摘要
本文從黑色板塊和鐵礦自身探討了前期價格大跌的幾大原因，但這兩個階段價格大跌市場顯然過度交易悲觀預期。因此，在價格企穩之后前期過度交易的邏輯有望得到市場修正。
(資料圖)
首先修正的應該是前期價格大跌的第一階段(下游鋼材淡季弱需求疊加鋼材高庫存)，因為產業自身對市場情緒面的崩坍具備較強的修復能力，同時從下游鋼材基本面來看，表需逐步恢復，淡季鋼材持續去庫，而歷史來看黑色產業往往只有政策端改變才能扭轉整個產業基本面。
其次修正的是宏觀預期的轉變，在前期第二階段價格大幅回落時期，市場對于國內宏觀預期有所轉弱，但現實是7月底會議指出“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求”，基本明確了穩定房地產市場的政策路徑。總體來看，2022年下半年國內地產端需求有望逐步企穩，同時隨著穩增長政策的加速，下半年地產政策仍有望進一步實質性松動，地產景氣度也有望逐步恢復，因此下半年地產需求可能會好于市場預期。
最后修正的是鐵礦自身基本面，短期鋼廠復產預期較強，鐵水產量有望快速回升，同時鐵礦供應端收縮預期較強，VALE全年預計減產500萬噸，下半年非主流礦仍存進一步減產動力，因此中短期鐵礦基本面有所好轉，進口鐵礦港口庫存預計累庫不及預期。
正文
01
近期鐵礦價格走勢回顧
5月中旬開始，鐵礦價格持續上漲，這一階段鐵水產量持續較快回升，同時穩增長宏觀預期一直推升盤面估值。
6月中旬開始，鐵礦價格呈現單邊下跌走勢，主要原因一是臨近季度末澳巴發運量明顯提升，四大礦產量指引未變，下半年供應端有望加速恢復，二是需求端鋼廠進入實質性檢修減產，以及部分省市壓減粗鋼政策，鐵水產量有望高位回落。前期支撐市場價格高位的澳巴發貨量不及預期，需求端鐵水產量持續高位兩大因素都在走弱。
7月下旬開始，鐵礦價格底部持續快速回升，最大漲幅接近30%，主要原因一是宏觀預期持續向好，地產端需求有望逐步企穩，同時隨著穩增長政策的加速，地產需求可能會好于市場預期；二是鐵礦供應端收縮預期較強，VALE預計減產超1000萬噸，非主流礦下半年仍有較大幅度減產可能，進口鐵礦港口累庫幅度預計低于預期；三是當前市場情緒面較快恢復，前期市場交易弱現實弱預期邏輯，但當前有望轉向，宏觀強預期且基本面好于市場預期支撐盤面估值。
02
前期黑色品種大跌市場交易邏輯
前期黑色板塊價格大跌分為兩個階段，第一階段是6月中旬至6月底，第二階段是7月中旬。
先看第一階段，這次價格大跌主要是鋼材端淡季弱需求、鋼材高庫存，從產業數據來看，6月中下旬下游鋼材表需月度均值同比去年回落近9%，同時螺紋表需同比回落近20%；鋼材庫存環節來看，總庫存從3月份最高點至6月下旬回落500萬噸左右，雖同比2021年和2020年基本持平，但對比2019年之前幾年均值來看仍高近1000萬噸。現實是鋼坯價格持續大跌，市場呈現從終端鋼材基本面和情緒面崩塌致使整個產業鏈價格重心持續下移。
再看第二階段7月中旬市場大跌，這一階段大跌主要有兩方面原因：
一是海外美聯儲加息加快，市場預期國外經濟進入衰退，從LME銅價格走勢可以看出，這個階段最大跌幅達到27%。雖黑色系品種主要由國內內需定價，但也受到海外宏觀影響拖累。
二是國內股市價格大幅回落。從歷史上看，2010年至今絕大多數時間，螺紋鋼價格下跌與滬深300指數下跌同步性較強。7月中旬開始，國內滬深300指數價格轉頭下跌，如果海外加息交易經濟衰退邏輯對內需定價的黑色品種影響較小，那國內股市的大跌顯然對黑色品種價格的下跌起到較強推動作用。
同時7月中旬，市場對需求端的擔憂還有終端地產需求仍未實質好轉。房地產短周期和長周期都面臨很大壓力，而黑色商品價格與中國房地產高度正相關，受地產影響很大。
6月份30大中城市商品房成交面積同比快速好轉，月度均值同比來看已接近去年同期水平，但7月上旬商品房成交面積增速明顯回落，同比降至約-39%。100城土地成交占比面積同比修復至回落15%左右，但今年一季度最大回落超過30%。
03
前期鐵礦大跌市場交易邏輯
前文探討了黑色品種兩個階段大跌的主要原因，單純從鐵礦來說，交易邏輯不同之處在于鐵礦供應端基本面有所弱化，二季度供應端四大礦發貨量持續恢復，同時鋼廠鐵水產量在達到243萬噸之后鋼廠進入大面積檢修減產，鐵水產量快速回落以及鐵礦發貨量較快恢復致使鐵礦港口庫存進入累庫周期。
04
本輪鐵礦上漲主要交易邏輯
本文從黑色板塊和鐵礦自身探討了前期價格大跌的幾大原因，但這兩個階段價格大跌市場顯然過度交易悲觀預期。因此，在價格企穩之后前期過度交易的邏輯有望得到市場修正。
首先修正的應該是前期價格大跌的第一階段(下游鋼材淡季弱需求疊加鋼材高庫存)，因為產業自身對市場情緒面的崩坍具備較強的修復能力，同時從下游鋼材基本面來看，表需逐步恢復，淡季鋼材持續去庫，而歷史來看黑色產業往往只有政策端改變才能扭轉整個產業基本面。
其次修正的是宏觀預期的轉變，在前期第二階段價格大幅回落時期，市場對于國內宏觀預期有所轉弱，但現實是7月底會議指出“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求”，基本明確了穩定房地產市場的政策路徑。總體來看，2022年下半年國內地產端需求有望逐步企穩，同時隨著穩增長政策的加速，下半年地產政策仍有望進一步實質性松動，地產景氣度也有望逐步恢復，因此下半年地產需求可能會好于市場預期。
最后修正的是鐵礦自身基本面，短期鋼廠復產預期較強，鐵水產量有望快速回升，同時鐵礦供應端收縮預期較強，VALE全年預計減產500萬噸，下半年非主流礦仍存進一步減產動力，因此中短期鐵礦基本面有所好轉，進口鐵礦港口庫存預計累庫不及預期。
（文章來源：申銀萬國期貨）
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