引言
純堿作為化工板塊中基本面最健康的品種之一，也難逃近期被空頭資金打壓的命運。產業多頭的供需缺口和光伏增量邏輯在資金空頭的宏觀衰退和浮法冷修邏輯前也顯得不堪一擊，通過上游挺價維系著僅剩的尊嚴。那么浮法和光伏的玻璃博弈究竟孰能占優，以及供需基本面和宏觀環境之爭又是誰先誰后，本文將對此展開剖析。
破碎的“玻璃”夢
【資料圖】
浮法玻璃端，終端地產的低迷持續負反饋至前端。雖然截至本周，全國浮法玻璃樣本企業總庫存連續兩周小幅下降(本周環比下降0.73%至8005.1萬重量箱)，但同比增幅擴大至318.93%，偏慢的供給收縮始終無法匹配需求端的疲弱態勢。目前，需求端玻璃深加工企業訂單天數在16.1天，約為去年同期的一半；供應端雖然自7月以來持續有產線冷修，但產能收縮節奏仍偏慢，16.92萬噸日熔量相比年初的17.4萬噸日熔量，也僅下降2.81%，再加上當下的天量高庫存，遠難以匹配需求端的疲軟。
目前多數商品都處于大宗商品熊市周期下的被動去產能階段，打沒利潤、打停裝置也將是這一階段浮法玻璃的交易主旋律。即使部分廠家短期有硬挺的資本和對于未來政策的樂觀預期，但面對當下始終無法出清的高庫存和遙遙無期的需求恢復，倒逼產能出清將是唯一的路，因此從浮法玻璃端看，未來也將持續使純堿端的需求承壓。
光伏玻璃端，下半年擴產的趨勢不變，尤其四季度會迎來裝機旺季，對于純堿的剛需拉動也會持續加強，這也是市場不存在爭議的一點。但對純堿不利的一點在于，光伏玻璃已經逐漸演變成一個過剩產能的行業，再加上目前的海內外宏觀環境，新產線能不能全部按時、按量的如期兌現尚且不論，即使100%兌現，在當下光伏玻璃產品價格幾乎接近成本線，甚至部分廠家出現虧損的情況下，對于純堿的投機需求拉動也會徘徊在低位，主動低庫存也會是未來幾年光伏玻璃行業的常態。再考慮到今年光伏玻璃產線集中兌現的四季度有可能迎來浮法冷修的高峰(如若金九銀十預的預期證偽，部分浮法玻璃廠家會打破幻想，無奈冷修)，整體重堿需求能否對純堿需求端帶來持續拉動也就令市場存疑。近兩周純堿企業庫存持續上漲也隱隱透露出這種可能的傾向。
圖1 浮法玻璃日熔量數據
數據來源：鋼聯、中糧期貨研究院整理
中斷的低庫存神話
從企業庫存數據來看，純堿自4月中以來經歷了連續12周的降庫，但從7月開始這一趨勢被中斷逆轉。社會庫存方面，市場各種說法較多，樂觀說法是可交割庫存持續下降，已不足10萬噸，臨近交割對空頭不利；悲觀說法是一部分社會庫存被囤積于野庫，真實庫存情況并沒有表現的那么好。先不論社庫端的問題，純堿供給端在7月進入檢修季，但反而出現累庫(或者總降庫不及預期)，需求端出了問題也是不爭事實。
從確定性的基本面數據來看，(浮法)玻璃的虧損和純堿的高利潤都是現實，按照當下資金對于高利潤高估值品種的打法，只要玻璃起不來，純堿作為供給彈性高的品種，也會是空頭的長期打壓對象；自身看，目前市場上純堿期現08合約基差報價在+50-70，也沒有緊缺到能給多頭足夠的底氣去逼倉，空頭大資金也能相當平穩的完成換月。從宏觀看，大宗商品尤其是工業品進入熊市已經是不爭事實，3、4季度國內外的經濟環境可能也未必有太好的預期，浮法玻璃的保窯、冷修，光伏玻璃新產線的兌現也都有可能出現預期差。單一品種再好的基本面，也難以在泥沙俱下的環境下獨善其身。09方面，基于社會庫存的不確定性，可以嘗試做一些多頭配置，但不建議做單邊；01方面，更建議基于整體大環境下逢高做空(由于離交割月較遠，對空頭來說更為友好，而一旦多頭的預期被證偽，向下殺估值的空間會很可觀)。
圖2 純堿企業庫存數據
數據來源：鋼聯、中糧期貨研究院整理
（文章來源：中糧期貨）
關鍵詞： 化工板塊
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