一、氧化鋁十年走勢行情回顧

【資料圖】

2012年以來，國內氧化鋁價格大致經歷了三輪“漲跌”周期，具體可以分為以下六個階段：

（1）2012年至2014年10月，國內氧化鋁價格大致在2400-2800元/噸之間振蕩運行，相對于后面來看，該段時期內氧化鋁價格波動幅度較小。一方面，電解鋁價格振蕩走弱傳導至氧化鋁價格跟隨承壓，另一方面部分電解鋁產能階段性的新增、減產、重啟對氧化鋁價格也形成直接影響。

（2）2014年10月至2015年底，下跌周期，國內氧化鋁價格從2800元/噸一線下跌至1600元/噸一線，累計跌幅約40%。在電解鋁價格持續低迷，電解鋁行業全面虧損的背景下，國內電解鋁企業大范圍實施彈性生產，致使對氧化鋁需求快速下降，加之國內電解鋁企業大多資金狀況不佳，不斷壓縮氧化鋁庫存，使得氧化鋁企業庫存壓力增大，對價格形成打壓。

（3）2016年至2017年10月份，上漲周期，國內氧化鋁價格從1600元/噸一線振蕩上行至3700元/噸一線，累計漲幅達到130%。2016年，受益于電解鋁價格上漲、復產規模增加、氧化鋁企業限產等因素，氧化鋁價格保持一路上行。期間加之運輸新政、成本上升、突發事故等階段性因素炒作因素，氧化鋁價格最高上漲至3000元/噸一線。2017年上半年，隨著電解鋁供給側改革拉開序幕，氧化鋁的未來需求下降的預期拖累氧化鋁價格從3000元/噸一線回調至2300元/噸一線。2017年下半年，隨著鋁土礦供應緊張的炒作，氧化鋁價格再度止跌回升，價格最高上漲至3700元/噸一線，創出階段性新高。

（4）2017年底至2020年4月，下跌周期，國內氧化鋁價格從3700元/噸一線振蕩下行至2100元/噸一線，累計跌幅超過40%。該階段內鋁價下行主要受兩方面因素的影響：一方面是受貿易壁壘增加與地緣政治緊張局勢加劇等因素影響，全球宏觀經濟呈疲弱態勢，電解鋁價格承壓走弱，對氧化鋁價格也有所拖累；另一方面是中國電解鋁行業堅定不移推進供給側結構性改革，氧化鋁需求隨著電解鋁產量的下降而減少，且氧化鋁產能呈現持續增加趨勢，中國氧化鋁供需缺口逐漸縮小。另外，有兩個時期需要注意一下：第一是2018年受俄鋁被美國制裁、海德魯巴西Alunorte氧化鋁廠減產及美鋁罷工等事件影響，國外氧化鋁市場供應出現短缺，國外氧化鋁價格創出歷史新高，國內外氧化鋁價格走勢出現較大分化；第二是2020年初受疫情影響，氧化鋁價格開始相對堅挺，等到海外疫情全面爆發時，氧化鋁價格重心才出現明顯下移。

（5）2020年4月至2021年10月，上漲周期，國內氧化鋁價格從2100元/噸一線振蕩上行至4100元/噸一線，累計漲幅達到95%。該階段內，國內電解鋁價格開始出現大幅反彈，但氧化鋁價格表現相對溫和，直到2021年7月，氧化鋁價格僅僅上漲至2500元/噸一線，漲幅遠遠不及電解鋁價格。隨著海外突發事件頻出、中國部分地區出現洪災以及出臺限產政策，刺激氧化鋁市場活躍度明顯提升，直到氧化鋁主要原材料價格出現大幅上漲，徹底點燃了市場情緒，氧化鋁價格創出歷史新高。

（6）2021年11月至今，下跌周期，國內氧化鋁價格從4100元/噸的歷史高位逐步下跌，截至2023年5月份，氧化鋁價格已跌至2800元/噸一線。首先是2021年11月份鋁價出現一輪快速回落，原材料價格也大幅回落，氧化鋁價格快速下跌。其次是2022年一季度，隨著俄烏戰爭爆發以及烏克蘭Nikolayev氧化鋁廠的關閉，氧化鋁價格出現止跌反彈。接著2022年二季度，隨著電解鋁價格從歷史高位下跌，氧化鋁價格也跟隨回落。最后在原料成本不斷回落且氧化鋁產能持續增加的背景下，氧化鋁價格至今維持弱勢運行。

二、氧化鋁價格的影響因素

通過回顧歷史航企可以看出，每當氧化鋁價格出現較大波動時，主要是受以下三個方面因素的影響：

一是氧化鋁運行產能。國內氧化鋁產能處于穩步增長，截至2022年5月，國內氧化鋁總產能已經超過1億噸，且未來仍有一定的產能建設規劃。理論上來看，運行產能的高低將決定供給量的大小，階段性的限產、停產、復產就會對供給端產生非常大的影響。例如2018年俄鋁被美國制裁、海德魯巴西Alunorte氧化鋁廠減產及美鋁罷工等事件就是供給端因素的炒作，直接推動海外氧化鋁價格創出歷史新高。

二是電解鋁的產量和價格。一方面，電解鋁作為氧化鋁的主要下游，其產量大小直接決定了對氧化鋁使用的多少。因此，電解鋁運行產能的高低從需求端決定了氧化鋁價格。另一方面，電解鋁價格對氧化鋁價格也有重要指引，由于電解鋁期貨上市時間較長，其價格波動能夠反映出市場對未來電解鋁供需市場的預期，也包含了對氧化鋁市場的判斷；另外部分企業在貿易過程中使用電解鋁價格來對氧化鋁價格進行比例定價，也說明二者價格關聯十分密切。

三是氧化鋁的原料價格。氧化鋁的原料價格波動決定了氧化鋁的生產成本，在一定程度上決定了氧化鋁價格的下限。例如，當鋁土礦價格出現大幅上漲時，氧化鋁價格多數情況也會保持強勢運行。

三、氧化鋁的期現價差

期貨新品種上市后，期貨價格和現貨價格將形成緊密聯動，雖然二者運行方向基本一致，但基差（現貨價格-期貨價格）的波動方向不會一直與期貨價格（或者現貨價格）的運行方向一致，氧化鋁期貨也不會例外。例如，最近上市的一個期貨品種為廣州期貨交易所2022年底上市的工業硅期貨，該品種自上市以來，價格基本處于一段下行周期，但基差并不是跟隨期貨價格一直走弱，如圖4所示。因此，對于企業來說，在參與到氧化鋁期貨的過程中，不僅需要關注期貨價格的波動，也需要關注基差的變化。

基差產生的原因在期貨市場和現貨市場的差異性，因為期貨是未來交易的標準化合約，合約從掛牌開始交易距離最終交割需要很長的時間，這便會產生一定的持倉成本。一般來說，持倉成本等于倉儲費、資金利息、交割等費用的總和，理想化的基差就是持倉費。但實際上，市場供求關系的變化會對近期現貨市場的價格和遠期期貨價格的預期產生不同的影響，因此，基差也會隨之產生波動。再從另一個角度來說，現貨市場價格和期貨市場價格的影響因素也不完全相同，因此，二者的價差也不會是穩定不變。

對于氧化鋁期貨來說，我們還需要考慮兩方面的影響因素：一是品質因素，期貨合約對應的是標準交割品，而現貨市場上流動的不完全是可以參與交割的商品，二者的差異也會影響基差；二是地區因素，期貨交割一般設置的都有基準交割地，非基準交割地的貨物到基準交割地存在一定的運費成本，這也將會成為影響基差的因素。

（文章來源：中原期貨）

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