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分析|7月金融數(shù)據(jù)超季節(jié)性走低,市場(chǎng)預(yù)期降準(zhǔn)降息概率提高

時(shí)間:2023-08-12 08:54:49       來(lái)源:澎湃新聞

受透支效應(yīng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱等因素影響,包括信貸和社融在內(nèi)的7月金融數(shù)據(jù)超季節(jié)性回落。市場(chǎng)傾向于認(rèn)為,需要財(cái)政和貨幣政策的進(jìn)一步發(fā)力。

中國(guó)人民銀行8月11日公布的數(shù)據(jù)顯示,7月人民幣貸款增加3459億元,同比少增3498億元,明顯低于市場(chǎng)預(yù)期;新增社融5282億,同比少增2703億,同樣低于市場(chǎng)預(yù)期;受居民存款減少影響,7月M2同比下行0.6個(gè)百分點(diǎn)至10.7%。


【資料圖】

7月居民存貸雙降

7月居民新增短期貸款和長(zhǎng)期貸款分別減少1335億元和672億元,同比分別減少1066億元和2158億元,與6月居民信貸高增形成鮮明對(duì)比。同時(shí),7月人民幣存款減少1.12萬(wàn)億元,其中,住戶存款減少8093億元。

東方金誠(chéng)指出,7月新增貸款表現(xiàn)明顯不及預(yù)期,主要有以下原因:一是6月信貸沖量高增,對(duì)7月信貸需求有一定透支效應(yīng),這種透支效應(yīng)會(huì)顯著加大月度之間的新增貸款規(guī)模波動(dòng),在2022年4月、7月和10月曾多次出現(xiàn);二是盡管7月穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期積累,但增量政策落地有限,經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度仍然偏弱,尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步下行,企業(yè)和居民等實(shí)體部門信貸需求并不強(qiáng);三是6月降息落地、LPR報(bào)價(jià)下調(diào),可能在貸款主體中形成了比較強(qiáng)的利率下行預(yù)期,這可能導(dǎo)致部分企業(yè)或者居民推遲融資需求釋放,以等待更低的融資成本。

對(duì)于居民中長(zhǎng)期貸款減少,中金公司指出,除受地產(chǎn)銷量疲軟拖累外,如果結(jié)合居民存款的減少來(lái)看(7月居民存款減少8093億元,同比多減4713億元),按揭提前償還的沖擊可能也較大。這背后或一定程度上表明,銀行為了避開(kāi)提前還貸等對(duì)存貸等季末考核擾動(dòng)影響,進(jìn)而會(huì)傾向于鼓勵(lì)并安排居民在季初對(duì)按揭進(jìn)行集中的提前償還。

申萬(wàn)宏源也認(rèn)為,信貸低于預(yù)期,源于居民動(dòng)用前期貸款和存款進(jìn)行置換,企業(yè)中長(zhǎng)貸被6月虹吸后結(jié)束連續(xù)11個(gè)月同比多增。6月的信貸和居民購(gòu)房出現(xiàn)背離,有可能是居民在通過(guò)經(jīng)營(yíng)貸進(jìn)行貸款置換,而上半年居民信貸投放主要集中在經(jīng)營(yíng)貸這一事實(shí)也佐證這一判斷。7月信貸居民部門則開(kāi)始集中性的利用前期借貸資金和自身存款進(jìn)行貸款償還。

8-9月專項(xiàng)債發(fā)行或?qū)⑻崴?/strong>

新增社融同樣大幅低于預(yù)期,也明顯弱于季節(jié)性,其中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的貸款規(guī)模創(chuàng)2006年以來(lái)最低水平成為主要拖累。

中金公司指出,地產(chǎn)修復(fù)疲軟帶動(dòng)社融整體承壓,且這一趨勢(shì)短期內(nèi)可能仍將延續(xù)。

該機(jī)構(gòu)指出,社融當(dāng)中很大一部分的需求是由地產(chǎn)及相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造而來(lái)。而伴隨地產(chǎn)的持續(xù)偏弱,其對(duì)社融整體的拖累也在延續(xù)。7月地產(chǎn)銷量同比增速負(fù)值仍較大,對(duì)應(yīng)居民中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)疲軟,同時(shí)開(kāi)發(fā)商等融資端需求也未見(jiàn)有效修復(fù),疊加地產(chǎn)債風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng),開(kāi)發(fā)商融資可能進(jìn)一步承壓回落。此外,地產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)低迷也導(dǎo)致地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈需求的降溫,包括相關(guān)制造業(yè)等企業(yè)的貸款增速亦會(huì)有所走低。地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷,加上實(shí)體融資和生產(chǎn)活動(dòng)不足,企業(yè)流動(dòng)性持續(xù)走弱,資金活性下降,7月M1同比從上月的3.1%降至2.3%。

華泰證券指出,7月企業(yè)債券同比較上月小幅擴(kuò)張,主因去年地產(chǎn)風(fēng)波導(dǎo)致基數(shù)偏低,企業(yè)債凈融資整體低位徘徊。7月政府債券融資與去年的低基數(shù)基本持平,或與財(cái)政存款多增下的發(fā)行節(jié)奏偏慢有關(guān)。政治局會(huì)議要求加快專項(xiàng)債發(fā)行,預(yù)計(jì)8-9月迎來(lái)供給高峰,從而帶動(dòng)后續(xù)政府債券融資顯著反彈。在專項(xiàng)債和配套貸款的帶動(dòng)下,基建強(qiáng)度有望維持,新基建是更為重要的抓手,廣義基建增速快于狹義基建增速的情況可能持續(xù)。

機(jī)構(gòu)預(yù)期降準(zhǔn)降息概率提高

隨著7月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期,市場(chǎng)對(duì)接下來(lái)降準(zhǔn)降息的預(yù)期隨之升溫。

浙商證券認(rèn)為,結(jié)合近期各重大會(huì)議的政策信號(hào),預(yù)計(jì)貨幣政策維度三季度降準(zhǔn)、四季度降息的概率較大,一方面積極推動(dòng)寬信用,改善企業(yè)資金可得性,另一方面進(jìn)一步推動(dòng)降低企業(yè)融資成本。

中金公司指出,需要財(cái)政和貨幣政策的進(jìn)一步發(fā)力托底,尤其是財(cái)政層面,中央加杠桿的迫切性有所提升,以對(duì)沖居民和企業(yè)杠桿意愿的下降,同時(shí)引領(lǐng)實(shí)體收入預(yù)期的改善和信心修復(fù),促進(jìn)實(shí)體資產(chǎn)負(fù)債表的良性修復(fù)。包括后續(xù)專項(xiàng)債的發(fā)行提速也潛在再融資地方債額度的釋放,其實(shí)就是政府加杠桿的邏輯,但如果只是存量提速而沒(méi)有新增投入,很難徹底扭轉(zhuǎn)并修復(fù)實(shí)體信心,廣義財(cái)政赤字可能需要進(jìn)一步的提升來(lái)改善實(shí)體信心。除政府加杠桿外,還需要依托央行在利率層面的調(diào)降來(lái)緩解社融增速的偏弱,包括進(jìn)一步推動(dòng)按揭利率和企業(yè)融資成本的下行等,通過(guò)價(jià)格讓利來(lái)激發(fā)實(shí)體內(nèi)生性融資需求。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示,從金融數(shù)據(jù)可以看出,受季節(jié)性效應(yīng)、前期信貸投放節(jié)奏較快以及有效信貸需求仍不足影響,7月新增信貸重回低位,信用擴(kuò)張的穩(wěn)定性和可持續(xù)性亟需加強(qiáng)。穩(wěn)財(cái)政和寬貨幣組合將協(xié)同推進(jìn),降準(zhǔn)等總量政策有望加快落地,政府債發(fā)行和使用提速,擴(kuò)投資、促消費(fèi),大力支持科技創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)發(fā)展;房地產(chǎn)政策加快調(diào)整優(yōu)化,高能級(jí)城市的購(gòu)房政策放松、結(jié)構(gòu)性優(yōu)化,以及保障房建設(shè)和城中村改造也有望加速落地生效;活躍資本市場(chǎng)、推進(jìn)一攬子化債方案制定實(shí)施,均有助于提振投資者信心。政策筑底和經(jīng)濟(jì)蓄力,將驅(qū)動(dòng)后續(xù)信用穩(wěn)定擴(kuò)張和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化,并進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的動(dòng)能。

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