重磅解讀！通縮來了嗎？錢去哪了？

隨著3月份物價數據出爐，市場上出現了越來越多討論“通縮”的聲音。

(資料圖)

“通縮”真的來了嗎？錢去哪了？如何防止經濟陷入通縮風險？貨幣政策如何操作？21記者為你解讀近期熱點。

關鍵數據“冰火兩重天”，通縮來了嗎？

國家統計局4月11日公布的數據顯示，2023年3月CPI同比上漲0.7%，同比增速一年來首次跌破1%，并大幅偏離2-3%的黃金區間；PPI同比下降2.5%，同比增速已經連續6個月為負。

同日，央行發布金融統計數據，3月新增社融5.38萬億元，比上年同期多7079億元，3月新增人民幣貸款3.89萬億元，同比多增7497億元，雙雙超出預期。

3月份的信貸數據和物價數據“一熱一冷”引起市場困惑，有關“錢去哪了”和“是否通縮”的討論開始活躍。

所謂“通縮”，是指商品和服務價格持續且普遍地下跌，且常處于貨幣收縮的環境之下。通縮是需要警惕的經濟現象，市場出現緊張情緒也不難理解。

一方面，通縮會導致實際利率高于名義利率，實體經濟融資成本上升加劇需求收縮，不利于經濟增長；另一方面，通縮會拖累名義GDP增速回落，被動拉高宏觀杠桿率，加劇宏觀金融脆弱性。

在此背景下，有業內人士指出，通縮信號愈發明顯，未來通縮壓力將快速顯性化。持反對觀點的人士則認為，當前的物價與經濟形勢與“通縮”明顯不同，接下來CPI和PPI將迎來回升。

經濟學家熱議！“通縮”是個偽命題？

“年初以來CPI走勢逐步回落，3月同比已降至1.0%以下，確實表現比較低迷?！?東方金誠首席宏觀分析師王青向21記者表示，更能反映整體物價水平的核心CPI同比也在1.0%左右徘徊，說明當前物價走勢確實偏低，引發市場關于通縮的擔憂。

對于PPI連續6個月同比負增，王青也坦言，確實已經處于通縮狀態，但這是建立在2021年以及2022年上半年國際原油及國內煤炭等上游大宗商品價格快速沖高基礎上的。數據顯示，2021年全年 PPI累計同比漲幅高達8.1%，2022年上半年累計同比漲幅也達到7.7%。

在華興資本首席經濟學家李宗光看來，CPI同比與環比持續大幅超預期回落，顯示出當前宏觀經濟運行，確實面臨了較大的通縮風險?！拔磥?，豬肉價格以及國際能源價格大概率維持呈震蕩走勢，基數效應下其對CPI的影響將由拉動變為拖累，從而推動CPI進一步走低，通縮形勢將更加表面化、顯性化。”

李宗光進一步指出，核心通脹的長期低迷，顯示的是我們內需恢復并沒有想象中那么強勁，這才是通縮的本質?！?strong>通縮猶如牛皮癬，一旦沾上，極難清除，而其危害甚大，不應坐視不管?！?/p>

粵開證券首席經濟學家、研究院院長羅志恒則認為，當前的物價與經濟形勢與“通縮”明顯不同?！巴s是有嚴格定義的。物價暫時性走低或少數品類價格下跌，都不能被稱作通縮。只有當物價下跌同時具備持續性和普遍性，才能確認通縮來臨?！?/p>

羅志恒分析稱，一方面，當前價格下跌不具備持續性和普遍性。具體而言，春節錯位因素導致今年1月CPI同比上升、2月同比下滑，去年3月國際油價與糧價因俄烏沖突而快速走高，進一步壓低了今年3月同比。“可以預見，4月CPI同比將進一步下滑，因為去年4月疫情反彈導致物資緊張，基數偏高。1-4月CPI同比走弱屬于意料之中，5月之后將迎來回升，PPI也是同理?！?/p>

同時，羅志恒指出，當前經濟非對稱恢復，物價漲跌分化，并非普遍下跌?！耙咔橄拗平獬螅障M恢復顯著好于商品消費，服務價格漲勢也好于商品價格。3月PPI同比下行，主因國際輸入性因素帶動國內石油、有色金屬相關行業價格下行，但國內生產和市場需求持續改善，重點項目加快推進，鋼材、水泥等行業價格有所上漲。”

另外，從經濟階段來看，羅志恒認為，中國經濟從疫情模式重回市場經濟模式，服務業尤其是餐飲等快速恢復。工業增加值、消費、投資都在向上。在羅志恒看來，當前我國經濟持續恢復而非衰退，只是經濟恢復的基礎仍不牢固。

對此，中金公司研究部也指出，通縮包含但不止包含物價放緩，還要結合“兩個特征、一個伴隨”(物價持續全面下降和貨幣供應量持續下降，以及伴隨經濟衰退)來判斷，當前物價下降既不全面亦難持續，貨幣供應創新高，經濟已步入復蘇。“我們看到的是需求驅動的物價正在回暖，而非步入通縮?！?/p>

國民經濟研究所副所長王小魯也發文表示，在貨幣增長大幅度超過經濟增長的情況下，所謂“通縮”是個偽命題?！柏泿抛吒?，價格走低，這不是通縮，是產能過剩和消費需求不足抑制了價格上漲?！?

如何防止經濟陷入通縮風險？

提振消費是關鍵

中國社科院金融研究所助理研究員曹婧表示，為了防止經濟陷入通縮風險，宏觀政策有必要繼續延續擴張基調并做好有效銜接，但是關鍵在于疏通從寬貨幣向寬信用的傳導鏈條。此前宏觀政策開啟寬信用周期，主要是靠政府負債和基建投資先發力，從而帶動企業投資和居民消費改善。

“2023年經濟復蘇的關鍵在于首先提振居民消費，帶動企業減少庫存和增加投資，進而拉動居民就業和收入水平，最終實現居民資產負債表的修復和再度擴大消費。”曹婧直言，打通上述鏈條的關鍵在于避免預期轉弱的長期化，這就意味著既要強化存量政策跟增量政策的有效銜接，避免政策大起大落影響預期。同時，也要加強財政、貨幣、就業、貿易政策的協同配合，來積極引導預期。

她還稱，開啟寬信用的第一環，首先是加快恢復和提振居民消費，這就需要保市場主體和保中低收入家庭兩手抓。一方面通過促進民營經濟、數字經濟、中小微企業高質量發展，擴大就業吸納能力。另一方面，多渠道增加中低收入家庭收入，降低居民消費成本。

在中信證券首席經濟學家明明看來，雖然基數走高、翹尾回落的環境下CPI同比仍然很難擺脫低位運行的局面，但是前期拖累CPI同比的主要因素可能存在變數——食品項價格尤其是豬肉價格或許仍然有上漲的空間，非食品項需求尤其是服務需求的持續修復將是的服務價格對CPI不再是單純的拖累。因而CPI同比進一步走低的空間不大，通縮的概率偏低。

王青也指出，CPI持續陷入通縮的可能性較小。“可以看到，當前宏觀經濟已經轉入回升過程，居民消費信心正在回暖，而且金融數據顯示寬信用正在加速推進。以上這些因素預示著下半年CPI同比中樞有抬高趨勢。我們判斷，全年CPI累計同比漲幅有望達到2.2%左右，與上年基本持平。另外，下半年伴隨高基數效應減弱，國內經濟修復帶動上游原材料和工業品需求上升，PPI同比有望轉正。我們預計，今年全年PPI累計同比漲幅會在1.0%上下?！?/p>

不過，著眼于緩解CPI走勢偏低的問題，王青認為，接下來宏觀政策可以在促消費上進一步發力，以推動經濟較快回升。

“分析年初以來各地促消費措施，主要聚焦在改善消費條件、拓展消費場景，引導前期受到抑制的消費需求較快釋放等方面?！痹谕跚嗫磥恚獜娜湕l角度促進消費復蘇，仍有兩個關鍵節點需要補強：

一是增強居民消費能力。這主要依靠經濟修復帶動就業和居民收入增長；同時，各地也將針對新能源汽車、智能家電、綠色建材等大宗消費領域，出臺階段性定向支持措施，以及根據本地消費特色，發放一定規模的消費券和消費補貼等。這可在一定程度上彌補三年疫情帶來的收入缺口，推動消費優化升級。另外，就業是民生之本，也是居民消費能力的根源所在。當前政策面應將就業優先政策進一步落到實處，必要時可向小微企業、乃至平臺企業發放一定的穩崗位擴崗補貼。其中，后者能夠有效緩解當前明顯偏高的青年失業率。

二是切實增強居民消費信心。除了全面放開消費場景限制、推動經濟較快回升外，重點是要通過深化改革開放組合拳，大力提振市場信心，改善居民收入預期。其中，預計今年政策面將持續出臺支持舉措，助力房地產行業盡快實現軟著陸。這既能直接推動涉房消費，也有助于增強居民消費信心。

貨幣政策如何操作？

央行行長易綱4月4日在2023中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會上表示，中國式現代化對建設現代中央銀行制度提出了新的要求，任務包括方方面面，概括起來，最重要的任務就是實現幣值穩定和金融穩定。這兩項任務實現了，就能夠促進充分就業和經濟增長。其中幣值穩定有兩重含義，一是物價穩定，二是匯率基本穩定。

物價穩定是一個極其重要的目標，具體參考指標則是CPI.在2022年全球通脹高企之際，中國CPI同比漲幅僅有2%。易綱多次表示，CPI在2%-3%之間是一個“黃金區域”。如果太低，低于1%靠近0左右，會有通縮風險；太高，就會擔心有通脹的風險。

“央行在去年11月三季度貨幣政策報告中提出警惕通脹確實嚇了市場一跳，但從目前幾個月的走勢看通脹并沒有起來，市場上反而出現了通縮的爭論?！睖蠂写笮欣蕚灰讍T對21記者表示。

在此基礎上，貨幣政策應如何發力？王青建議，接下來可通過加量續作MLF、進一步降準等方式，推動投向實體經濟的信貸保持階段性高增。這在當前引導經濟增速上行過程中會發揮明顯作用。

另外，如果物價低迷走勢持續到下半年，王青認為，下調政策利率也可以提上政策議程?！敖迪⑾聝H可以降低企業和居民融資成本，助力寬信用，而且還能有效帶動居民房貸利率下行，推動房地行業盡快實現軟著陸，進而起到提振消費信心、化解風險的雙重作用。整體上看，我們認為不必過度擔憂通縮，相反，當前偏低的物價走勢恰恰為推動經濟整體回升拓展了政策空間?！?/p>

需要注意的是，貨幣政策操作還需要考慮經濟恢復情況?？紤]到當前宏觀經濟正在恢復向好，諸多市場機構預計一季度經濟增速將達到4%，由于低基數，二季度增速將更高。在穩增長壓力不大的背景下，央行二季度降準降息的概率并不大。

（文章來源：21世紀經濟報道）

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