
本輪下跌何時結束？
張源認為，整體來看，黑色系商品在經濟回暖預期之后沒有進一步的利多提振，將逐漸走向現實。短期預計盤面向下調整為主，可以繼續關注鋼廠冬儲對原料的支撐情況。整體來說，春節前盤面繼續向上的動力相對有限。
“當前的交易邏輯將以產業為主，產業邏輯將延續到春節前，其中基差修復邏輯大概率將貫穿12月下旬。”邱怡宏說。
“明年一季度面對疫情高峰和需求淡季的壓制，螺紋鋼價格有可能隨著賣保資金入場而回落至3800元/噸一線。預判春節前2305合約主要運行區間在3700—4000元/噸。中長期看，明年下半年經濟將進入到復蘇周期，在需求旺季來臨前，穩增長預期推動期價上行的邏輯將持續。”楚新莉說。
關于鐵礦石，楚新莉認為，目前市場仍處于尋找新一輪定價邏輯的階段，目前鐵礦石價格水平接近今年年中，估值短期偏高、中期偏中性。若短期內宏觀政策等因素不發生較大變化，鐵礦石價格將由“冬儲”邏輯主導，并跟隨成材趨勢運行，考慮到市場情緒退潮以及國內疫情擾動，短期鐵礦石價格或振蕩偏弱運行。
梁海寬則認為，由強預期驅動的本輪黑色系反彈行情尚難言結束。在房地產需求邊際改善、明年上半年黑色系總需求回升的預期未被證偽之前，強預期仍將超越弱現實成為黑色系估值的主要影響因素。螺紋鋼期貨2305合約在明年一季度仍有可能延續上行趨勢。隨著鋼廠利潤逐步修復，產業鏈內利潤有望再度從成材向爐料端傳導。
（文章來源：期貨日報）
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