主要結(jié)論

鐵礦石近期大幅反彈，持續(xù)上行，09合約從5月26日最低665.5漲至800以上，漲幅較大。本次上漲主要是前期負(fù)反饋預(yù)期下跌后，在情緒有所回暖后反彈進(jìn)行修復(fù)導(dǎo)致的，其仍是由于產(chǎn)業(yè)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性矛盾導(dǎo)致，并非需求端真正走強(qiáng)，經(jīng)過(guò)連續(xù)反彈后，上方空間已經(jīng)不大，預(yù)計(jì)鐵礦石距離頂部已經(jīng)不遠(yuǎn)，操作上應(yīng)以積極逢高做空為主。

【資料圖】

鐵礦石近期大幅反彈，持續(xù)上行，09合約從5月26日最低665.5漲至800以上，漲幅較大。本次上漲主要是前期負(fù)反饋預(yù)期下跌后，在情緒有所回暖后反彈進(jìn)行修復(fù)導(dǎo)致的，其仍是由于產(chǎn)業(yè)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性矛盾導(dǎo)致，并非需求端真正走強(qiáng)，經(jīng)過(guò)連續(xù)反彈后，上方空間已經(jīng)不大，預(yù)計(jì)鐵礦石距離頂部已經(jīng)不遠(yuǎn)，操作上應(yīng)以積極逢高做空為主。

3-5月份，隨著三四月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)走弱，市場(chǎng)心態(tài)悲觀，黑色終端需求走弱，鋼材表需出現(xiàn)持續(xù)下滑，雖然鐵礦石當(dāng)時(shí)供需偏緊，庫(kù)存持續(xù)去化，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，鋼廠在弱勢(shì)需求下會(huì)如往年一樣進(jìn)行大規(guī)模減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量可能從當(dāng)前的240萬(wàn)噸水平低至220萬(wàn)噸水平，屆時(shí)鐵礦石將從緊張轉(zhuǎn)為過(guò)剩，在負(fù)反饋預(yù)期帶動(dòng)下，鐵礦石經(jīng)歷了快速下跌。

相對(duì)于期貨的快速下跌，現(xiàn)貨價(jià)格則相對(duì)堅(jiān)挺，導(dǎo)致基差從50左右最高擴(kuò)大到180，期貨價(jià)格相對(duì)低估，盤面跌破700，已經(jīng)到達(dá)國(guó)內(nèi)礦山的重要成本附近。

在經(jīng)歷連續(xù)下跌后，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)鐵水產(chǎn)量并未如預(yù)期大幅回落，雖然終端需求弱勢(shì)，但是鐵水產(chǎn)量連續(xù)幾周都維持在日均240萬(wàn)噸左右的水平，現(xiàn)貨需求相對(duì)較強(qiáng)，庫(kù)存也在持續(xù)去化，尤其是鋼廠庫(kù)存，在其主動(dòng)去庫(kù)的操作下，已經(jīng)到比較低的位置。

除了鋼廠減產(chǎn)不及預(yù)期外，今年的廢鋼供應(yīng)緊張，是導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量遲遲不能回落的重要因素。從去年疫情防控放松開始，市場(chǎng)預(yù)期今年廢鋼供應(yīng)將明顯增加，實(shí)際上從庫(kù)存端看增加有限不及預(yù)期。鋼廠廢鋼庫(kù)存同其他品種類似，再次逼近歷史低位，而廢鋼相對(duì)鐵水價(jià)格更高，鋼廠產(chǎn)能小幅下滑時(shí)，通過(guò)廢鋼就可做到較好的調(diào)控。

除了供需矛盾外，宏觀情緒對(duì)行情起到推波助瀾的作用，從5月底開始，經(jīng)歷連續(xù)下跌的大宗商品市場(chǎng)情緒普遍回暖，大多數(shù)品種連續(xù)反彈，鐵礦石因?yàn)樽陨砻茌^為突出，充當(dāng)了先鋒品種，反彈較為猛烈。但當(dāng)前終端需求沒有起色的情況下，仍處于主動(dòng)庫(kù)存階段，盤面難言反轉(zhuǎn)。

從終端需求看，房地產(chǎn)持續(xù)弱勢(shì)，雖然去年政策面強(qiáng)力刺激，實(shí)際提振效果卻并不理想。銷售端的小幅回暖僅僅集中在一線城市，二三線城市成交持續(xù)萎靡。三四月份房地產(chǎn)企業(yè)新開工面積在2022年的弱勢(shì)數(shù)據(jù)下，同比繼續(xù)下滑接近30%，房地產(chǎn)企業(yè)投資額度同比也繼續(xù)走弱。從地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)看，近期也沒有走強(qiáng)的跡象，市場(chǎng)期待中對(duì)房地產(chǎn)的繼續(xù)刺激政策并未出臺(tái)，地產(chǎn)端弱勢(shì)持續(xù)拖累黑色需求。

除了房地產(chǎn)外，工業(yè)端也沒有明顯走強(qiáng)，4月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比為-20.6%，生產(chǎn)型企業(yè)同樣處于主動(dòng)庫(kù)存階段，利潤(rùn)持續(xù)壓縮導(dǎo)致需求萎靡。中國(guó)挖掘機(jī)銷量今年同比繼續(xù)下滑，可能受制于地方政府債務(wù)問(wèn)題，今年的基建新開工不應(yīng)太過(guò)樂觀。

綜合來(lái)看，本次鐵礦石的快速拉升除了市場(chǎng)宏觀情緒回暖帶動(dòng)，更多的是產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾，此矛盾完全可以隨著終端需求的繼續(xù)回落解決。接下來(lái)面臨的是季節(jié)性淡季，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于本次淡季補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，而從當(dāng)前終端鋼材的需求強(qiáng)度以及地產(chǎn)的實(shí)際情況看，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)金九銀十的旺季期待并不高，補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作較弱，鋼廠產(chǎn)能上不會(huì)有明顯增加，因此鐵水產(chǎn)量當(dāng)前仍處于頂部位置。在鐵礦石的預(yù)期方面，短期負(fù)反饋的預(yù)期修復(fù)后，市場(chǎng)接下來(lái)面臨的仍是負(fù)反饋預(yù)期。

（文章來(lái)源：國(guó)信期貨）

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