上周的行情，多空爭奪可謂激烈，工業品大多數都是先經歷了一波深度回調，然后又有了比較明顯的反彈；而農產品則相反，周一因為天氣炒作的原因，以棉花為代表的農產品走出強勢上漲行情，但后半周大部分品種又因為對需求的擔憂和供應擔憂的緩解而沖高回落。
(資料圖)
上周，我原本是傾向于認為社融數據不會對市場造成太大的壓力，商品很可能進一步上漲的，但周一又公布的經濟數據進一步影響了市場情緒，以螺紋鋼為代表的工業品最終在多空兩次以上爭奪之后，終于還是跌了下來。不得不承認，上周市場的節奏，與我原本的分析還是有一定的偏差，雖然基本面相對更強的焦煤，并沒有像螺紋鋼那樣大幅下跌，只是橫盤區間振蕩整理，但螺紋鋼作為黑色系中最重要也是成交量最大的一個品種，它的節奏，還是更多反映了市場當時的情緒偏好。
誠然，任何人都不可能永遠對市場有正確的預判和觀點，在金融市場中，看錯甚至做錯，那是再常見不過的事情了。那么，當自己的分析與市場節奏不匹配時，應該如何及時調整？交易又應該如何做呢？本周，我想借著這次的案例，講一講從分析到交易的關鍵跨越。
首先，我認為，可以用“貝葉斯模型”的理念框架，來處理分析與交易的矛盾問題。
上圖所示的就是簡單的貝葉斯公式，為了把這個問題更加通俗化的理解，我把上述公式換一種方式表達：
B的后驗概率 = B的先驗概率*信息A帶來的新調整
也就是說，在接收到最新的信息A之前，我們對于事件B的概率，有一個基于原有歷史所有信息的初步印象或者猜測，稱之為先驗的概率。然后，我們觀測到了新的信息A，當中包含了原有歷史信息中沒有包含的新的有價值的信息，這些信息讓我們對于B的發生概率有了新的理解與認識，這部分新認識就稱之為“信息A帶來的新調整”，結合B的先驗概率和信息A帶來的新調整，我們更新了對B事件的認識，從而獲得了一個更好的事件B的發生概率的判斷，稱之為B的后驗概率。其實，我們對金融市場中各類資產價格的觀點和預判，也是通過這樣的方式不斷來更新與調整的。下面以螺紋鋼為例來具體說明。
上上周五，央行公布了差于預期的社融數據之后，夜盤螺紋鋼低開但是高走，并且大幅增倉，考慮到已經是8月中旬，對螺紋鋼2210合約來說，這種情況下的增倉確實比較少見，值得格外注意。那么基于這樣的增倉并且伴隨著增倉上漲突破關鍵阻力位4150元/噸附近，我們暫時認為，市場大概率將此社融數據解讀為“利空出盡”或者預期接下來會有政策方面的利多出現，有利于螺紋鋼的需求改善，因此，當時我們的先驗觀點是，螺紋鋼很可能突破4150元/噸阻力位之后開始快速上漲。
那么，上周一開盤后，實際的情況如何呢？上圖之中，主圖的K線圖是螺紋鋼2210合約的1小時K線圖，主圖之中除了K線，另外的一條紅綠交替的線，就是持倉量曲線，可以看到，自從之前一個月螺紋鋼大幅下跌以來，持倉量一直是逐步下降，在上周一之前的幾天，持倉量的下降有加速趨勢(隨著時間慢慢接近9月，這符合自然規律)，但上上周五的夜盤，持倉量出現了顯著的急速上漲，打破了原有的下跌趨勢，同時，螺紋鋼價格突破了之前兩次都未能突破的4150元/噸附近的關鍵阻力位。
不過，上周一早晨開盤后，價格并沒有進一步繼續上漲，而是快速回落到了4150元/噸之下，同時持倉量也有快速下降，這意味著多頭主力資金出現了猶豫和撤退的跡象。于是我們要適當調低對螺紋鋼此次突破是真突破，進一步看漲的預期。不過，或許這也只是突破之后的一次正常回踩，因此我們決定更多地觀察一段時間，保持更多的一些耐心。
如果是回踩，那么在一兩天之內，多頭資金一定會再次增倉買入，并帶動價格再次上漲。果然，我們看到8月15日的夜盤開始，價格開始反彈，并出現了增倉的現象，然后時間來到了關鍵的8月16日上午。在這個關鍵的上午，如果多頭能夠乘勝追擊，再次大幅增倉并將價格拉至前高以上，則會大大增加我們對看漲的信心。
但很可惜， 16日上午11點左右開始，價格的上漲遭受阻力，持倉量開始不增反降，逐漸地價格開始往下走。這就不得不讓我們保持警惕，在這種位置，如果多頭不能速戰速決，快速脫離成本區，則隨著市場情緒的變差，最終面臨的將會是突破失敗，資金潰逃。
果然，17日的上午9點到10點這一個小時，價格進一步開始加速下跌，同時持倉量快速下降，持倉量水平此時已經下降至8月12日大幅增倉前的起點，這意味著，近期增倉發起進攻的多頭資金，基本上處于敗退狀態。站在這個時刻回頭看，我們會發現突破之后的第二次上攻，力度明顯不夠，價格未能創出新高，而持倉量的增加更是幅度顯著小于之前，表明多頭資金再次上攻的信心不足。因此，結合上述幾個特征，我們可以比較有信心的下結論：市場已經告訴我們答案，此次突破上漲，短期內已經宣告失敗，接下來不能及時解讀此市場語言的多頭，將面臨進一步的虧損，直至市場波動率下降然后再次尋找新的平衡點。所以，哪怕我們對做多保持相當的耐心，也應當有充分的理由在8月17日上午10點之前多單平倉離場甚至直接反手做空。
市場激烈博弈的階段，進攻一方不進則退，所謂“寧思一寸進，莫思一刻停”。這就是接收到新的市場信息之后，我們運用貝葉斯理念，對原有的先驗判斷進行的新調整，最終扭轉了我們原有的判斷方向。后面價格的下跌和持倉量的進一步大幅下跌，證實了我們的判斷。
其實，很多量化類的策略，通過運用各類因子結合貝葉斯模型的框架，一直在對市場進行類似的建模與分析，不斷調整概率和預判，并付諸交易實踐。上面只不過說通過比較主觀的方式，將這個過程描述了一遍。
那么既然螺紋鋼的博弈短期內勝負已定，其他很多品種的節奏，也就大致有了判斷。這意味著，市場在嘗試交易利空出盡的過程中，最終還是敗給了當下更差的現實，市場博弈的焦點回到了對現實的反饋。真實的市場，就是在這種不斷接收新的信息，不斷進行情緒切換和博弈的轉變中，曲折前進的。如果想要在這樣復雜的市場環境中求得生存，我們不僅要不斷地分析各種信息，得出觀點，更重要的是，不斷的客觀觀察市場的變化，接收新的信息之后，按照貝葉斯的理念，客觀及時調整我們的后驗判斷，并將后驗的觀點調整，恰當地反饋到交易行為之中。至于具體的交易方式，究竟是程序化還是人工，只是個形式，是個相對次要的方面。
上述的案例分析，最終總結下來，就呼應了文章的主題：分析要有觀點，而交易在于應對。希望這次的分析，對大家能夠有所啟發和幫助。
至于接下來的行情演繹，最后簡單說一下。我個人認為，接下來市場會進一步進入波動率下降的階段，當波動率下降到一定水平以下時，絕大多數的策略可能都會迎來回撤，在這樣的階段，控制倉位和做好防守更加重要。至于很多朋友認為的“C浪中C浪的趨勢性下跌，馬上就要開始或者已經開始了”，我倒沒有那么樂觀，我覺得，趨勢交易者可能還需要更多的耐心和等待，在接下來降波的過程中，趨勢性下跌恐怕不會那么簡單地一蹴而就。
大多數工業品品種進入收斂三角形振蕩或者區間振蕩的概率更大。至于原因，和之前差不多，那就是“現實有多差，預期利多的力量和確定性就可以有多強”。央行上周已經開始引導利率下行，未來或有進一步下行空間，貨幣政策很可能會從結構性政策轉變為總量調整階段，在這樣階段的初期，再遇上馬上到來的“金九銀十”，不宜過度悲觀。如果要想螺紋鋼在旺季需求實際情況徹底證實之前就創新低，除非認為9月需求要比8月和7月還差，我覺得大多數人應該不會這么以為。而僅憑今年9月會比去年或者往年9月差，恐怕也就只能先走出個振蕩的結局。
真正的多空決戰，恐怕要等到9月底或者第四季度，才會見分曉。(作者單位：中電投先融期貨)
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（文章來源：期貨日報）
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