本周油脂整體延續調整，周二由強勁社零數據引發的反彈曇花一現，很快受到基本面及宏觀的雙重壓制。盤面大漲后，棕櫚油及菜油進口利潤雙雙打開，暗示海外市場賣壓的存在，對油脂漲幅形成較強限制。此外，隨著CIQ證書獲得審批，前期滯港的大豆順利通關，20號左右各地區大豆壓榨廠陸續迎來開機，一定程度緩解了市場對近月供應偏緊的擔憂。伴隨著收割推進，本周南美貼水繼續下行，大豆進口成本下移帶來的榨利改善推動國內積極采購，套盤及05移倉壓力亦對豆類09合約帶來集中沖擊。雪上加霜的是，周五市場出現對第二輪疫情爆發的擔憂情緒，這直接推動豆油09合約跌破3月底創下的低點。展望后市，在宏觀風險依然存在，且供應改善傾向較強的背景下，我們預計中短期油脂很難取得向上的突破，面臨的向下壓力依然偏大。

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一、多重利空沖擊，豆油創出3月以來新低

本周豆油領跌油脂，周線錄得3.38%的跌幅，且刷新3月底創下的低點，受到了多重利空因素帶來的沖擊。在近月市場，前期滯港大豆的順利通關帶來現貨供應改善預期，制約了豆油05合約的單邊上行動能。在遠月市場，巴西繼續崩塌的貼水帶來新低的大豆進口成本，榨利持續改善引發較多買船，為豆油09合約帶來較大空頭套保壓力。周二強勁的社零數據及3月同比大增26.3%的餐飲收入引發的需求樂觀情緒未能持續太久，對第二波新冠疫情的擔憂再度引爆市場悲觀情緒，直接導致豆油09合約的創出新低。

在05合約對應的近月市場，突出的變化是本周滯港大豆順利通關，快于此前市場預期。過去幾周港口大豆的通關不順暢導致壓榨回升進度被推遲，對豆類近月市場供應帶來較大影響，市場對于05合約通過盤面上漲來收斂基差存在一定期待。然而，隨著CIQ證書獲得審批，前期滯港的大豆順利通關，20號左右各地區大豆壓榨廠陸續迎來開機，緩解了市場對豆類近月供應偏緊的擔憂，也削弱了市場階段性看漲盤面尤其是05合約的基礎。鋼聯數據顯示，本周111家油廠大豆壓榨量為153.93萬噸，較前一周增近7萬噸，預計下周壓榨量將回升至174.9萬噸，且后續仍有進一步回升空間。這將為豆類現貨市場報價帶來下行壓力，制約其05單邊及59價差上行空間。

在09合約對應的遠月市場，巴西繼續崩塌的貼水帶來大豆進口成本再度下行，當前巴西6月船期的大豆進口成本跌至不足4000元/噸，這帶來國內大豆壓榨利潤的持續改善。在此情形下，國內積極采購廉價的巴西貼水，據傳本周采購40船以上遠月船期大豆，這為豆類09合約盤面帶來相當大的空頭套保壓力。更為雪上加霜的是，多數集團將05套保單的最后移倉日設在4月20號，此前在港口大豆通關問題可以很快解決的預期下，一直在等待59價差回落的移倉機會，但卻遲遲沒能等來。他們在20日最后期限前兩日集中移倉的行為，對豆類09合約走勢帶來了較大沖擊，以豆粕09合約的表現最為典型，19-20日的大跌伴隨著21萬手的大幅增倉。

二、海外市場賣壓仍存，國內油脂漲幅受限

除了豆類市場在多重利空下的弱勢，本周市場的另一特征是海外市場賣壓仍存。在連續一周多回調后，周二盤面僅2-3%的漲幅就引發了菜油及棕櫚油進口利潤的雙雙打開，這背后暗示的是海外市場賣壓依然存在。在今年幾乎所有油脂都增產的背景下，海外市場賣壓的存在預計將令國內油脂市場漲幅受到持續抑制。

得益于多個東歐國家對烏克蘭農產品開展的進口禁令，市場對歐洲菜油供應過剩的擔憂有所減輕，本周歐洲菜油報價一度反彈至950歐元/噸，但又很快回落至915歐元/噸。歐菜報價反彈持續性不強，我們認為主要是因為歐洲的菜油壓力除了部分源自烏克蘭菜籽，更多源自澳洲創紀錄菜籽產量所引致的大量進口，這意味著禁止烏克蘭農產品出口并不能多大程度緩解歐洲菜油的供應壓力。在國內食用及生柴需求萎靡的情況下，歐洲不得不將過剩的菜油供應轉向出口市場，中國仍將是其重要的出口目的地。此外，增產的俄羅斯菜油也依賴于擴大對華出口，這意味著國內菜油進口利潤窗口仍將時不時打開，這將繼續為菜油市場帶來新增供應壓力。

產地棕櫚油雖然近端并無銷售壓力，國內近月棕櫚油也傾向于去庫。但在遠月較強的累庫預期下，產地對于銷售遠月的態度仍相對積極，這預計將帶來國內棕櫚油去庫放緩。本周二棕櫚油上漲稍多一些后，當日國內即新增6-8條8-9月買船，這背后暗示的是產地在遠月產量回升、出口轉弱傾向下的賣壓增長，故而愿意在報價上讓步給需求國進口利潤。在印尼出口政策調整遲遲沒有官方確認，且產量季節性增長將限制其政策調整空間的情況下，遠月棕櫚油供應并無憂慮。海外市場報價高低及賣壓強弱將成為國內棕櫚油價格運行區間的重要參考。

整體來看，在宏觀風險依然存在，且供應改善傾向較強的背景下，我們預計中短期油脂很難取得向上的突破，面臨的向下壓力依然偏大。隨著本周各地區大豆壓榨廠陸續迎來開機，在未來兩個月大量大豆到港壓力下，豆油現貨市場供應將獲得持續改善，需求不振將令其面臨較強累庫壓力。而在菜油及棕櫚油市場，海外市場賣壓的存在預計將令國內市場漲幅受到持續抑制。除了持續關注海外大豆、棕櫚油、菜油市場報價，國內大豆壓榨廠開機情況之外，短期還需額外關注國內對需求復蘇、二次疫情的交易，以及各種可能影響美聯儲加息路徑的線索。

（文章來源：中信建投期貨）

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