獲得騰訊、阿里及B站Pre-IPO戰略投資后，兩個月便向港交所遞表，歷時七個月順利通過了港交所聆訊，今天開始公開招股，移動游戲新貴青瓷游戲進入了上市倒計時。

青瓷游戲于12月6日開始公開發售，中金公司及中信證券為其聯席保薦人。公司是國內休閑游戲(尤其是放置類游戲)和Rogue-like RPG的領軍企業，根據弗若斯特沙利文的數據，以2020年流水計，公司在國內休閑游戲及放置類游戲中分別排名第三及第二，分別占據4.4%及16.7%的市場份額。

青瓷游戲不僅行業份額領先，近幾年業績增長也十分迅猛，2018-2020年收入復合增長率高達253.1%，經調整的凈利潤復合增長率達106.8%。有著互聯網巨頭投資的光環，青瓷游戲基本面到底如何，下面不妨來看看。

一、研運一體模式 打造多款爆款游戲

智通財經APP了解到，青瓷游戲于2012年3月創辦，以休閑放置和Rogue-like RPG為賽道，2016年推出標志性Rogue-like RPG《不思議迷宮》， 2018年代理知名獨立游戲《阿瑞斯病毒》，2020年推出爆款自研游戲《最強蝸牛》。經過9年發展，該公司形成了以研運一體模式驅動的游戲運營、游戲對外授權及游戲內廣告等信息服務的多元業務生態。

目前該公司在運營6款游戲產品，分別為《愚公移山3》、《無盡大冒險》、《提燈與地下城》、《阿瑞斯病毒》、《不可思議迷宮》及《最強蝸牛》，其中《提燈與地下城》及《阿瑞斯病毒》為代理運營游戲，另四款為自主研發游戲。此外，該公司還擁有10款移動游戲儲備，其中四款為自主研發游戲。

2020年，該公司實現收入為12.27億元，同比增長12.83倍，主要得益于爆款產品《最強蝸牛》貢獻了95.3%的收入，2021年上半年收入為7.63億元，同比再次大增7.62倍，自主研發的《最強蝸牛》和代理運營的《提燈與地下城》分別貢獻67.7%及30.1%的收入。研運一體模式豐富產品矩陣，打造多款爆款游戲，將持續驅動運營生態的快速增長。

在運營的四款自主研發游戲中，除了《愚公移山3》，其他三款亦通過外部第三方進行發行，其中拳頭產品《最強蝸牛》在去年7月由吉比特在港澳臺地區代理發行，不過對外授權收入占比較低，海外市場還未能充分開發，今年上半年僅為2.5%，未來仍有巨大的成長空間。信息服務板塊作為非游戲業務，目前對業績影響較小。

二、多項措施滿足成長及盈利的持續性

青瓷游戲如何保持未來成長及盈利的持續性呢?

游戲公司的變現模式主要以免費暢玩+銷售游戲內的虛擬道具作為收入來源，青瓷游戲也不例外。對于游戲公司而言，擁有幾款爆款游戲就能充分改變財報數據。每款游戲都有生命周期，在生命周期內，MAU及道具的銷售呈遞減的趨勢，因此需要不斷迭代，不斷推出新的游戲玩法延長生命周期，滿足用戶體驗及需求。

(1)延長游戲生命周期

青瓷游戲旗下較早上市的自主研發產品也出現了玩家及收入下降的特征，《最強蝸牛》是去年6月份上線的放置類游戲產品，以拯救世界為己任，內容新穎吸引眾多玩家，推出后首個月內流水超過4億元，上線17個月流水超過20億元，預期生命周期為96個月，目前處于成熟期，也面臨著玩家減少的挑戰。

介于此，該公司主要通過四個方面延長游戲生命周期，特別是爆款產品：一是游戲發行及運營團隊與游戲開發團隊密切合作，游戲上線后持續更新及運營;二是建立全面的體系化游戲開發及運營模式，如通過監察玩家玩法習慣持續更新內容，推出更多的玩法及融入更多的文化功能等;三是提供優質及公平的游戲環境，杜絕外掛現象;四是將成熟產品輸出海外，如港澳臺及日本市場，打開增量成長空間。

該公司于今年MAU同比有所下降，主要為現有游戲進入成熟期，但游戲注冊玩家保持穩健增長，截至2021年8月，累計注冊玩家7015.1萬人，較2020年末增加1056.6萬人，相比于2018年底增長了1.55倍。

當然，靠單一產品無法維持長期成長，業績規模成長需要靠研發更多新爆款產品。

(2)不斷豐富游戲儲備，同時有效把控研發支出

青瓷游戲以自研能力和研運一體深度結合的驅動模式，在深度代理模式下，將對方接入公司的研發及社群體系，以自研的模式去打造代理產品，不斷豐富游戲儲備，截止目前，擁有10款游戲儲備，有四款自研游戲，六款代理游戲。

該公司儲備的游戲計劃于2022年及2023年相繼推出，其中2022年第一季度在港澳臺推出《時光旅行社》，第二季度在推出《提燈與地下城》及在日本推出《最強蝸牛》版本。該公司在港澳臺市場有成功輸出案例，去年7月《最強蝸牛》在港澳臺地區上線首日進入香港iOS暢銷榜第五，臺灣暢銷榜第十，澳門暢銷榜六。

自研產品需要大量的研發投入，而青瓷游戲一直都在加大研發力度，員工有超過50%是研發人員，2020年研發費用為1.46億元，三年復合增長率140.2%。然而研發費用率保持下降趨勢，于2021年上半年下降至2.4%。當中的原因，是青瓷擁有強大的體系化游戲開發方法。在項目前期階段，青瓷會組建一支由制作人領導的少于10人的核心項目團隊，制定詳細的游戲開發計劃，再從青瓷玩家社群中挑選核心玩家進行測試，向核心項目團隊反饋游戲體驗。經過多輪測試優化，青瓷可準確預測玩家人數及收入規模，并為游戲定制營銷推廣方案及適當的預算，再推進游戲正式上線。

相較一些游戲公司在游戲早期研發階段就產生大量內部研發投入，青瓷“精兵探路”的開發方式無疑讓成本更加可控，也更大程度上保證了游戲推出后的商業化成功。

(3)降低流量獲取成本

實際上，青瓷游戲研發實力及游戲發行實力不斷豐富產品矩陣，聯合IP持有人構建起青瓷的游戲宇宙，而流量獲取及渠道分發實力打開游戲變現的邊界。

強大的股東優勢是該公司對比同行最大的競爭籌碼，2014年獲得吉比特戰略投資，2021年4月，又獲得騰訊、阿里及B站投資(4.99%股權)，后期或充分利用互聯網巨頭流量優勢，獲取海內外新玩家。

規模成長下，該公司各項費用保持下降趨勢，盈利能力提升。2021年上半年，毛利率為75.3%，同比提升14.5個百分點，銷售費用率32.1%，其中核心的流量獲取費用率顯著下降148.5個百分點，而行政費用率及研發費用率下降至低單位數，主要為規模經濟效應。上半年，經調整凈利潤3.14億元，經調整凈利率41.15%。

三、朝陽行業下的細分龍頭股

從行業來看，中國移動游戲行業處于成長性階段，2020年市場規模為2396億元，近五年復合增長超過20%，其中細分的RPG(角色扮演類游戲)行業增速最快，市場規模為676億元，近五年復合增長率近30%。Roguelike屬于RPG的分支，市場規模較小，但近五年復合增速近40%。

智通財經APP了解到，青瓷游戲運營6款游戲，自研產品主要為放置類及放置+融合創新玩法，其中《最強蝸牛》屬于放置+模擬養成，而代理產品如爆款的《提燈與地下城》屬于Rogue-like。該公司是放置類游戲及Rogue-like RPG的領軍企業，其中以2020年流水計，在放置類游戲市場中占有16.7%的份額，位居第二。

除了市場份額領先，該公司用戶群體相比于同行更為年輕，消費潛力高且粘性時間長，根據弗若斯特沙利文的調查，青瓷游戲約76%的玩家年齡30歲或以下，遠高于行業平均水平65%，截至2021年10月31日，擁有1040萬名青瓷鐵粉。這些鐵粉在新游戲上轉化率高，大幅度降低流量獲取成本。

值得一提的是，該公司目前在海外的收入占比較小，而海外移動游戲市場，包括日本、東南亞、港澳臺、韓國及美國等市場近五年復合增速均要比國內高，此次募集資金除了加大自研支出外，還有就是開拓海外市場。該公司計劃在海外市場發行游戲，建立當地海外分銷渠道及海外玩家社群，其10款儲備的游戲均有出海計劃。

青瓷游戲基本明牌了，行業成長性好，又處于細分行業龍頭，9年的研發已打造青瓷品牌，并且海外市場渠道也已初步搭建起來，互聯網巨頭的入股為降低流量成本帶來預期，10款儲備游戲驅動未來兩年業績高成長。手里擁有一手好牌，該公司此次募資是重研發還是重出海，拭目以待。

綜上看來，青瓷游戲開始招股，進入了上市倒計時，跟隨著互聯網大佬的步伐，或許投資者的子彈都準備好了吧!(作者： 陳銘京)

關鍵詞： 愚公移山3 Pre-IPO 無盡大冒險 阿瑞斯病毒