今年以來，國內鋼廠高爐開工率和鐵水產量一直呈現持續緩慢回升態勢，而鋼廠的鐵礦庫存僅在春節前有小幅增加，節后則一直處于歷史低位狀態。為什么明明是需求回升的季節，鋼廠的鐵礦庫存卻一直起不來？鋼廠今年為啥不補庫了呢？
一、 鋼廠沒錢
1、 持續的低利潤
(資料圖片)
從鋼廠的盈利率及鋼坯生產利潤來看，國內鋼廠大都從去年下半年開始就進入虧損狀態，再結合鋼聯的成材毛利情況，可見產成品的虧損程度比鋼坯生產的虧損更為嚴重。盡管今年以來鋼聯247家鋼廠盈利率有持續小幅回升表現，但截至最新數據，仍有近六成的鋼廠處于虧損狀態。這意味著，大部分鋼廠已經連續虧損經營了近三個季度，持續的低利潤甚至虧損運行必然使得鋼廠的資金愈發緊張，在采購原料時也難免捉襟見肘。
2、 產成品高庫存
然而，雪上加霜的是，由于高爐生產的連續性，鋼廠在淡季也不得不維持一定的產量。往年，這種淡季的產成品壓力可以通過貿易商的冬儲采購來部分轉移，而去年底受國內疫情及國外需求轉弱雙重影響，貿易商冬儲意愿極低，鋼廠被動自儲的比例上升。這從節后五大品種鋼材的鋼廠庫存同比仍有增量，而社會庫存同比下降可見一斑。
此外，值得注意的是，盡管鋼聯五大品種鋼材庫存總量看起來與往年同期相差不多，似乎鋼廠整體去庫壓力并不大。但是，考慮到五大品種以外還有不少鋼材種類，而今年這些鋼材品種的庫存大多高于去年同期，有些甚至處于歷史高位，再結合鋼廠今年自儲率較高的現實，鋼廠實際的成材庫存壓力很可能比我們能看到的數據還要大。
持續的低盈利疊加成材的高庫存壓力同時制約了鋼廠的現金流，使得鋼廠在原料采購時只能維持按需補庫，并且要結合成材的銷售表現來把握原料的采購節奏。那隨著旺季來臨，在成材銷售逐漸趨于好轉的情況下，為什么鋼廠也沒有加大對原料的囤貨力度呢？
二、 鋼廠沒動力
1、 鐵礦后期的供應格局趨于寬松
盡管3月國內港口鐵礦庫存仍處于一個去庫周期，但是從鐵礦的供應來看，通常3月開始無論是澳巴及非主流的發運量還是國內礦山的鐵精粉產量都處于回升周期，即3月起國內外鐵礦的供應都將趨于增加。這意味著，盡管鋼廠在3/4月份的產量高峰期對鐵礦會有更大的需求，但鐵礦的供應也在同期增加，疊加國內港口鐵礦也有一定的庫存儲備，鋼廠鐵礦采購出現短缺的概率不大。此外，海關最新統計顯示，2023年1-2月我國進口鐵礦砂及其精礦19419.6萬噸，同比增1327.2萬噸，同比增幅7.3%。在鐵礦進口量增加，且整體供應水平趨于回升的情況下，鋼廠并沒有大量囤積鐵礦的動力。
2、 鋼材后期的需求前景仍不明朗
除了原料供應有回升預期，鋼廠還面臨對鋼材銷售前景不明朗的擔憂。盡管今年國內市場進入復蘇周期，但美聯儲加息進程仍在繼續，海外市場步入衰退周期，國內外的周期錯配導致今年宏觀環境的需求預期不明朗。
同時，國內房地產市場依然弱勢難改，盡管基建在持續發力，但相較地產對鋼材消費的拉動作用有限。從水泥、混凝土等建材的出貨表現來看，今年春節后整體恢復節奏與去年同期基本相當，并沒有超預期的表現。
不僅地產給建材需求帶來了不確定性，國外經濟的下滑預期也給板材的消費帶來了較大的不確定性。今年以來，國外主要經濟體的制造業PMI均處于50榮枯線以下，顯示國外經濟仍處于衰退周期。此外，美國制造業、批發業的庫銷比也處于高位。在經濟衰退、庫存高企的雙重影響下，預計今年海外經濟體對國內制造業的出口需求拉動趨減。
在當前國內外消費預期表現都不明朗，鋼廠自身也面臨一定的產成品庫存壓力的情況下，鋼廠唯有降低自身的原料庫存來應對未知的風險。
三、 鋼廠的應對
既然鋼廠沒錢又沒動力加大對鐵礦的采購，那鋼廠又是如何在鐵水回升的情況下保證其生產的呢？答案是加快鐵礦從采購到運輸的周轉率。今年以來鐵礦的遠期美元貨成交量明顯高于去年同期，同時春節后國內港口的鐵礦石日均疏港量也持續處于高位，說明鋼廠一方面通過遠期美元貨的采購適時補庫貨源，一方面加大港口資源的疏港來保證廠內生產，這種高周轉模式相當于減少了鋼廠海漂和在港庫存，通過加快采購循環來保證廠內生產。
四、 結論與策略
理解了鋼廠的行為，再回頭來看看鐵礦，當前鐵礦市場可能正處于全年最好的基本面，高爐開工率及鐵水產量持續回升，鋼材需求也在不斷恢復，港口鐵礦庫存去化，鋼材的社會庫存及鋼廠庫存也在下降，整體鐵水和鋼材需求表現均向好，而在這最好的時期，鋼廠對鐵礦的采購尚且保持著謹慎和克制，一旦鐵水見頂或鋼材需求轉弱，恐怕很難預期鋼廠對鐵礦會有更強的補庫需求。那么，鋼廠鐵礦的低庫存就有可能是今年的常態，而對鋼廠補庫的預期也將是個偽命題。因此，建議當前礦山和貿易企業應抓緊鐵礦銷售，以盡快降低自身庫存，若鋼材市場有需求見頂或轉弱跡象，可考慮在盤面逢高布空套保。
（文章來源：混沌天成期貨）
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