【環(huán)球新視野】中信建投期貨：消費淡季滬鋁緣何走強？

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滬鋁09合約今日大幅走高，漲幅一度超過2%，價格重回18500元/噸上方。在傳統(tǒng)消費淡季下，為何鋁價表現(xiàn)如此強勢。我們認(rèn)為主要有以下兩個原因：

首先從7月底開始，當(dāng)月08 合約凈多頭持倉在不斷增加，且多集中在單一席位上，大資金挺價意愿比較明顯。考慮到目前上期所鋁庫存?zhèn)}單數(shù)量處于近幾年低位，且受倉單質(zhì)押事件影響后，市場可交割貨源有所減少。目前當(dāng)月合約總持倉量較大，當(dāng)月合約存在潛在的逼倉風(fēng)險。在此背景下，沒有交割貨源的持貨商和投機資金不敢貿(mào)然在當(dāng)月增加空頭頭寸，短期多空力量平衡打破，鋁價維持偏強運行。

其次，昨夜嘉能可宣布了暫停其在歐洲的一家鋅冶煉廠生產(chǎn)的消息，該消息引發(fā)了有色板塊的集體反彈，其中鋅鋁兩個品種漲幅明顯。背后的邏輯在于歐洲天然氣持續(xù)緊缺，導(dǎo)致當(dāng)?shù)仉娏Τ杀境掷m(xù)走高，高能耗金屬將面臨更大的減停產(chǎn)威脅。歐洲地區(qū)鋅冶煉廠再次出現(xiàn)停產(chǎn)，若能源緊缺問題遲遲無法解決，鋁冶煉廠發(fā)生減產(chǎn)也是大概率事件。

針對以上兩點，我們認(rèn)為影響的持續(xù)性相對有限。目前現(xiàn)貨消費仍然偏弱，基本面不利于多頭在當(dāng)月合約逼倉。且當(dāng)前距08合約交割的時間較為充裕，按目前每天3、4千手減倉量測算，交割前持倉量大概率能回到1萬手以下，因此多頭主要的目前是在于挺價而不是逼倉。

關(guān)于歐洲地區(qū)鋁產(chǎn)能減產(chǎn)的擔(dān)憂，我們認(rèn)為實際發(fā)生的概率還是比較大的，主要關(guān)注點還是在于減產(chǎn)的數(shù)量。2021年歐洲地區(qū)使用天然氣生產(chǎn)的鋁冶煉廠產(chǎn)能大約在238萬噸左右，主要分布在德國、法國、羅馬尼亞等10個國家，去年減產(chǎn)規(guī)模在37萬噸，今年1季度再次減產(chǎn)約40萬噸，實際在產(chǎn)產(chǎn)能160萬噸左右。考慮如德、法等電解鋁廠一直接受國家補貼，因此后續(xù)可能發(fā)生減產(chǎn)規(guī)模較為有限。另外下半年海外巴西、加拿大、伊朗等地區(qū)共計有97萬噸新增產(chǎn)能，同時國內(nèi)在3季度新增產(chǎn)能將近145萬噸。歐洲即使發(fā)生減產(chǎn)對全球供給影響也較為有限，更多的是情緒上的推動。

因此影響價格的決定性因素還是在于后期國內(nèi)的基本面變化，目前國內(nèi)供應(yīng)端壓力仍在緩慢增加，低成本甘肅、云南等地區(qū)穩(wěn)步投產(chǎn)，預(yù)計7月底國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能將達到4140萬噸。消費端在淡季背景下加工企業(yè)開工率出現(xiàn)一定下滑，終端消費占比最大的地產(chǎn)板塊暫未出現(xiàn)改善，政策對于需求的刺激還待進一步觀察。目前社會庫存已處于小幅累增狀態(tài)，對鋁價有一定壓制。而在價格大幅反彈之后，現(xiàn)貨成交明顯變差，主流消費地貼水走闊。

策略建議

在現(xiàn)貨消費沒有明顯改善的背景下，我們認(rèn)為鋁價走高的狀態(tài)難以長期維持。若短期鋁價在情緒和資金的推動下進一步走高，冶煉企業(yè)及持貨商可考慮在遠期合約上布局空單。

（文章來源：中信建投期貨）

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