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限電情況再現，煤炭地位不可或缺。8月以來，四川、安徽、浙江、江蘇等地啟動有序用電模式，主要由于極端高溫以及水電大幅下降。1)中央氣象臺已經連續發布了整整30天高溫預警，而最近更是連續8天最高級別的高溫紅色預警，居民用電大幅提升，火電發電量超過2021年同期；2)各大流域來水銳減造成水電發電出力驟減，8月19日三峽出庫流量10600立方米/秒，較2021年同期下降50%，水電出力下降導致對火電依賴性加強；3)與2021年“缺煤”導致的缺電不同，2022年的缺電主要因素為“缺火電機組”，即極端條件下現有火電機組即使滿發也難以滿足全社會用電需求，若未來極端氣候持續，進一步提高煤電裝機規模能夠有效的滿足能源自主可控的要求，對煤炭需求提升將更具持續性。
煤炭供給端緊張情況延續。1)7月全國生產原煤3.73億噸，同比增長16.1%，環比下降1.75%，日均產量1202萬噸，較6月份的1264萬噸下降62萬噸，受制于安監等因素，中小煤礦保供持續性較差，預計未來月度煤炭產量將在3.6~3.8億噸；2)1-7月累計進口煤炭13852萬噸，累計同比下降18.2%，降幅較1-6月擴大0.7pct，歐盟對俄羅斯煤炭禁運正式生效，測算最高影響全球煤炭2.5%替代性需求，減排大背景下全球多年缺乏煤炭資本開支，新能源的替代仍需時日，或將推動價格再度上行。
全球宏觀壓力最大時刻已過，煤炭板塊預期底部已現。1)6月美聯儲超預期加息75BP，且7月繼續加息75BP，導致市場擔憂宏觀經濟衰退，但隨著7月美聯儲加息完成且7月CPI低于預期，宏觀最鷹派時刻已過，未來衰退風險下降；2)7月政策再提煤炭保供，要求按照長協限價執行80%資源量長協保供，該政策影響公司范圍較小，且目前對應企業已經基本完成履約，后續政策再度加碼概率極小；3)政治局會議明確提出保交樓，需求無繼續向下壓力，政策托底推動鋼價反彈，黑色期貨底部反彈后企穩，宏觀經濟企穩修復，動力煤價格企穩反彈。
投資建議：“全球供給”+“國內需求”核心邏輯持續演繹，行業基本面強勢難改，板塊盈利穩定、估值極低、分紅可觀，長期高煤價下具備大幅提估值空間。推薦：1)穩健龍頭：中國神華、陜西煤業；2)兼具成長：電投能源、華陽股份、靖遠煤電；3)優質彈性：兗礦能源、中煤能源、潞安環能、蘭花科創、山煤國際、昊華能源；4)穩增長：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業、上海能源、盤江股份、首鋼資源、中國旭陽集團。
行業回顧：截至2022年8月19日，秦皇島Q5500市場價1158元/噸(1.6%)，秦皇島港庫存為488.0萬噸(-7.9%)。京唐港主焦煤庫提價2350元/噸(0.0%)，港口一級焦2837元/噸(5.0%)，煉焦煤庫存三港合計227.9萬噸(0.8%)，200萬噸以上的焦企開工率為79.2%(4.60PCT)。
風險提示：宏觀經濟持續下行；全球油氣價格下跌；煤炭供給超預期釋放。
（文章來源：國泰君安證券研究）
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