天天短訊！專題 · 聚烯烴產業熱點追蹤——短期驅動不大 中期預期偏弱

主要邏輯

(資料圖)

主要邏輯：

近期聚烯烴期價弱勢震蕩，現貨價格維穩，需求弱復蘇是阻礙價格上行的重要原因。恰逢大商所舉辦產業大會，基于此次大會，我們也與同行進行交流。

多數觀點認為，短期聚烯烴矛盾不突出。供應端，新裝置雖陸續投產，PE上半年投產裝置均已完成，PP上半年投產裝置投產完成一半，剩余PDH裝置預計5-6月投產。新裝置投產帶來的產量壓力在當下階段仍可通過高檢修消耗。價格上行主要阻力在于需求端訂單更進不明顯，價格下行空間同樣有限，下跌后，市場成交明顯好轉，需求托底作用尚存。

中期而言，市場普遍相對看空09合約。供應端壓力漸增，5月-8月傳統的需求淡季，需求或無法承接高供應增量，預計社會庫存逐漸累庫。在09合約上，基于產能增速的不同，PP投產壓力明顯大于PE，L-P中期仍有看擴空間。

投資建議：

基于PP投產壓力大于PE的邏輯，中期09合約L-PP價差背靠300元/噸附近可做擴。

風險提示：

PP新裝置投產不及預期

正文

回顧近3年聚烯烴價格走勢，宏觀或上游原料端(油、煤)波動對價格影響顯著，從基本面角度解釋，原料端的價格巨幅波動，對估值產生影響，進而通過供應端增減量進行調節。自2022年3月起，能源價格始終高企，供應端存量裝置檢修始終處于歷史同期高位。

2022年受疫情擾動，需求疲軟，價格衷心下移。2023年春節前，市場交易強預期，價格表現強勢，春節后需求端改善不明顯，價格開始窄幅偏弱震蕩。3月中以來，聚烯烴價格波動幅度僅2%-3%。我們在與產業進行交流后，匯總當下市場關注的一些要點。

1.當下真實需求如何？

從較為宏觀的數據，國內消費需求包括家電、冰箱、食品包裝數據都有回升。從終端訂單情況而言，需求仍處于弱復蘇格局。開工及訂單均維穩，并無爆發式增長。受限于訂單情況，下游工廠拿貨積極性中等。下游原材料庫存處于中等偏低水平，這給予需求對價格產生托底作用，下游工廠在價格下跌后，拿貨意愿有所增加，但價格小幅上漲后，拿貨積極性下降也比較明顯。需求端的弱復蘇不足以支撐當前價格趨勢性上漲。

2.市場現貨情況如何？

05合約進入交割月，可以發現市場標品現貨偏緊，無論是上游還是中游貿易商，標品庫存均相對較少。2-3月給出的點價銷售，在4月需要陸續交貨，相當于提前鎖定可流通的現貨量。當前標品基差偏強，點價交貨存在難點。基于現貨偏緊的原因，屆時基差的收斂可能需要通過期貨端上行實現。

3.庫存情況如何？

上游庫存一直處于往年同期低位，供應端新裝置雖投產，但整體開工負荷仍較低。據市場消息，今年投產的廣東揭陽120萬噸PE，產能占比4.28%，預計4月開工負荷75%。海南煉化30萬噸PE裝置，產能占比1.07%，預計4月開工負荷90%，產能占比1.07%。存量裝置檢修處于同期高位，PE2023年1-3月日度平均開工率89.37%，PE近5年1-3月日度平均開工率95.14%。4-5月供應端壓力暫且可控。需求雖然偏弱，但庫存的自上而下傳導較為順暢。

4.05合約當前持倉較大，如何解讀？

5-9價差維持正值，3月以來，05-09價差維持在【50,90】區間波動。05合約空單移倉面臨虧損，產業套?？諉尾辉敢庖苽}，若多頭逼倉，把盤面拉上去，空頭被迫在5-9正價差虧損移倉，空單05平倉，09開倉空單，屆時對于05合約可能會有拉漲作用。當下多單移倉較為舒服。

5.新裝置投產情況如何？

4月無PP新裝置投產，5-6月PP預計投產裝置包括：京博石化20萬噸，巨正源60萬噸，東華能源40萬噸裝置，合計產能120萬噸，產能占比3.35%。PE4-6月無新裝置投產。后續新裝置集中于5-6月投產，屆時PP供應端壓力漸增。

6.PDH裝置當下情況如何？

近期丙烷價格企穩，PDH制PP利潤再次下滑，整體處于盈虧平衡附近。PDH裝置檢修更新：1.海偉石化30萬噸PP裝置，產能占比0.84%，自2月15日停車，目前開車時間待定，利潤原因，因海偉石化非港口區域，其外采丙烷成本會高于其它PDH企業，利潤問題較難解決。2.金能化學45萬噸PP裝置，產能占比1.26%，預計4月12日-4月23日檢修，利潤原因。3.巨正源60萬噸PP裝置，產能占比1.68%，自4月8日開始檢修，開車時間待定，裝置故障原因。4. 東華寧波40萬噸，產能占比1.12%，預計4月24日檢修，檢修15天，計劃內檢修，無關利潤。PDH裝置檢修較3月中旬有所增加，但以當前的利潤情況，預計PDH裝置檢修有限。

7.MTO利潤修復對聚烯烴價格影響如何？

近期煤炭需求走弱，煤炭價格偏弱運行，但預計跌幅有限，煤炭價格若下跌至800元/噸，基本接近長協價。PP中煤制產能占比26.17%。由于煤炭端的價格下跌，帶來MTO利潤修復。做縮MTO利潤的邏輯在于PP制MTO裝置利潤回升下，帶來的裝置負荷提升。從當前的檢修計劃來看，神華寧煤50萬噸PP裝置，產能占比1.40%，預計4月11日開始檢修，預計檢修至4月30日。神華寧煤另外60萬噸PP裝置，產能占比1.68%預計4月23日起檢修一個月。由于PP檢修增加，未來裝置符合提升與做縮MTO利潤的邏輯相悖。因此，該頭寸操作空間不大。

8.PE09合約的供應壓力大嗎？

從當前公布的檢修情況來看，4月PE日度預計檢修量較3月增加30%，5月PE月度預計檢修較4月減少1.1%。2023年PE預計投產裝置僅剩寶豐，40萬噸，產能占比1.40%，預計7月投產，因此4-6月PE國產端壓力較小。但09合約需要關注中東進口量可能增多的情況，中東裝置開工回升，09合約PE進口存增量預期。

9. 原料直接出口至海外情況如何？

2022年，已經有上游石化直接出口原料至俄羅斯的情況，但以套利獲利出口為主。從全球供應格局而言，產能投放集中于中國，預計到2025年，東北亞的產能份額可高達32%，較2022年份額增加3%。在未來，中國聚烯烴將面臨產能過剩的局面，屆時，出口原料至海外現象可能會成為常態或者有長約的存在，原料出口是未來新的出口增長點。

10.未來的需求增長點或縮量點在哪里？

未來聚烯烴的需求結構有所調整。醫衛、防護服等醫衛相關產品需求萎縮，進而對部分PP纖維料以及PE需求需求趨弱?？爝f和食品包裝需求保持旺盛，對PE/PP膜料以及注塑料等需求存促進作用?？山到馑芰弦虺杀驹?，預計發展較慢，近2年難以對聚烯烴市場產生影響。

（文章來源：中信建投期貨）

關鍵詞：