想成為“長期贏家”，一定要先學會生存

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想成為期貨市場的“長期贏家”，必須具備很強的資金管理能力，至少要遵守資金管理的幾個基本原則。另外，隨著數字金融技術的進步，也出現了一些比較成熟的資金管理方法。這些資金管理原則和方法都在提醒期貨交易者，期貨交易中風險和錯誤不可避免，想成為“長期贏家”，一定要先學會生存。

對于期貨交易者來說，要想成為“長期贏家”，資金管理能力必不可少。因為只有理性的、明智的資金管理加上慎獨抉擇的交易策略，才能經受住市場波動的考驗和長時間持倉的煎熬。“長期贏家”的資金管理訣竅是什么，有沒有可借鑒的資金管理基本原則？通過與一些成熟期貨交易者的交流和筆者多年的期貨交易實戰經驗，再結合一些國際投資大師所著書籍綜合來看，期貨交易者若想長期在市場生存，實現賬戶資金的穩定增長，至少要制訂并遵守資金管理的三個基本原則。

第一，控制單筆交易最大損失比例。

關注賬戶的總資金安全，控制每筆交易的最大損失額。這也是《孫子兵法》中所講“未慮勝，先慮敗”思想在期貨交易中的應用。價值投資的鼻祖本杰明·格雷厄姆認為，明智的投資者是“確保本金的安全，并獲得適當的回報”。這句話強調在期望得到好的收益之前，要先考慮最大的損失可能是多少。這樣才能避免因為對盈利的期望過高，未做任何虧損的心理準備，從而陷入投資失敗、不知所措、失去理性的惡性循環。

全球著名投資家巴菲特說過：“投資的第一條準則就是保證本金安全，永遠不要虧損；第二條，請參考第一條。”他曾把冒險投機比喻為“推土機前撿硬幣”，說明他也是極其厭惡風險的。但我們都知道，風險與收益是硬幣的兩面，尤其是在期貨交易中，杠桿交易又增加了投資風險。厭惡風險的投資者如何通過理性運算來獲取收益呢？這里涉及投資收益的期望值運算問題。比如，有一筆“50%的概率盈利1000元，50%概率虧損500元”的交易，其數學期望值為：1000×0.5-500×0.5=250元，這就是巴菲特的價值投資理念。但若把這個盈虧比反過來，即“50%的概率盈利500元，50%的概率虧損1000元”，就是數學期望值-250元的沒有價值的投資。

在實際交易中，可以根據自己的風險偏好來確定最大虧損額及盈虧比。超短線交易者一般會在幾個點的波動幅度內止損，而對于運用波段策略或進行中長線投資的單邊主觀交易者來說，單筆交易的損失一般以總資金的1%—5%為佳。一方面，期貨市場充滿了不確定性，小概率事件發生的實際概率要遠大于它的理論概率；另一方面，期貨交易是杠桿交易，放大了市場價格波動的風險級別。盡管單筆交易把全部資金虧掉的概率并不大，但長期來看，一次小概率的大倉位“交易事故”足以導致交易者被迫出局的結果。所以，“長期贏家”的資金管理一般是從單筆交易的最大損失比例開始控制的，這樣也可以時刻提醒期貨交易者，不要隨意地靠感覺頻繁交易。當然，說起來容易做起來難，但這又恰恰是“長期贏家”資金管理的必備技能之一。

第二，單品種單邊交易持倉最大占比原則。

這個原則就是單一品種進行單邊交易所占總資金的比例要控制在一定限額內。因為每個品種的單向交易持倉比例關系到整個賬戶的盈虧波動率，如果單一品種持倉占總資金的比例過大，市場不確定性會增大整個賬戶的虧損風險。當然，這跟每個交易者的風險承受能力、持倉習慣、風險收益比等相關。有一定數學功底的成熟交易者一般會用凱利公式根據預估的盈虧概率和交易計劃的盈虧比計算期望收益，再根據其對所交易品種的預判能力，確定單品種的持倉資金占比。可以用凱利公式的兩種假設情景說明倉位占比多少為最佳（以初始資金100萬元為例）。

假設情景一：單邊交易某期貨品種，方向判斷正確的概率是60%，判斷錯誤的概率是40%。若盈利的凈收益率是100%，虧損時的損失率也是100%，也就是盈虧比是1：1。假設這樣的單邊交易可以進行無數次，每次開倉資金占總資金的比例由交易者自己定。每次下單的資金占比多少才是最合適的呢？

若滿倉操作，方向正確，收益率有可能達到100%，即賺100萬元，但萬一方向錯了，也會把所有的本金虧光出局。結果很顯然，每次交易都投入100%的資金進行操作是不允許出錯的，當然也是不合理的。根據凱利公式可以計算出情景一在給定條件下進行交易，最優下單比例是總資金的20%。

凱利公式：f=[p×rw-（1-p）×rl]/（rw×rl），其中f為最優資金占比，p為判斷正確的概率，rw為盈利時的凈收益率，在情景一中rw=1。rl是虧損時的凈損失率，在情景一中的rl=1（此處rl>0）。

假設情景二：盈和虧的概率均為50%，類似于拋硬幣。盈利時止盈收益率設置為100%，即rw=1；虧損時凈損失率設置為50%，即rl=0.5。交易者下單交易時，如果保證金用了50萬元，方向對的時候能盈利50萬元，方向錯的時候損失25萬元。這樣很容易就可以算出情景二的期望收益是25萬元，是一個具有盈虧比優勢的交易情景。因此根據凱利公式，可以得到情景二的最佳資金使用比例為50%。

也就是說，在確定盈虧比2：1的情境下，長期來看，每次用一半的資金做交易，可以得到最大收益率。

從上述兩個結果可以得出確定利潤風險比的資金使用率結論：rw×rl越大，最優資金占比f應該越小；rw/rl越大，資金的增長速度r越大；令△=rw+rl>0。

用△表示單次期貨交易的風險，那么△越大，rw×rl越大，rw/rl越小。即對于期望收益為正的單次期貨交易，當交易風險越大時，最優的投資比例越小，資金的增長速度會越慢。說明選擇合適的盈虧比和資金使用率也是“長期贏家”資金管理的關鍵原則。

第三，相關期貨品種同向持倉的最大占比原則。

相關品種要根據市場的相關度計算相關系數，如果相關系數大于0.8，根據凱利公式的計算結果可知，單個品種單向交易的最佳保證金使用率為20%。筆者建議，即使很看好后市的投資機會，選擇兩個相關品種進行交易時，由于預測和走勢都具有趨同性，在盈虧比給定的情況下，兩者同向交易的最大持倉資金一般不要超過總資金的30%。因為相對較低的資金使用比例可以預防期貨市場的系統性風險。相關系數低于0.5的品種組合，也可以這樣選擇。比如，農產品與工業品的相關系數較低，但因為商品期貨也具有金融屬性，而且在大趨勢上具有一定的聯動性和趨同性，因此即使相關系數很小的期貨品種組合，同方向交易頭寸的總資金使用率也盡量不要超過50%。最重要的是期貨交易者必須學會理性計算使用資金的比例。

除了上述資金管理的三個基本原則外，還有一些比較成熟的資金管理方法：

第一，設置投資專項賬戶，以該賬戶總資金做止損。針對某期貨品種未來可能出現的大趨勢行情，實施單品種單賬戶激進式專戶風險資金投資，根據市場變動情況，資金使用率可以達到50%及以上。也就是要根據市場變化隨機應變，正如《華爾街幽靈》一書所提出的“不要持倉，除非你的交易已經被證明是正確的”。發現不對，就應該立即清倉，如果正確，則要“毫無例外并且正確地對你的盈利倉位加碼”。即買錯了就跑，買對了就加倉。首次入場占用資金不能超過50%，然后再適當增減，看似激進，其實是保守。當然這樣的操作方法，剛入市的新手盡量不要使用。

第二，跨品種對沖交易。這是大宗商品對沖基金比較流行的資金管理方式。除了分品種持倉分散風險外，還要能夠堅持買賣的不同方向對等對沖原則和不同交易策略的分散風險原則，當然，也可以用期權對沖持有的期貨頭寸風險。但主要原則是必須等量對沖。筆者曾嘗試過一個賬戶多種交易方式的對沖交易資金管理辦法。比如，為了防止在一個賬戶內沖動滿倉操作，會把50%的資金用來做跨月對沖套利、跨品種套利，或者適量的期貨和期權套利，這樣剩余的資金就可以分散在3—5個相關系數不高的品種上，不僅從技術上避免了過度使用賬戶資金，還提高了資金使用效率。

第三，利用程序化交易系統對資金管理進行檢測和確定。數字化金融科技已經能夠利用大數據回測特定品種的波動率、回撤率和收益率之間的關系。包括觀測和調整跨品種投資組合、每筆交易的單量和資金使用的大小、每次加碼的數量等影響賬戶權益變動的要素。所以一些量化投資公司已經建立了一套評估體系，從長期和客觀的角度觀測和比較在既定的交易方法和策略下進行各種資金管理模式的優缺點，從而尋找適合此種交易方法和策略的資金管理法則，這樣可以用最先進的技術對賬戶中長期權益進行跟蹤管理。

總之，想成為期貨市場的“長期贏家”，必須具備很強的資金管理能力。至少要遵守資金管理的幾個基本原則，不僅要密切關注賬戶總資金的安全，控制每筆交易的最大損失額，還要能夠利用凱利公式計算單品種單邊交易持倉資金最大占比。另外，還要注意期貨相關品種的同向持倉不能超過一定比例。當然隨著數字金融技術的進步，也出現了一些比較成熟的資金管理方法。但這些資金管理原則和方法都在提醒期貨交易者，期貨交易中風險和錯誤不可避免，想成為“長期贏家”，一定要先學會生存。（作者單位：上海應用技術大學）

（文章來源：期貨日報網）

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