7月行情回顧：
(資料圖片僅供參考)
1. 在7月上旬的衰退交易過程中，紙漿和豆粕對宏觀下行的抵抗最為明顯，側(cè)面也印證了其基本面的相對強勢，并在7月底的反彈里充當(dāng)著農(nóng)產(chǎn)品旗幟的角色。
2. 棉紡行業(yè)的需求拖累成為大宗商品的重要共識，自由落體式的下跌背后是產(chǎn)業(yè)一定程度的情緒奔潰和出貨踩踏。
3. 生豬和植物油的彈性和投機度領(lǐng)跑農(nóng)產(chǎn)品，在后端反彈中豆油和棕櫚油均有不俗表現(xiàn)。
4. 需求拖累和替代品交易不斷削弱著蘋果和花生供給側(cè)減產(chǎn)的利多。
8月將成為美國大豆玉米，蘋果，棕櫚油等品種供應(yīng)翻牌的重要時刻，而當(dāng)下油脂油料，紙漿和生豬的基差均成為行情的某種方向機。因此，8月的農(nóng)產(chǎn)品波動率預(yù)計偏大，機會也較多。
01-正基差構(gòu)筑強現(xiàn)實，紙漿和豆粕基本面被市場認(rèn)同
紙漿繼續(xù)交易強現(xiàn)實，以期貨上漲來回歸基差
在紙漿近月最低點，基差一度下行至-600附近，盤面成為最便宜的貨源，倉單快速流出。強現(xiàn)實是針葉漿進口量大幅減少，我國6月針葉漿進口量減少23%，預(yù)期3季度進口量或依然偏低。8月俄針I(yè)MIL無量供應(yīng)，月亮報價上調(diào)20美金，銀星維持上一輪報價；市場此前預(yù)期的供應(yīng)寬松并未出現(xiàn)，新一輪的報價超預(yù)期穩(wěn)中上調(diào)。
數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究
目前現(xiàn)貨緊張，現(xiàn)貨報價堅挺，俄針也挺在6900-7000，倉單基本在上游，8月略超預(yù)期的報價成為09合約最有力的支撐，降價預(yù)期打破后09合約下跌的空間壓縮。
數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究
進口漿來源相對單一，紙漿較其他商品更依賴于上游的定價。，潛在的供應(yīng)壓力增加以及下游加工利潤倒掛的矛盾是上游松手的時候，外盤價格走弱的重要指標(biāo)：
1、未來全球的消費前景偏差，歐洲和北美的價格或先下行
2、我國需求的超預(yù)期走弱，體現(xiàn)為頭部漿廠的降價行為
沒跌過的SP并不會一直強勢，但八月或繼續(xù)兌現(xiàn)強現(xiàn)實
第三季度供應(yīng)預(yù)計都偏緊，09合約在現(xiàn)貨偏緊的背景下，越是靠近交割月跌的空間越小。目前紙漿是所有商品品種中跌幅最小的之一，但這并不意味著需求能長期承接高額的成本，一旦需求反噬到位，或再現(xiàn)無抵抗下跌。市場的一致預(yù)期：隨著國際漿廠產(chǎn)能的投放增加、第四季度需求疲軟，外盤報價下移，遠(yuǎn)月合約的壓力預(yù)計逐步出現(xiàn)，逢高空遠(yuǎn)月。
豆粕：負(fù)榨利-強基差的邏輯延緩趨勢破位，堅持空頭觀點
7月受美豆近月合約和海運費高企的影響，壓榨廠面臨極低的榨利水平，同時市場繼續(xù)對四季度的需求預(yù)期持樂觀態(tài)度，提高基差并對基差挺價成為壓榨廠對抗負(fù)榨利的路徑。
數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究
當(dāng)前近月基差價格：沿海主要市場現(xiàn)貨基差本周均價為 195-265 元/噸。從區(qū)域來看，本周天津基差上調(diào)較多，漲 28 元/噸，本周油廠開機較上周小幅下調(diào)，同時下游提貨較上周轉(zhuǎn)好，使得報價稍有支撐，基差價格隨之上調(diào)。華東市場10-11月豆粕現(xiàn)貨基差+480元每噸，環(huán)比上漲近100元每噸。因此，基差成為期貨反彈的重要驅(qū)動。
8月12號的報告或成為8月份重要的數(shù)據(jù)公布窗口，USDA將更新種植面積及單產(chǎn)預(yù)估，這是三季度最重要的報告。當(dāng)下美豆優(yōu)良率為59%，并有兩家預(yù)測機構(gòu)給出50.4和51.3蒲每英畝的單產(chǎn)預(yù)估。我們理解在較長的時間里，美豆基本面已經(jīng)出現(xiàn)方向上的轉(zhuǎn)折，并對本季美豆產(chǎn)量保持樂觀，建議在【3750,3900】區(qū)間逢高沽空01合約為主。
02-高波動率的植物油和生豬或是最值得博弈的標(biāo)的
生豬：當(dāng)下或已經(jīng)達(dá)到本輪豬周期上行的絕對高點附近
2021年6月價格轉(zhuǎn)折、9~10月深度階段性去化、11~12月輪換恢復(fù)到2022年2~3月區(qū)域性深度去化，這是4月份生豬價格開始轉(zhuǎn)強的線索。按照對應(yīng)時間區(qū)間，我們現(xiàn)在處于9~10月深度階段性去化的影響下，也是供給最緊張的情況之一。
在價格判斷上，價格的絕對高點往往不是供應(yīng)最緊張的時刻，而是供給方認(rèn)識到縮減預(yù)期后其議價能力提升，并做出激烈提價決策的階段。我們基于本輪豬周期的去化深度和持續(xù)時長不足的判斷，預(yù)計當(dāng)下或已經(jīng)達(dá)到本輪豬周期上行的絕對高點附近。
仔豬供應(yīng)反常領(lǐng)先于能繁
根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會的仔豬出生數(shù)據(jù)來看，二季度相比一季度仔豬增加1%，新生仔豬的數(shù)量增長甚至限于能繁數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，是我們觀察到的重要結(jié)論。這其中的解釋是能繁數(shù)據(jù)中懷孕時長是被模糊化的，因此在能繁下降的過程中，仔豬的供應(yīng)拐點或已經(jīng)發(fā)生。
數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究
2209合約的定價一方面是節(jié)后合約，另一方面是需求反抗。我們建議以四川現(xiàn)貨價格-1500作為09估值的中樞，當(dāng)下四川區(qū)域豬價偏強構(gòu)成關(guān)鍵支撐。8月的定價是供應(yīng)現(xiàn)實與需求反噬的博弈窗口，但09合約基差或已發(fā)生確定性轉(zhuǎn)折，未來09合約的價格或下破20000元每噸。
植物油：反彈窗口或超預(yù)期，但長期轉(zhuǎn)向
植物油市場此前的下跌或已非常充分地反映了印尼國內(nèi)庫存高企，出口稅費下調(diào)等諸多利空，價格凌厲反彈。未來的指引以棕櫚油和美豆的供應(yīng)恢復(fù)為錨，短期估值修復(fù)的交易市場或超市場預(yù)期，但遠(yuǎn)期合約以長期空配為宜，短期趨勢性行情或還有一定韌性。
03-悲觀需求削弱利多邏輯，基本面偏強但價格步履維艱
蘋果：堪比2018年的減產(chǎn)和過于“理性”的資金？
蘋果主力合約多次向上突破9200的嘗試都以失敗告終(7月4日一度突破但很快回撤)，出庫進度創(chuàng)近幾年最快，預(yù)期未來供給的不足給出產(chǎn)區(qū)提價的信心。上方主要壓力是山東晚熟富士現(xiàn)貨價格始終強不起來的事實，一旦報價上漲，成交就減緩。
蘋果新季減產(chǎn)基本成為產(chǎn)業(yè)共識，六大主產(chǎn)區(qū)近10年來平均占比超過92%，按此數(shù)據(jù)估算今年產(chǎn)量平均預(yù)期3395.767萬噸(上海鋼聯(lián))，3573萬噸(卓創(chuàng))
數(shù)據(jù)來源：上海鋼聯(lián)，卓創(chuàng)，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究
早熟競品價格回升托底蘋果
新疆庫爾勒早熟梨5.2-5.3本周漲至6.5元/公斤；
河北產(chǎn)區(qū)入庫后梨價格回升，價格小幅上漲0.2-0.3元/斤綠寶石梨半斤以上1.8-1.9元/斤，上漲0.2元/斤；新梨七號三兩以上1.4-1.7元/斤。皇冠梨半斤以上價格2.5-2.9元/斤。
香蕉價格偏穩(wěn)，廣東徐聞抹花好貨1.65-1.7元/斤(此前為1.5-1.7元/斤)，且好貨供給偏緊。
低產(chǎn)量或引發(fā)搶購
2022年存儲利潤高于大部年份，有望吸引外來資金入場，并刺激新季蘋果收購積極性。多頭亮牌的重要時間：中秋節(jié)(9.10)前1-2周山東晚熟富士最后的備貨旺季。建議對AP2212逢低買入，關(guān)注8600一線機會。
此外，與蘋果基本面類似的是花生和玉米，建議同步以多頭思路對待。
未來一月多空排序：多頭方向：蘋果—花生—玉米；空頭方向：生豬—棉花—豆粕
（文章來源：中信建投期貨）
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