近日，隨著花生期貨價格上漲，PK2210與PK2301的合約間價差也快速擴大，截至今日收盤，價差為-468元/噸，此價差是否合理？是否存在正向套利機會？我們一起來梳理當下的供需基本情況。
一、 正向套利機會分析
目前花生價差結構上呈現的近弱遠強局面，其主要邏輯是基于冷庫米庫存較高這一基本事實，高庫存壓制PK2210合約價格預期，使得市場多頭資金主動選擇PK2301合約，從而造成合約間月差快速擴大，在價差結構上形成近弱遠強的局面。由此我們先來分析當下的冷庫庫存情況。
(相關資料圖)
1. 同為高結轉庫存年份，今年與去年的持貨主體不同。20/21榨季的結轉庫存大部分集中在下游壓榨集團廠手中，社會庫存不大。今年的結轉庫存剛好相反，大部分集中在中游貿易商手中，下游壓榨廠只保持了安全庫存，也就是社會庫存較高。這種情況下市場上普遍感覺冷庫貨源量高于往年，但實際上，總庫存量可能不及預期。
2. 冷庫貨源結構不同。由于今年的持貨主體為中游貿易商，再加上下游花生粕價格的高企，下游壓榨廠停收較晚，使得油料米消耗的較為徹底。部分通貨庫存也在過篩后，篩下發往南方榨油，篩上繼續存于冷庫，使得目前市場冷庫貨源以8篩上食品米為主。
基于冷庫貨源結構，由于目前8篩上冷庫米報價均在10000元/噸以上，再考慮冷庫費用及資金利息等成本，按今日PK2210合約9778元/噸的收盤價計算，冷庫貨源尚不能對盤面價格形成壓制。
同樣，還是基于冷庫貨源質量較好的因素，存貨至2022年10月與存貨至2023年1月，除了成本略高外，貨品質量指標上不會有較大變化，也就是在期現操作方面存在10月接貨轉拋1月的可行性。
從正向套利成本分析，FULL CARRY價格為-370元/噸，當前PK2210合約與PK2301合約間存在正向套利機會。
二、 供需情況梳理
1. 供應方面
主要是種植面積、單產以及形成有效供應時間這三個方面需要關注。種植面積和單產的市場預期目前已經較為一致，至于是否會出現預期差，需要我們從購銷期的市場表現上尋找答案，我們不做過多論述。
目前需要重點關注的是新季花生上市時間是否會延遲，如果在中秋節備貨開始后，新米不能形成有效供應，將會在一定程度上提振冷庫米需求。如果新米上市時間進一步延遲，則有可能對10月新米交割產生影響。
2. 需求方面
1) 食品需求：下游食品加工廠較為分散，無法進行有效跟蹤，但從我們調研的情況以及出口數據上看，自2020年以來花生仁食用需求一直處于相對低位。
從另一個角度看，食用需求繼續下降的空間可能已經有限，在連續三年需求較差的情況下，新榨季食用需求出現轉機也不是沒有可能。
2) 油用需求：期貨交割品主要對標的是質量較好的油料花生仁，而下游壓榨企業又相對集中，所以集團壓榨廠的收購意愿將在很大程度上影響盤面花生仁的定價。
A集團廠年累計收購量逐年提高，有相當一部分產業人士擔憂其可不可以繼續維持如此之高的收購量，但我們從該集團銷售收入增長情況中可以看出，收購量是隨著其業務規模的增長而增長的，是有堅實基礎的。
B集團廠21/22榨季收購量低于20/21榨季，庫存量有限，近期也在收購進口米，其新季初期應該會保持相對積極的收購意愿。
21/22榨季集團廠總體停收時間較晚，從近期對進口米的需求程度看，對新季種植面積的擔憂會在一定程度上支持集團廠的收購意愿，但盤面價格能否過萬還要看供需雙方的博弈過程，在供應方面不出現預期差的情況下，我們還是維持前期的判斷，盤面價格的合理區間為9500-10000元/噸。
免責聲明
（文章來源：一德期貨）
關鍵詞： 正向套利
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