經歷了周一日內的“驚心動魄”后，自周二以來，內外盤油價均出現超跌反彈的走勢。Brent原油突破89美元/桶，WTI原油重回80美元/桶上方，而SC原油夜盤也收漲超2%，重回600元/桶以上。
事實上，近一周以來內外盤油價整體下挫，日內波動幅度較大，Brent原油最低探至82美元/桶，WTI原油最低探至75美元/桶，最大日內跌幅超6%，絕對價格均創2022年1月以來新低。與此同時，內盤原油期貨表現更為弱勢，SC原油主力合約最低跌至571元/桶。
“對于過去一周油價的下跌，市場有兩種主流解讀。”國泰君安期貨能源化工高級研究員黃柳楠表示，第一種解讀認為，市場基于宏觀面的擔憂情緒帶動了油價的下跌。但對于此邏輯，黃柳楠認為很難成立。
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從大類資產的走勢來看，過去一周的走勢是分化的。其中，原油、銅這類主要大宗商品出現了大幅下跌，貴金屬、美股持續走強。以商品中的有色板塊為例，內部也出現了較大的分化，鋁價的走勢遠強于銅。其中，銅的下跌具有一定的修復性，即在此前大漲沖高后的自然回落，屬于估值的調整。“僅僅用美元走強、實際利率提升或者美債長短期利差來解釋過去一周油價的下跌過于蒼白，畢竟對其更為敏感的其他大類資產并未一致性走弱，大部分甚至維持強勢。”黃柳楠稱。
在他看來，更傾向于將過去一周油價的下跌歸因為市場的第二種解讀，亞太地區采購需求的疲弱是油價下跌的主因。
“從現貨市場看，諸多信號可以印證這一點。包括EFS價差10月以來的強勢、山東港口主流到岸原油升貼水的回落、Brent基差在油價下跌過程中的走強等，均印證著亞太地區需求的疲弱以及對后市國內主營煉廠降負的預期造成了油價的持續下跌。畢竟，從國內市場看，除柴油以外的大部分原油下游產品(汽油、瀝青、燃料油、石腦油、化工品)等利潤均表現較差?！秉S柳楠如是說。
“目前原油市場的核心矛盾依然在于宏觀面，海外貨幣政策收緊預期仍存使得市場持續擔憂經濟衰退給石油需求帶來拖累?！惫獯笃谪浤茉椿し治鰩熝芯繂T杜冰沁表示，此外，近期市場有消息傳出沙特和其他OPEC成員國考慮增產至多50萬桶/日，但隨即沙特和阿聯酋否認該報道，并表示目前200萬桶/日的減產將持續到2023年底，沙特和俄羅斯還強調必要時可以進一步減產。此番消息的證偽導致國際油價日內出現“V形”走勢?！斑@也反映出當前原油市場處于脆弱平衡之中，投資者對于市場中的利空消息更為敏感?！彼Q。
值得一提的是，近兩周原油月差呈現大幅收斂走勢，其中WTI原油近月月差收窄至0.2美元，Brent原油近月月差收至0.7美元，SC原油近月月差在0.5元。
對此，杜冰沁解釋說，WTI原油月差的大幅收斂主要源于美國本土部分管道流量下降導致WTI原油交割地庫欣出現累庫預期；而Brent原油和SC原油月差的收窄則共同反映了隨著12月5日歐盟對于俄油禁運期限到來，市場對于俄羅斯原油出口大幅下滑的預期有所減弱。
俄羅斯供應風險或將給油價帶來一定影響
從原油市場的基本面來看，隨著OPEC+正式開始執行200萬桶/日的減產計劃，油市整體供需依然維持偏緊的狀態，并未出現較明顯的惡化。
“上周EIA和API全美商業原油庫存小幅下降，戰略石油儲備庫存降至1984年3月以來的最低水平。隨著煉廠從秋檢中逐步恢復，原油出口維持高位，預計商業原油庫存未來有進一步下降空間?！痹诙疟呖磥?，市場持續擔憂經濟衰退給石油需求帶來的拖累，俄羅斯原油供應方面的風險或將給油價帶來一定影響。
當前，俄羅斯已失去超90%的歐洲石油市場份額，歐盟對俄羅斯原油的海上進口禁運和附加的俄羅斯原油價格上限機制將于12月5日生效。
令市場關注的是，11月23日，G7將公布對俄羅斯原油價格上限的具體方案，有機構稱：“擬議中的石油價格上限可能有助于緩解緊張局勢，但仍存在大量的不確定性和物流挑戰?！?/p>
截至記者發稿前，尚未有具體結果達成。但最新消息顯示，歐盟降低了對俄出口石油價格上限的制裁提議力度，推遲該提議的全面實施，并放寬關鍵的航運條款。
“歐盟提議在引入油價上限的過程中增加45天的過渡時間。擬議中的寬限期將適用于12月5日之前裝載、1月19日之前卸載的石油，使歐盟與美國和英國此前宣布的條款保持一致。同時歐盟還提議，如果未來價格上限水平發生任何變化，將有90天的過渡期。這一消息顯示歐盟為了防止原油出現供應中斷風險或在俄油禁令上作出一定讓步。”杜冰沁表示，目前市場預計G7對俄油價格上限約在60美元/桶左右，但未來俄羅斯原油供應仍然存在較大不確定性。
“當前原油市場交易主邏輯依然是美聯儲加息背景下的經濟增速下滑、歐佩克管制下的剩余產能不足、俄烏沖突帶來的風險溢價之間的權衡。”南華研究院投資咨詢部負責人顧雙飛表示。
一方面，當前美國CPI仍處于高位，美聯儲加息仍是大趨勢，并帶來全球貨幣緊縮一連串反應，全球經濟預期仍然悲觀，國內疫情反復，原油消費需求降低，抑制油價上漲。另一方面，全球原油投資長期不足，當前剩余產能主要集中在沙特、阿聯酋、伊拉克手中，伊核協議暫緩，美國頁巖油投資低于預期，歐美對俄制裁，除了OPEC全球原油難有邊際增量供給，此外，美國戰略儲備即將釋放完畢。
“如果繼續釋放，那么美國戰略儲備將瀕臨安全線，若停止釋放將減少80萬—100萬桶/天的產量供給，同時歐盟對俄制裁也即將生效，俄羅斯原油出口也面臨進一步收縮的風險?！鳖欕p飛稱，市場后續需關注12月5日歐盟對于俄油禁運期限到來之后俄羅斯原油出口量下降情況和G7對俄油價格上限的制裁細節。
原油大幅波動下油化系板塊波及有限
經過周一的“V形”反彈后，油價短期技術上具有反彈趨勢，同時價格上也逼近下方邊界，顧雙飛認為，只要大邏輯沒變，油價短期仍將具備走強的驅動，在他看來，后市油價依然處于寬幅振蕩區間，大幅波動仍將是常態。
同樣，黃柳楠也認為，盡管盤面看已經出現了技術性破位，但從基本面看油價尚未完全進入二次趨勢下跌的時間窗口?！耙环矫?，亞太地區自身原油庫存水平偏低，且與歐美原油需求格局分化。除非主營煉廠開啟大幅降負，后期采購需求仍有可能再次回升；另一方面，市場風險偏好較三季度改善，在大類資產未出現趨勢大跌前油價重心或至少維持在高位，需求的收縮暫時不具備持續性。”黃柳楠表示，投資者仍需注意油價的階段性反彈風險。
但在光大期貨能化總監鐘美燕看來，原油處于階段性的休整階段，但油價的頹勢難言終結，市場在短期的情緒修復后或將重新走弱?！皬膬r差結構與金融持倉兩個維度來看，價差由深度BACK結構逐步走向平水甚至升水，基金持倉從多頭向空頭轉換，油價仍有所承壓?！辩娒姥嗾f。
值得注意的是，原油大幅波動對整個下游產業鏈均會帶來比較大的沖擊，不過當前化工板塊維持弱勢。“一方面，由于需求不足，拖累化工整體走勢；另一方面，整體煉化利潤失衡，現在全球煉化利潤主要靠柴油利潤來維持，在煉廠促進柴油產量增長的同時帶動了石腦油、汽油等輕質餾分油產量的增加，在輕質餾分油需求不足的背景下，其利潤一直被抑制?！鳖欕p飛表示，原油大幅波動會對油化板塊品種的價格造成影響，但核心還是在于其煉化利潤何時能從失衡走向平衡。
由于近期國內成品油大量出口，對國外成品油利潤造成較大的沖擊。在顧雙飛看來，當前煉化利潤從失衡向平衡轉變仍是大趨勢，一定程度上會緩解上游石腦油供應過剩的局面，但真正走強還是需要需求端的提振。
鐘美燕認為，從產業鏈品種來看，高裂解利潤的產品有望價格向下修復，而高價原料對于下游產品的抑制效用正逐步顯現，因而市場短期仍有共振。“就油化板塊來看，仍以空配為主，對于低硫燃油等之前價格較為堅挺的品種可能會緩慢走弱，對于瀝青來看，階段性需求支撐不足，價格重心有望繼續尋底。”鐘美燕表示，對于油化工品種來看，基于前期市場估值較低，成本影響邊際下降，部分品種有抗跌的可能。
（文章來源：期貨日報）
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