供給受限：全球能源/材料資本開支處于低位，產能長期難擴張
從全球能源/材料行業資本性支出來看，12年后全球推進雙碳目標，能源/材料行業資本開支增速回落。近年來，能源行業資本開支連續兩年負增長，材料行業資本開支同比增速處于歷史低位。當前傳統資源供給愈發緊張，但長期資本開支不足，供給約束難以改善。
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供給受限：中國資源供給收縮常態化，產能周期被“熨平”
上游資源/材料的資本開支周期被“熨平”，供給擴張受明顯約束。對國內資源/材料行業而言，16-17年“供給側改革”以及18年以來的“供給收縮常態化”政策約束，使其資本開支周期基本被“熨平”，這意味著22年國內資源/材料行業的供給很難擴張。
供給受限：俄烏地緣風險強化全球資源/材料的供給約束
俄烏軍事行動仍在繼續，對全球產業鏈上下游供需平衡及供應鏈穩定運行造成負面沖擊，約束全球資源/材料供給。目前歐美已經明確不會直接參與沖突，但俄烏雙方在進行多輪談判后仍未達成一致共識，且歐美對俄制裁潛在升級也有可能強化俄烏地緣風險的不確定性，進一步約束全球資源/材料等領域的供給約束。
需求擴張：借鑒美日歷史，“碳達峰”前傳統能源消耗持續放量
歷史經驗顯示“碳達峰”前傳統能源消耗量將達到新高峰，短期內我國傳統能源需求將進一步放量。美日實現“碳達峰”前，煤炭、石油的消耗量均出現攀升而后回落。“雙碳”導致新能源產業增量不斷打開的情況下，促生電力缺口，傳統能源成為短期內的剛性過渡支撐。在2030“碳達峰”前，我國傳統能源需求將得到顯著支撐。
需求擴張：新能源鏈生產和投用新增煤炭需求，能夠有效對沖經濟下行對能源的需求約束
我們測算：中國“雙碳”新能源鏈的投資和使用，22年將消耗7000多萬噸煤炭，而GDP增速回落1pct將減少煤炭需求約2500萬噸。因此，即便極端假設22年GPD增速下行約3pct，新能源鏈也能對煤炭的需求形成有效支撐。
上游周期“供需穩態”，建議關注上游資源/材料行業
我們建議關注“供需缺口”有望延續擴張的上游資源/材料行業(煤炭/有色/化工)。在二級細分行業中，我們篩選供給相對“剛性”的行業：預計產能22H2之后“投產”、產能利用率(2010年以來的分位數)高的細分行業，這些行業主要集中在資源和材料等領域。從供給端來看：地緣風險升級強化全球行業供給約束，A股部分資源/材料行業“供需缺口”有望延續；而從需求端來看：鋼鐵行業延后碳達峰以及新能源鏈的生產投用將提升煤炭需求、新能源車高景氣強化有色小金屬/化工制品需求。
（文章來源：廣發證券）
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