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中國銀河證券股份有限公司謝芝優(yōu)近期對中牧股份進行研究并發(fā)布了研究報告《22年化藥增長延續(xù)，綜合毛利率逐季改善》，本報告對中牧股份給出買入評級，當前股價為13.3元。

中牧股份(600195)
事件 公司發(fā)布2022年年度報告。
22年公司收入利潤保持增長，毛利率逐季改善 2022年公司營收58.92億元，同比+11.13%，其中貿易、獸藥、生物制品、飼料貢獻收入20.94億元、14.37億元、12.13億元、11.02億元，同比+44.42%、+14.34%、-15.14%、+0.03%。歸母凈利潤5.5億元，同比+7.05%；扣非后歸母凈利潤為4億元，同比-21.72%。公司股權投資金達威影響損益5576.39萬元。公司綜合毛利率21.59%，同比-7.47pct；期間費用率為14.5%，同比-4.36pct。22Q4公司營業(yè)收入17.66億元，同比+26.5%；歸母凈利潤1.5億元，同比+203.98%；扣非后歸母凈利潤0.37億元，同比-26.74%；銷售毛利率為21.34%，同比-9.87pct，環(huán)比+1.15pct，季度間有所改善。期間費用率為18.2%，同比-8.27pct。分紅預案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.8元（含稅）。
疫苗、化藥毛利率承壓，多維度營銷推動客戶開發(fā) 2022年公司生物制品、化藥收入12.13億元、14.37億元，同比-15.14%、+14.34%；毛利率分別為49.09%、26.15%，同比-9.04pct、-4.87pct，為歷史低位水平。我們認為主要受下游生豬養(yǎng)殖行情波動影響，公司疫苗銷量同比-17.5%，且毛利率呈下行態(tài)勢。從疫苗批簽發(fā)次數(shù)來看，22年公司合計批簽發(fā)為603次，同比-18.3%。公司繼續(xù)采取“一戶一策”、“大單品”、“多品組合銷售戰(zhàn)略”等多種營銷方式，加大對集團客戶服務頻次和深度，保證穩(wěn)定發(fā)貨。同時持續(xù)推進新大客戶的開發(fā)，反芻業(yè)務不斷取得新的突破。23Q1生豬養(yǎng)殖虧損持續(xù)，但虧損幅度同比好轉；隨著豬價預期向好，或將帶動疫苗量價提升。化藥方面，公司繼續(xù)強化技術服務帶動銷售，強調協(xié)同營銷，重點新客戶持續(xù)增加。
研發(fā)推動新品儲備，非瘟疫苗研發(fā)持續(xù)推進 2022年公司研發(fā)投入1.43億元，同比-11.87%。22年公司獲得豬偽狂犬病滅活疫苗等3個新獸藥證書，牛口蹄疫OA二價合成肽疫苗、口蹄疫OA二價滅活疫苗、豬圓環(huán)病毒2型合成肽疫苗等19個新獸藥批準文號。另外，公司與中科院生物物理所等共同研究開發(fā)非洲豬瘟亞單位（納米顆粒）疫苗。公司新品儲備豐富，疊加大單品研發(fā)持續(xù)推進，后續(xù)業(yè)績增長可期。
投資建議 公司獸藥業(yè)務持續(xù)增長好，動物疫苗銷售短期受下游養(yǎng)殖行業(yè)影響，但隨著后續(xù)生豬上行周期到來將顯著帶動銷量提升。我們預計2023-2025年EPS分別為0.62元、0.78元、0.97元，對應PE為21倍、17倍、14倍，維持“推薦”評級。
風險提示 下游養(yǎng)殖疫情復發(fā)的風險；產品研發(fā)不及預期的風險；產品質量的風險；市場競爭的風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券孟維肖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.85%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.72億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為17.5。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為19.66。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中牧股份（600195）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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