商品期權(quán)：失之毫厘差之千里的臨期期權(quán)

市場(chǎng)回顧

本報(bào)告針對(duì)商品期權(quán)進(jìn)行綜合分析。由于商品期權(quán)品種眾多，部分品種市場(chǎng)規(guī)模較小，因此只對(duì)標(biāo)的期貨合約日均成交量超過20,000手的品種進(jìn)行分析。期權(quán)合約僅針對(duì)合約日成交量大于等于1000手的品種進(jìn)行分析。

平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)是一個(gè)基于認(rèn)購和認(rèn)沽平值期權(quán)收盤價(jià)格加權(quán)持倉量構(gòu)建的指數(shù)。此指標(biāo)的主要用途是為了反映市場(chǎng)中平值期權(quán)的價(jià)格變動(dòng)情況，同時(shí)通過加權(quán)平均考慮了市場(chǎng)中的持倉分布。

(資料圖片僅供參考)

本周要點(diǎn)回顧：

對(duì)于快到期的期權(quán)來說，期權(quán)合約剩余的時(shí)間就像籃球比賽進(jìn)行到最后幾分鐘。期權(quán)買方像是落后卻掌握球權(quán)的一方，寄希望于最后時(shí)刻的行情波動(dòng)讓手中的合約由虛轉(zhuǎn)實(shí)，絕殺對(duì)手。期權(quán)賣方則更像是優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的那一方，期望行情不要出現(xiàn)大的波動(dòng)，拖到比賽結(jié)束收下所有的權(quán)利金。由于期權(quán)的高杠桿特性，所以在期權(quán)到期的前幾日，會(huì)出現(xiàn)某張?zhí)撝灯跈?quán)合約出現(xiàn)翻十倍甚至百倍的情況。這就是讓眾多投資者又愛又恨的末日輪行情。

本周四是大商所所有的商品期權(quán)的最后交易日。苯乙烯期貨行情的波動(dòng)配合苯乙烯期權(quán)逐漸臨近的最后交易日也使得EB2310-C-9300這張合約走出了過山車式的末日輪行情。在9月6日夜盤，這張合約甚至一度推高至135.5元的價(jià)格（漲幅較當(dāng)日最低價(jià)高達(dá)135倍左右），但最后由于苯乙烯期貨價(jià)格停滯在了9268點(diǎn)位。導(dǎo)致本次末日輪中最引人注目合約價(jià)值歸零，未能實(shí)現(xiàn)由虛轉(zhuǎn)實(shí)的蛻變。

回顧這張合約的行情，我們可以發(fā)現(xiàn)無論之前波動(dòng)率多么高，市場(chǎng)的預(yù)期多么的好，但是在到期日的來臨，如果無法將虛值合約轉(zhuǎn)為實(shí)值合約，那么一飛沖天的價(jià)格也只能隨時(shí)間歸零。

為何期權(quán)價(jià)格會(huì)在很短的時(shí)間向上突破這么多呢？因?yàn)槎虝r(shí)間期貨價(jià)格突破了9300這個(gè)點(diǎn)位，導(dǎo)致EB2310-C-9300這張合約一度由虛值合約轉(zhuǎn)變成實(shí)值合約。而隨后的這張期權(quán)價(jià)格迅速回落也是因?yàn)槠谪泝r(jià)格的回調(diào)導(dǎo)致合約又從實(shí)值合約變成了虛值合約。

除了期貨價(jià)格的波動(dòng)，細(xì)心的投資者也可以觀察到在期權(quán)合約價(jià)格沖頂時(shí)，成交量并沒有跟隨價(jià)格的上升而上升，反而是維持在一個(gè)較低水平。說明賣方也未在此時(shí)急于平倉。回過頭來看，大多數(shù)期權(quán)賣方這一決定無疑是正確的。另外一個(gè)有趣的地方是在尾盤14:19分左右，由于苯乙烯期貨價(jià)格的反彈，從而又吸引了大量投資者進(jìn)場(chǎng)，瞬間推高了合約的成交量。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

期權(quán)自帶的杠桿特性帶來的末日輪的高賠率無疑是吸引投資者最直接的原因，但實(shí)際上投資者又敢于多少投入多少籌碼敢于下場(chǎng)參與這場(chǎng)豪賭呢？或者說高賠率的背后勝率又是多少呢？

根據(jù)蒙特卡洛模型模擬10,000次苯乙烯期貨價(jià)格走勢(shì)，得到的結(jié)論是升至9300點(diǎn)位以上的概率僅為2.37%左右。所以諸君，小賭怡情，期權(quán)市場(chǎng)失之毫厘差之千里。

（文章來源：紫金天風(fēng)期貨）

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