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太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,李夢鷴近期對東鵬飲料進行研究并發布了研究報告《東鵬飲料：成本壓力趨緩，省外市場開拓順利》，本報告對東鵬飲料給出買入評級，認為其目標價位為215.00元，當前股價為187.88元，預期上漲幅度為14.43%。
東鵬飲料(605499)
事件：公司發布2022年年報，2022全年營業收入85.05億元（+21.9%），歸母凈利潤14.41億元（+20.8%），扣非歸母凈利潤13.52億元（+24.7%）。2022Q4營業收入18.61億元（+31.3%），歸母凈利潤2.75億元（+39.7%），扣非歸母凈利潤2.88億元（+142.5%）。2023Q1營業收入24.91億元（+24.1%），歸母凈利潤4.97億元（+44.3%），扣非歸母凈利潤4.53億元（+36.9%）。
2022年收入分析：收入持續高增，渠道布局支撐。
2022全年，公司實現營收85.05億元，同比+21.9%（Q1：+17.3%；Q2:+15.9%，Q3：+25.3%，Q4:+31.3%）。2023Q1公司實現營收24.91億元，同比+24.1%。公司2022業績連續高增，收入表現亮眼，主要系公司在全國化建設不斷加速，渠道建設效果顯著，在中國能量飲料市場的占有率持續攀升。2023Q1再度創造佳績，打響新年營收開門紅，主要系年初全國經濟、場景雙重快速修復背景下，春季期間動銷強勢，加之公司全國化布局化進程一路高歌，冰柜投放和產品冰凍化陳列等舉措使得產品曝光率大幅提升，消費者購買頻次、單點產出率逐步提高。
分產品看，2022全年東鵬特飲收入81.7億（+23.98%）；其他飲料收入3.2億（-14.23%）。2022Q4東鵬特飲收入17.8億（+31.9%）；其他飲料收入0.8億（+20.3%）。2023Q1東鵬特飲收入23.8億（+25.00%）；其他飲料收入1.1億（+13.87%）。東鵬特飲為公司的主要收入來源，2022年占比為96.24%，拉動營收增長；其他產品表現平淡，2023年公司加大重視咖啡、補水啦等新品推廣，積極打造“能量+”產品線和推出差異化產品，滿足不同消費場景及人群需求。
分地區看，2022全年華北6.1億（+80.44%）；華東10.2億（+32.4%）；華中10.5億（+39.94%）；西南6.8億（+56.83%）；廣東33.5億（+4.84%）；廣西8.9億（+26.83%）；線上1.4億（+33.01%）；直營7.4億（+12.03%）。2023Q1華北2.2億（+108.05%）；華東3.4億（+40.95%）；華中3.4億（+26.43%）；西南2.3億（+48.39%）；廣東8.4億（+7.25%）；廣西2.8億（+7.97%）；線上0.3億（+19.97%）；直營2.0億（+30.08%）。廣東通過實行全渠道精耕策略，縮小地區間不平衡缺口，省外市場如華東，華北、西南收入增長迅猛，主要系公司完善經銷體系、持續開拓終端網點、加強終端陳列等方式促進銷量快速增長。截至2023年3月經銷商數量2793家，相較2022年3月增加355家，相較2022年底增加14家，新增主要來自華北、西南市場。
2022年本費利分析：成本壓力釋放，費用精細管理。
2022全年，公司毛利率為42.3%（-2.0pct），凈利率16.9%（-0.2pct），扣非凈利率15.9%（+0.4pct），銷售費用率17.0%（-2.6pct），管理費用率3.0%（-0.6pct），研發費用率0.5%（-0.1pct），財務費用率+0.5%（+0.6pct）。毛利率下降主要系大宗原材料聚酯切片（PET）、白砂糖等原材料同比上行所致毛利率全年承壓。銷售費用率下降主要系公司精細化費用管控，投放更加精準高效。
2023Q1，公司毛利率為43.5%（+0.3pct），凈利率20.0%（+2.8pct），扣非凈利率18.2%（+1.7pct），銷售費用率15.7%（-1.2pct），管理費用率3.2%（-0.2pct），研發費用率0.4%（+0.0pct），財務費用率-0.2%（-0.6pct）。2023Q1公司毛利率改善明顯，主要系自2022Q3起PET、紙箱等原材料價格高位回落，公司低位鎖價部分成本，釋放利潤。
23年展望：成本改善，新品有望貢獻增量。
展望2023年，收入端，疫情管控放松后消費復蘇，消費場景恢復收入有望，公司省內繼續深耕下沉，省外市場持續開拓，500ml大單品規模有望繼續放量。此外東鵬大咖，補水啦等新品有望成為業績增長第二驅動力。成本端，公司低位鎖價，白砂糖價格略提升但整體成本可控。費用端，規模效應下預計2023年費用率穩中有降。
長期展望：產品矩陣不斷豐富，產品結構優化助力公司業績。
產品端，2022年公司憑借500ml金瓶大單品在省外市場開拓順利，公司積極打造“能量+”產品線，不斷推出差異化產品，豐富產品矩陣，滿足消費者不同消費場景的需求。2023年公司將重點發力東鵬大咖，產品已進行了改良，咖啡味更濃，2023年將進行全國鋪貨?！皷|鵬補水啦”正在廣東試點，零售價5元/555ml，新口味將陸續推出。渠道端，公司不斷加強渠道建設，網點數量有望進一步增加，渠道數字化布局領先。公司對經銷商的管理更為嚴格，通過區域加密進一步提升產品整體的鋪市率。
盈利預測與估值：物流人流恢復常態背景下，公司需求持續恢復。500ml金瓶持續放量，且全國化布局穩步推進，增長具備確定性。成本改善疊加規模效應下費用率優化，盈利能力有望持續提升。我們預計2023-2025年收入增速24.1%，22.9%，19.8%，歸母凈利潤增速32.7%，25.7%，25.2%。我們按照2023年45x給予公司一年目標價215元，維持公司“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、新品推廣效果不及預期風險、食品安全風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西南證券朱會振研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.05%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.77億，根據現價換算的預測PE為37.39。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為232.83。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，東鵬飲料（605499）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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