導語：中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2023年6月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.2%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。這是LPR自2022年8月以來首次下調，而當前商品整體承壓，市場對出臺刺激政策的預期愈發強烈，預計此次下調LPR會給市場帶來一定提振，但實際影響可能還有待觀察，大宗商品各板塊可能也會表現不一。

【黑色】

一方面，當前房地產市場整體依然較為疲弱，銷售復蘇不暢，新開工繼續大幅下滑。隨著5年期lpr下調10個基點，房貸利率相應下降，居民購房成本減輕，有望對地產銷售起到一定的刺激作用。另一方面，由于經濟復蘇波折，政策逆周期托底力度逐漸加碼，一攬子穩增長措施有望繼續出臺。包括進一步降息降準，高能級城市限購限貸放松，房企融資環境優化，專項債發行提速，加快推出政策性開發性金融工具等。總體上，需求不足仍是當前階段主要矛盾，lpr下調釋放出政策穩增長加碼的信號，市場情緒明顯改善，對黑色系商品起到明顯支撐。考慮到市場對此早有預期，價格快速反彈后波動加劇，操作上也不宜過分激進，關注后續政策落地情況。

【資料圖】

【有色】

銅作為有色金屬品種金融定價的核心，我們以銅價反饋來做復盤與展望。6月13日，央行以招標方式開展20億7天逆回購，中標利率下調10個基點至1.9%，拉開了實質“降息”序幕。現行國內利率的形成、變動機制是人民銀行持續推動利率市場化改革的重要成果，主要在2022年4月成型。其基本模式為：短期市場利率（七天逆回購利率）與中期市場利率（MLF利率）先行變動，進而帶動貸款市場報價利率（LPR）發生變化，而與市場普通投資者信心關系極大的存量房貸利率在整個利率走廊調降的后端。今日，LPR利率調降如期落地，從盤面看，越過6.8萬的滬銅價格已經積極消化了國內降息的影響，同時，疊加了美聯儲6月利率決議的“按兵不動”。銅價此波反彈得益于國內供需搭配穩定、中美利率政策互推，且市場對政策預期、宏觀改善有所憧憬。不過，我們仍強調今年銅價變動的震蕩橫盤屬性，價格繼續向上的阻力漸大。支持銅價橫盤震蕩的宏觀因素包括：中美在利率節奏、權益市場、匯市上的錯配；而不支持銅價趨勢沖漲的因素包括精礦供應大年、國內自產銅產量增速高、海外傳統銅消費弱導致進口銅流入等因素。操作上，我們建議密切關注銅價逼近七萬關口的震蕩，優先策略以期權備兌為主。

【能源】

全球油品市場需求今年呈現出明顯的內強外弱特征，國家統計局數據顯示國內5月原油加工量同比增15.4%，原油高進口、煉廠高負荷使得中國需求持續成為油價的支撐因素。對國內成品油市場來說，企業融資成本的優化一定程度將使得基建、物流等行業復蘇步伐加快，對工業屬性更強的柴油利好或更為明顯，若后期國內刺激政策迎來超預期表現，柴油毛利可能接力汽油毛利對煉廠利潤形成支撐，中國現貨買盤亦將對原油市場繼續形成利好。此外，若需求驅動能塑造國內柴油高利潤、高產量、低出口格局，一方面將直接利好國際市場柴油毛利，另一方面國內煉廠亦可能被動減產低硫燃料油，理論上在油品期貨中低硫燃料油受益更為明顯。綜上，LPR調降落地后，市場對刺激政策進一步加碼仍有期待，超預期的政策表現將對國內成品油需求形成拉動，低硫燃料油、原油期貨相對受益。

動力煤方面，5月全社會用電量同比增長7.4%，主要受第三產業用電量增速20.9%的拉動，第二產業用電量增速僅為4.1%，工業和建筑業的相對弱勢持續對用電表現構成拖累。6月以來火電耗煤延續季節性回升，但同比增幅更多來自去年疫情影響下的低基數，較2021年同期并無明顯增量。本輪降息有望在一定程度上為制造業、建筑業需求輸入流動性，但進一步向上游傳導至發電耗煤及建材、冶金、化工等非電力需求仍需等待政策持續性加碼的兌現，中下游庫存高位壓制下近期動力煤反彈空間依然受限。政策方面，超預期利好提振有限，具體到最上游品種動力煤消費的拉動仍需更有力度的刺激政策出臺。

【化工】

5月以來，地產銷售環比走弱，市場下行壓力較大，而關于保交房的兌現，在地產銷售走弱的背景下，房企資金壓力增加，保交房的節奏也被打折扣。從鋼聯調研的數據來看，5月份以來的全國爛尾樓的保交付占比34%，保交房實施不及預期。房地產積極政策預期逐增強，市場也是持續傳出一些地產利好傳聞。在這樣的背景下，LPR下降也是眾望所歸。一方面，LPR下降有利于提振市場信心，提升消費者購房信心。另外房貸利率下降，住房消費者房貸壓力減輕，需求端“降成本”，提升消費者購買能力，對樓市有一定積極作用。

LPR下降對房地產市場起到積極作用，利好保交房的形成，從而對于玻璃需求起到一定正向作用。今年保交房的體量比較大，一方面是計劃的量，另外是去年保交房需求推移至今年。竣工存量的兌現節奏仍在于地產資金，核心也就是地產銷售。而從目前完成的保交房的情況來看，后續仍有大量的保交房需要兌現。而目前玻璃處在梅雨淡季，加之供給近期點火速度加快，上游庫存有所累加，表現不及預期。LPR下降釋放出地產積極信號，后續或有進一步刺激政策加大保交樓資金支持，加之玻璃目前中下游庫存水平不高，具有補庫動能，隨著梅雨季結束后，保交樓需求支撐，或有新一輪補庫行情。

PVC下游消費需求60%都跟地產基建有關，2011年以來房地產行業景氣進入下行周期，同時期PVC企業庫存也進入累庫周期，可見，地產行業對PVC的消費需求產生最為直接的影響。因此，地產復蘇乏力PVC價格就很難扭轉熊市格局。每一次房地產政策釋放紅利往往都會對PVC市場形成提振，但政策利好沒有兌現成現實需求，之后PVC價格又開始回歸基本面，PVC價格始終在預期和現實之間逐步走弱。目前PVC企業庫存和社會庫存都處于高位，高庫存結構之下價格很難真正走強，這次政策紅利為未來政策組合拳形成期待，但真正的價格走強還需要政策紅利扎扎實實落實到現實層面的訂單增長。

整體而言，預計此次下調LPR會提振市場信心，但信心修復下，市場后期還是需要關注政策能否帶來基本面的改善，若只是停留在情緒層面的修復，那么很有可能會導致市場出現“買預期空現實”局面，只有基本面得到改善，未來大宗商品的反彈才更有持續性。

（文章來源：國投安信期貨）

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