自從今年6月初以來，布油價格已經跌去了25%。從上周跌幅來看，布倫特10月原油期貨累跌8.7%，WTI 9月原油期貨累跌9.74%。有行業人士提出疑問，原油進入“熊市”還是進入了調整區？
然而，就在本周一，原油、燃料油及部分化工品出現報復性反彈行情，這樣的表現與大宗商品市場整體風險偏好回升有直接關系。“周五夜盤隨著美國非農數據超預期強勁，市場在經過短暫權衡之后就展開了整體性的反彈，能化、黑色、油脂等均走出大幅反彈行情。”海通期貨能化研發負責人楊安說。
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據光大期貨能源化工總監鐘美燕介紹，周一能化板塊品種反彈強度不一，背后的邏輯共性是原料價格趨穩，基本面偏強的品種率先反彈。其中低硫燃料油主力合約期價再度站上5000元/噸整數關口，新加坡市場燃料油庫存有下降預期，后期油品端柴油價格仍存在加強韌性，對低硫燃料油的價格支撐仍將持續。
據記者了解，供給端方面，美國原油產量周度數據變化不大，拜登在面對中期選舉壓力下，主動緩和與沙特的矛盾，但最終OPEC+因閑置產能較低，僅同意9月份增產10萬桶/天。俄羅斯原油供應持續增長，利比亞原油產量也逐漸恢復至120萬桶/天。需求端方面，外盤汽、柴、燃裂解價差回落，煉廠開工下滑，原油庫存和汽油庫存增加，根據EIA數據，汽油需求走弱。從月差結構來看，近月大幅升水遠月的情況正逐漸緩解，原油市場供需松平衡。
“柴油裂解高位回落，新加坡套利船貨流入將逐漸增加，疊加亞洲煉廠低硫供應上升，低硫燃料油供應將隨著柴油裂解下滑而有所增加。由于高溫天氣，7月沙特燃料油進口增加，高硫燃料油發電需求相對較好。”海證期貨能化研究員鄭夢琦說，另外，華北地區環保檢查結束，瀝青日產量提升，山東個別中石化主力煉廠8月6日轉產渣油，瀝青生產利潤較前期有所改善，供應逐漸增加。目前瀝青庫存水平低位，需求正逐漸改善，煉廠出貨平穩。
楊安認為，目前原油市場整體供需格局從上半年的明顯進展轉變成了緊平衡的局面，而根據OPEC和EIA的判斷，2022年原油市場會出現80萬桶/日左右的過剩。原油市場庫存從二季度開始結束了降庫，并逐漸累庫。從EIA的能源展望來看，累庫將主要出現在下半年，隨著供應端OPEC、美國等產量持續增長，俄羅斯制裁導致的減少量大幅小于預期，而需求側隨著經濟下行壓力下原油需求增量弱于年初預期，此消彼長導致下半年原油市場供需面對油價的推漲作用大幅減弱。
“目前能化板塊的現狀是，原料向下帶來成本壓制，需求偏弱拖拽價格，庫存水平不同決定品種強弱差異。各個品種對應的估值變動不同。從能源品種來看，取決于油價的強弱，油價向下帶動能源成本重構，價格重心下移。從化工品種來看，取決于終端需求的季節性，當下聚酯供需雙降，價格跟隨原油波動，而聚烯烴下游需求邊際好轉對價格有所支撐。”鐘美燕說。
對于原油后市走勢，鄭夢琦認為，當前美國原油庫存已低位回升至近五年同期的下沿水平，汽油庫存雖然低于往年同期，但正在小幅累庫，煉廠開工下降，高油價帶來的需求負反饋正逐步顯現。中長期來看，原油價格重心將逐漸下移，關注本周美國CPI數據公布后帶來的宏觀風險。
“對于油價來說，宏觀層面包括美聯儲貨幣政策及全球經濟下行等因素的影響力越來越大，而原油市場自身供需面也逐漸從推動油價上漲逐步開始給油價施加下行壓力，從原油市場月差結構和成品油裂解利潤的持續回落來看，油價在三季度形成轉勢的概率還是很大的。短期來看，油價從高位持續回落，且90美元/桶一線對于多頭意義重大，如果整體大宗商品市場回暖，油價可能就此組織反彈，但扭轉頹勢目前看來概率還是比較小的，后期反彈到位后，預計油價重心仍將繼續下行。”楊安說。
8月8日，PTA價格跟隨原油價格反彈。鐘美燕告訴記者，PTA供應端檢修力度增強，供應壓力有所緩和。需求方面，江浙發布部分紡織基地有序用電政策以應對高峰用電缺口，需求端負荷或有所下降，預計后續終端產品的現金流利潤有望改善，從而對原料價格有所支撐。從PVC與甲醇來看，連續急跌后的反彈修復，基于季節性旺季需求預期邊際改善，供應端在虧損背景下有所收縮，因而價格或存在持續反彈的空間，直至產業鏈利潤再平衡。
據悉，從PTA的產業結構來看，PX開工率低位，價格較為堅挺；PTA加工費處于低位，開工率壓縮至低位區間；紡織終端的負反饋仍在，聚酯開工率穩定在81.76%。前期聚酯開工率下滑時，PTA有累庫預期，但在PTA開工率不斷下滑的背景下，近期PTA累庫壓力不大。
“擾動該板塊的漲跌因素，從產業的利潤分布來看，聚酯產業鏈的利潤仍在成本端，PTA加工費保持低位，聚酯端利潤雖因PTA價格下跌有所修復，但紡織終端的疲弱仍在，短期利潤恢復動力不足。因此，原油價格仍為PTA價格的主導因素。”物產中大期貨高級分析師謝雯說，從遠月來看，2301合約對應的PX、PTA投產壓力較大，PTA需求難有超預期的好轉，預估PTA累庫壓力增加。加之遠期原油區間下移的概率較大，PTA遠月走勢或承壓。
鐘美燕認為，能化板塊后市波動仍將劇烈，影響的因素有俄烏沖突、美聯儲議息會議等宏觀因素，產業面有進口變動、庫存水平、裝置開工率等因素。高波動率下，可以關注能化板塊品種的相對強弱差異，下游端產品的利潤或可持續修復。
（文章來源：期貨日報）
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