背景提示：
2022年二季度，美國高辛烷值組分短缺，當地芳烴價格暴漲，美亞芳烴價差急劇走高，亞洲芳烴貨源流向美國，亞洲市場供需平衡被打破，價格也出現快速上漲，帶動相關芳烴產品純苯-苯乙烯和PX-PTA價格走高。該邏輯的背景是2022年俄烏沖突導致的全球油品市場物流重構疊加海外疫情管控放開后油品消費的回升，汽油裂解價差向好，芳烴流向成品油市場，供需矛盾快速激化。但在7月份之后，隨著美國芳烴價格的回落，亞洲芳烴市場也從高位快速走低，一度引發PTA和苯乙烯期貨價格暴跌。以上由成品油向好，帶動芳烴能源屬性增強的邏輯我們習慣稱為“芳烴調油邏輯”。
2023年芳烴調油邏輯依舊是PTA和苯乙烯市場潛在的利多，新年伊始已經有所顯現。PX和純苯價格在1月底明顯走強，但中國春節后隨著油價回落，芳烴價格也在走低，美韓芳烴價差更是快速回落。對國內即將上市的兩種芳烴產品來說，走勢分化明顯，PX表現強于純苯。
(資料圖片僅供參考)
短期由于汽油裂解和美韓價差回落，調油邏輯的影響暫時減弱；中期看美國汽油庫存偏低，高辛烷值組分依舊偏緊張，夏季汽油需求旺季之前，芳烴價格依舊有重新走強的預期。一旦區域套利空間出現，兩地芳烴價格的聯動性也將增強。從不同的芳烴產品看，PX受到的影響或更直接。
1、美國芳烴價格高位回落
受去年圣誕節寒潮影響，美國煉廠下線產能較多，成品油產出下降的同時，其傳統高辛烷值調油組分供應也偏緊張，外加其汽油庫存整體偏低，后市汽油補庫的預期下，調油組分的需求也有明顯的增長預期，尤其是4月份之后調油商將為夏季汽油做準備，夏季調油所用的低飽和蒸氣壓、高辛烷值的芳烴調油組份預期將保持緊缺狀態，調油商甚至增加了乙苯和異丙苯等非傳統調油組分的采購。盡管從圖形上看，MX和甲苯的價格較去年年中有明顯回落，但依舊處于近幾年的偏高水平，短期的快速下跌可能與原油價格及汽油裂解價差走低有關。
2、美亞套利窗口暫時關閉
2022年4月份，美國市場矛盾凸顯，導致美韓芳烴價差快速走高，套利空間迅速擴大，韓國至美國的芳烴貿易量放大，亞洲芳烴價格開始走強，至下半年美國調油需求減弱后轉為急劇下跌。去年四季度，由于亞洲芳烴價格快速回落，美韓芳烴套利窗口再度打開，部分調油組分貿易流產生。韓國海關數據顯示，2022年12月有3萬噸甲苯出口至美國。
2023年伊始，美國調油組分價格平穩，亞洲表現偏強，兩地芳烴價差持續收窄。上周因美國價格大跌，兩地價差大幅走弱，目前回落至200美元/噸以內。芳烴區域套利窗口暫時關閉，美國調油邏輯對亞洲芳烴市場的直接利多階段性減弱。
3、芳烴產品強弱有別
今年以來，雖然有盛虹、廣東石化、威聯石化等多套裝置投產，但芳烴價格表現依舊偏強，尤其是PX.春節前后，PX-石腦油價差從300美元/噸走高至380美元/噸的高位后略有回落，純苯和石腦油的價差從11月底的100美元/噸附近的低位攀升至285美元/噸以上，可見芳烴板塊整體表現偏強。主要是春節前市場的普遍樂觀預期令二者同步走高，假期期間國內下游裝置開工提升，另外還有汽油需求向好導致芳烴抽提比例下降等利多共振。但春節后，市場氣氛轉向，由全面樂觀轉為謹慎，等待下游需求向好兌現，二者價格也因此回落。
雖然PX和純苯價格長線走勢大致趨同，但也存在強弱差異。去年三季度以來，由于持續的累庫壓力，純苯價格走弱，PX持續受到原料供應緊張的影響，相對純苯略顯堅挺，這種局面延續至今。春節期間國內PTA裝置負荷提升明顯，導致PX走勢更強。從生產工藝看，PX主要有長流程的芳烴聯合和短流程的甲苯歧化及MX異構化等幾種來源，原料甲苯和二甲苯更多傾向于調油，芳烴抽提比例的下降可能在后市繼續影響PX的供應。另外，PX的供應和柴油市場的表現有直接關聯，在2022年出現過柴油裂解強勢導致PX裝置減產的情況。純苯則是煉油二次裝置的副產品，且不能直接用于汽油調和。因此，雖然芳烴價格走強對PX和純苯來說都會有利多提振，但從生產和需求看，PX受到該邏輯的應該更直接。
4、下游加工差承壓
PX和純苯在春節期間的強勢并未在節后延續，其下游PTA和苯乙烯在春節后也以高開低走為主，二者加工差都有不同程度的回落，主要受供應增長而下游需求尚未恢復的供需面拖累。PTA加工差降至歷年同期低位水平，可能引發后市集中檢修的利多。苯乙烯目前依舊有小幅盈利，后市有庫存上升的壓力，短期價格有繼續調整的空間。
但從中期看，在加工差降至低位后，成本支撐將顯現，PTA和苯乙烯都將面臨二季度的成本推漲利多，其中芳烴調油邏輯能否再現值得關注。如果疊加裝置檢修及消費恢復的供需面利多，價格或再度出現季節性上漲。
5、總結及展望
綜合以上分析，近期美國調油組分出現快速回落，美韓價差收窄，區域套利窗口暫時關閉，亞洲地區汽油裂解價差也有所回落，短期調油邏輯的影響有所減弱。亞洲芳烴價格在春節后整體回落，但PX相比純苯略強，主要是純苯的庫存壓力持續上升，而PX下游PTA負荷在近期恢復明顯。但考慮到目前美國汽油庫存偏低，結合去年的夏季汽油調和組分季節性短缺經驗，調油商可能提前備貨芳烴類夏季調油組分，因此對未來甲苯和二甲苯的調油需求依舊持樂觀預期。整體看，未來芳烴市場依舊有可能出現調油邏輯帶來的上漲。但品種間的分化還將繼續，二者都有新產能投產，但如果國內外汽油和柴油消費向好，化工和調油利潤差別較大，PX的供應依舊可能面臨更大的不確定性，表現可能強于純苯。
（文章來源：國投安信期貨）
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