(資料圖片僅供參考)
日內乙二醇下破4000整數關，價格回到2020年底的水平。雖然目前行業開工率已經降至低位，但并未對乙二醇帶來實質性利好提振。在產能投放高峰期內，乙二醇的過剩是長期壓力，但行業深度虧損并未帶來供應的持續萎縮，本文主要從供應角度對乙二醇市場進行分析，整體看，供應萎縮、估值修復可能沒有我們之前預期的那樣簡單。
2020年底，乙二醇價格站上4000元/噸后，在消費回升及煤炭、原油等成本抬升的作用下，價格一路走高，2021年四季度在國內煤炭大漲的同時乙二醇價格最高觸及7500元/噸，為乙二醇期貨上市以來的新高。2022年，在產能過剩的背景下，過剩壓力顯現，港口庫存持續回升，雖然油價表現強勢，但乙二醇價格整體在4500元/噸-5500元/噸之間震蕩為主；6月份以來隨著油價的走弱，乙二醇進一步下破震蕩區間，進入4000元/噸-4500元/噸的區間內弱勢運行。今年上半年曾經多次提到乙二醇估值修復的預期，但實際估值修復的邏輯并未走出來，即便8月份煤化工集中檢修，行業的開工率全面降至50%以下，也未能令乙二醇價格止跌，反而在今日進一步下破4000整數關。
1、乙烯法減產的想象空間不大
上半年，乙二醇行業全面虧損，尤其是具有傳統優勢的石腦油一體化，虧損最高達到300美元/噸以上；期間雖有階段性的虧損收窄，但整體看石腦油一體化虧損維持在200美元/噸以上，導致的結果是東北亞大量裝置減產、停產，其中中國臺灣地區的5套共210萬噸裝置有2套共108萬噸處于停車狀態，還有兩套共72萬噸的裝置沒有滿負荷運行，日本丸善11.5萬噸的小裝置退出市場，韓國樂山30萬噸裝置停車；國內乙烯法裝置能轉產的全部轉產，以轉產EO和PE為主，中石化旗下燕山、天津、揚子、上海等多套裝置停車。
除了石腦油一體化之外，外采乙烯、甲醇及乙烷裂解裝置均處于虧損狀態，因此國內乙烯法整體開工率偏低。北美一度有明顯成本優勢的乙烷裂解裝置也有出現因虧減產的，比如南亞在美國的83萬噸裝置7月下停車，sasol28萬噸裝置7-8成運行，GCGV110萬噸新裝置8-9成運行，日內又傳出加拿大陶氏40萬噸裝置停車及其他裝置降負的消息。整體看，乙烯法全面虧損，國內開工率降至低位，后期繼續減產的空間有限，畢竟乙烯法制乙二醇裝置為乙烯裂解裝置的下游配套，其裝置是否減產與乙烯裂解的開工率密切關聯，即與乙烯裂解的下游綜合利潤有關。
2、合成氣法可能繼續維持穩定供應
近幾年，乙二醇產能大量投產，行業利潤下滑，合成氣法裝置運行穩定性較差，尤其在2020年中大量裝置出現因虧停產，煤制開工率一度達到30%以下。因此，煤化工減產一度成為市場對乙二醇供應收縮的主要預期。但事實是今年煤制乙二醇裝置運行相比2020年更為穩定，乙二醇的月度產量貢獻率從2021年底的25%附近回升至35%以上。8月中，煤化工裝置負荷降至40%以下，除了河南煤業2套共40萬噸因效益停車外，其他幾套新停車裝置多為例行檢修，檢修時長多在20天附近，因此8月下之后，新停車與檢修重啟并存，預期煤化工行業負荷將維持在低位，但9月份之后檢修重啟增加，行業負荷有望低位回升。
今年，化工煤價格重心維持在1100元/噸以上的背景下，煤制乙二醇的虧損相比2020年更為嚴重，但煤制乙二醇裝置負荷相比2020年表現穩定。主要是相比2020年，今年煤企在煤炭市場上獲得較為豐厚的盈利，因此對于煤化工裝置的理論虧損可以容忍。從另一個角度看，煤企配套的乙二醇裝置，化工煤成本遠遠低于市場價，因此綜合折算可以保持一定的盈利。除了煤企配套的裝置之外，還有部分是以合成氣為原料的裝置，其本質上是廢氣利用，因此也難以用正常的煤制乙二醇公式衡量其利潤水平。從這個角度來看，煤化工裝置除了部分外采比例較高的裝置可能繼續停車外，其他大部分裝置在例行檢修結束后會安排重啟。
綜上所述，下游需求低迷，行業全面虧損的背景下，供應萎縮帶來估值修復是支持低位做多乙二醇的主要依據。但是從市場的表現看，估值修復的邏輯在目前乙二醇市場上很難走出來，主要是供應萎縮可能并不像2020年那樣簡單。國內產能占主導的煉化一體化裝置和煤化工裝置減產空間有限，至于北美和東北亞地區裝置的減產，更多體現在進口的萎縮，而國產化進程中，進口萎縮是趨勢。因此目前在港口庫存依舊在近120萬噸的高位，且消費預期偏悲觀的背景下，乙二醇估值修復缺乏驅動。
（文章來源：國投安信期貨）
關鍵詞： 國投安信
營業執照公示信息