鄭糖在上周經歷了暴跌之后，市場恐高的心理凸顯，市場多空分歧加劇。對于多頭來說，即使近月基本面仍然偏強，但在政策性利空可能隨時爆發的背景下，單邊做多處于歷史高位的白糖缺乏性價比；對于空頭來說，即使用均值回歸和原糖的回調作為依據做空白糖，仍面臨消費旺季下內外價差修復帶來的價格反彈風險；因此做多確定性強的07和09，空配供需情況存有不確定的遠月成為近期策略的首選，與之相對的是近期9-1價差的再度走擴，多空分歧在9-1價差上達成和解。

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現貨和近月的確定性：國內的超預期去庫速度，輪儲糖或難以在近月形成有效的新增供應

5月全國產銷數據出奇的好。根據中糖協的數據，截至2023年5月底，食糖生產已全部結束，本制糖期全國共生產食糖897萬噸，比上個制糖期減少59萬噸；全國累計銷售食糖625萬噸，同比增加88萬噸；累計銷糖率69.7%，同比加快13.3個百分點；工業庫存272萬噸，同比減少143萬噸；5月單月銷量110萬噸，同比增加16.39萬噸，遠超市場預期。

數據比市場感知的要好，或說明在高糖價的抑制下，終端的采購意愿不是非常的強，庫存主要集中在貿易商手中，按照以往的情況，一旦出現重大利空導致期貨價格回調，或引發基差貿易商拋儲，出現“到處都是糖”的現象，這也是多頭最擔心的因素之一；但是略和往年不一樣的是，今年減產幅度明顯，進口又確實面臨進不來的尷尬局面，國內又即將進入消費旺季，因此至少本榨季對應的07和09合約國內供應仍然緊張，現貨端挺價意愿強烈，基差仍維持偏強的走勢。

輪儲糖一直都是隱藏的風險，每次糖價觸及7000元/噸，各種消息便會集中涌出，但是初步估算，按照目前了解的輪儲糖加工費和出糖率要求，加工利潤相對微薄，若繼續維持當前的情況，想要刺激輪儲糖在短時間大量集中供應市場或比較困難，所以現貨、07和09供應緊張的確定性相對偏強。

遠月的不確定性：海外回調的恐慌和新季產量的未知

原糖定價的關注焦點主要集中在巴西的生產進度和出口節奏上；目前巴西天氣情況良好+制糖比處于高位，巴西有望繼續維持偏快的生產進度，6月上半月僅有小雨對生產進度影響有限；因此因此5月下半月和6月上半月的糖產量預計仍將處于高位水平，原糖有繼續回調的風險。此外需求的疲軟也成為原糖進一步回調的風險之一。

高糖價對全球需求產生一定限制。我國作為全球最大的買家之一，內外盤不匹配的漲幅導致進口利潤深度倒掛，進口意愿偏低，目前跟蹤到的我國5月巴西買船僅有兩船，預計6月中下旬到港，共計10.6萬噸；其次，國內儲備的投放或也將降低第三季度加工糖對于進口加工的需求，近兩年數據顯示，6-9月我國占巴西總出口的比例在2-3成左右，我國進口需求的減弱也將緩解巴西堵港的壓力；機構也下調我國進口量預估，其中普氏將我國22/23年下半年的進口需求下調120萬噸至245萬噸。

巴西供應的增加以及高糖價對需求的抑制，第二和第三季度的貿易流緊張的程度或將得到緩解，意味著原糖有進一步回調的可能性；但是中長期仍需謹慎下個榨季供應端的故事。

對于我國的影響則是,每年的產需缺口客觀存在，遲早還是需要通過進口來彌補缺口；而近月在進口利潤嚴重倒掛的背景下，供應很難從進口糖上面得到補充，那么進口壓力預計后置，即潛在的供應壓力往相對遠月的01合約上。

保護近月頭寸的短擇：被不確定性狙擊的01，有被低估的可能性

近期在內外盤雙雙回調的過程中，內外最大的不一致是，外盤遠月相對抗跌，而內盤近月相對抗跌，原因或是外盤已經開始計價厄爾尼諾對于新季產量的風險，但是內盤依然沒有交易下個榨季的話題，從目前來看，盡管前文提到，進口壓力預計后置，但是用原糖10合約計算進口成本，配額外成本依然在7600元/噸以上，下一年度仍沒有進口套利的空間，另外我國新一季產量暫時沒有看到大幅修復的跡象，配合原糖仍處于高位，那么01的估值或有重新定義的需要；持續關注第三季度巴西的生產情況以及政策落地的情況和政策干預情況。

（文章來源：中信建投期貨）

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