報告要點：
觀點：金九銀十旺季來臨，下游節前補庫，甲醇交易重心上移。但后續新裝置投產疊加供應端檢修結束后產能利用率逐步回升，供應壓力將逐漸顯現。另外下游表現依舊偏弱，MTO利潤處于低位，傳統下游表現相對中性，甲醇本輪上漲后依舊面臨較大的回調壓力。01合約后續依舊有冬季限產預期，外加國外天然氣緊張，能源價格高企，因此也不應該過分看空01合約。
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庫存：港口最新庫存83.76萬噸，環比減少4.66萬噸，八九月份隨著到港量的逐步走低，港口高位不斷去化，而內地隨著供應端的逐步回歸，企業庫存持續小幅度累積。
上游利潤：甲醇與煤炭價格同步走高，生產利潤有所恢復但依舊處于低位，天然氣與焦爐氣工藝都有一定利潤。
下游利潤：MTO利潤依舊處于歷史同期低位，下游工廠虧損幅度較大，聚烯烴基本面依舊偏弱且預期仍舊較為悲觀，疲軟的基本面難以為甲醇帶來上行動能。
進口：8、9月因前期外盤裝置檢修以及運力問題，進口量出現明顯走低，當前外盤裝置開工逐步走高，預計后續進口將會逐步恢復。
01投產壓力依舊較大
01合約有內蒙古久泰、寧夏寶豐兩套超過200萬噸的大裝置投產，今年多數產能投產集中在下半年。6、7月份經歷過大幅檢修，預計后續上游開工將處于逐步回升持穩，因此供應后續依舊有較大的壓力。
上游利潤依舊偏低，成本端仍有一定支撐
雖然現貨價格走強明顯，但因煤炭價格同步走強，上游企業生產利潤小幅回升但依舊處于低位，國內較低的天然氣價格使得氣制成為甲醇利潤最高的生產工藝。
MTO利潤依舊低位且難見好轉
聚烯烴處于大投產周期疊加終端需求偏弱，PP與塑料各工藝生產利潤都處于低位，多數工藝虧損幅度較大，PP煤制工藝利潤最低，外采單體利潤相對較高。因此當前來看煤制一體化裝置生產PP 的經濟效益相對較差。因此下游偏弱的基本面將持續壓制MTO裝置的利潤，甲醇的上漲空間也由此受到壓制。
傳統需求開工出現走高
8月過后，隨著金九銀十到來，傳統下游開工出現一定改善，但地產端表現依舊較差，甲醛利潤依舊處于同期低位，醋酸利潤也出現大幅走低，MTBE由于成品油相對景氣，利潤依舊處于相對高位。總體來看傳統需求有一定好轉，但幅度也相對有限。
庫存壓力不大
由于前期外盤裝置停車以及運力緊張的問題，到港量不斷走低，8-9月甲醇進口出現縮量，而下游剛需維持，港口庫存持續走低，截止9月14，甲醇港口庫存83.76萬噸，已回落至2021年同期水平。今年以來，內地企業庫存一直處于相對低位，近期隨著裝置開工的回升，企業庫存開始低位走高，但當前來看絕對庫存依舊不高，因此短期來看，庫存的走低依舊對甲醇形成一定的支撐。
估值相對中性
煤化工產業鏈利潤多數集中在原料煤炭端，而油制工藝則主要集中在原油，能源價格受到供應端與需求端的雙重影響使得價格持續維持在高位，而化工品受到整體宏觀下行需求走弱的影響，終端對高價承接能力弱，化工品價格持續走低，利潤持續壓縮。甲醇也是如此，上游甲醇生產企業利潤基本處于同期低位，而下游MTO利潤也處于低位，但絕對價格處于中等位置，因此甲醇的估值整體表現為中性，因本身產業鏈矛盾不是特別尖銳，因此絕對價格區間后續更多地會受到原料端的主導。
（文章來源：五礦期貨）
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