新年伊始，銅價一路高歌猛進，截至1.16日收盤滬銅創出近6個月新高，價格觸及69000元/噸，累計漲幅超過4.1%。截至1.11日LME3個月銅價收盤于9240美元/噸，2023年以來的漲幅達到了10%。筆者認為美聯儲加息力度減弱預期，給了銅價一定的上行空間。不過當下基本面矛盾并不突出，69000-72000元/噸是比較強的阻力區域，后續要密切的關注市場預期的變化。
(資料圖)
圖1:滬銅價格與LME銅價走勢(藍色)
數據來源：文華財經，華融融達期貨
宏觀背景：美聯儲加息放緩及國內疫情后的復蘇預期，支撐銅價上行
美國2022年12月CPI環比下降0.1%，同比上漲6.5%。美國12月非農就業人口增加22.3萬人，為2020年12月以來最小增幅。非農數據的發布也成了銅價短期轉強的拐點。美國12月ISM制造業PMI為48.4，創2020年5月以來新低。多項經濟數據顯示美國經濟降溫，讓美聯儲加息放緩及降息預期繼續發酵，美元指數走弱，支撐銅價上行。
國內方面，2022年12月基建投資有所回升，基建投資(含電力)當月同比3.75%(前值-7.32%)。隨著國內新冠疫情的逐漸緩解，市場對在國內經濟復蘇以及銅的需求回暖存在較強的預期，銅價也表現出強勢的上行。
2023年美聯儲將召開8次議息會議，如果美國通脹和就業維持放緩的態勢，2月和3月的會議可能會小幅加息把利率提升至4%-5%的區間，這樣加息對銅的壓力要減弱很多，疊加國內經濟的回暖預期，我們預計3月份之前銅價維持高位的概率較大。
基本面：供應擾動頻現，短期需求仍然低迷
原料端：近期礦端擾動頻現，主要有第一量子在巴拿馬的CobrePanama礦山面臨的停運危機。根據ICSG數據顯示，CobrePanama年產能350千噸，占全球產能的1.9%。另外在秘魯南部的一個礦區，因前左翼總統卡斯蒂略(PedroCastillo)被罷黜而引發的致命抗議活動可能會加劇。五礦資源的LasBambas和自由港的CerroVerde，這兩座大型礦山會受到影響。盡管短期擾動的出現以及智利和秘魯銅礦增長面臨的不確定性，但是由于2023年新項目的集中放量，供應增速仍有可能增加至4%-5%。
庫存端：截至1月11日SHFE、LME、COMEX這三大交易所庫存加上上海保稅區庫存合計248648噸，較去年同期減少27.7%。低庫存為價格反彈提供了彈性。
圖2:銅的顯形庫存仍然處于低位
數據來源：Wind，華融融達期貨
需求端：臨近春節假期，受疫情及消費淡季影響，下游多個中小型線纜企業本周陸續啟動節前的收尾準備，現貨升水較前期出現明顯回落，精銅桿開工率也再降3.9個百分點，僅錄得56.42%。終端需求來看，在世界銀行、惠譽、高盛等多家機構紛紛下調2023年全球GDP增速的背景下，國內電力投資和房地產行業料會繼續加大刺激力度，而房地產明年雖存修復預期，但整體料以穩為主。預估2023年需求增量來源主要集中在新能源行業，整體需求的增速要看年后國內的實際修復程度。
總體而言，最近的上漲核心在于加息力度減弱以及美元指數走弱的宏觀因素。供需面來看，供給存在短期擾動，需求現實差預期強，供需矛盾不突出，中期來看供應過剩預期仍存。我們預估3月份以前銅價是維持高位的狀態，69000-72000元/噸是比較強的阻力區域。3月份以后隨著美國利率提升至高位，全球的總需求加速受到抑制，銅價存在走弱可能性，當然還要密切的關注市場預期的變化。
（文章來源：華融融達期貨）
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