5月，中國制造業(yè)采購經理人指數(shù)（PMI）較上月下跌0.4個百分點至48.8%，連續(xù)三個月下降，且降幅超預期。這只是當前經濟低迷的一個側面，4月以來，基建投資、房地產開發(fā)、青年就業(yè)等數(shù)據(jù)均指向經濟復蘇步伐放緩。

由此，市場對宏觀政策加碼的預期開始上升，尤其是期待財政政策進一步發(fā)力，擴大內需、拉動基建以實現(xiàn)穩(wěn)增長。分析師普遍認為，7月或是增量政策出臺的窗口期，在具體措施方面，除了加快地方政府專項債券發(fā)行等常規(guī)操作外，政策性開發(fā)性金融工具、特別國債、長期建設國債也是潛在的政策選項。

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在分析師提到的增量政策選項中，政策性開發(fā)性金融工具的呼聲最高，這被認為是拉動基建投資增速的有效應對措施。

2022年下半年，為對沖疫情沖擊的負面影響、積極擴大有效投資，在人民銀行支持下，國家開發(fā)銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行和中國進出口銀行分別設立了基礎設施基金，合計投放7400億元，有力補充了一批交通、能源、水利、市政、產業(yè)升級基礎設施等領域重大項目的資本金。

“2022年兩批政策性開發(fā)性金融工具推出的背景包括經濟短期承壓、一般公共預算存在約束、土地出讓收入下行幅度較大、地方政府債務擴張空間有限等因素，而這些因素在2023年上半年依然顯性?！睆V發(fā)證券宏觀分析師吳棋瀅在研報中指出。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-4月，基礎設施投資同比增長8.5%，漲幅較前3個月回落0.3個百分點。根據(jù)天風證券監(jiān)測的微觀數(shù)據(jù)，3月下旬開始，與基建相關的螺紋鋼需求量明顯下滑；4月上旬開始，石油瀝青開工率大幅回落；4月中旬開始，水泥產能利用率大幅回落。

從財政收支情況來看，1-4月，全國一般公共預算收入同比增長11.9%，但增長的主要原因是低基數(shù)——去年大力推行增值稅留抵退稅政策。往后看，年內稅收收入增速大幅回落的可能性較大。更為重要的是，1-4月，土地出讓收入同比下降超過兩成，土地出讓金是地方政府基建投資的重要資金來源，因此，賣地收入下滑將削弱地方政府投資基建的動力。

根據(jù)天風證券的測算，在不新增政策性金融工具的情況下，如果全年土地出讓收入下滑1.2萬億元，則全年基建增速可能僅有3%左右，不足以支撐今年的穩(wěn)增長目標。因此，在適當時機推出政策性金融工具可能是大概率事件。如果要完全對沖土地出讓收入下滑對基建的影響，可能需要投放3500億-5000億元。

從投向上看，分析師指出，2022年政策性開發(fā)性金融工具主要用于市政和產業(yè)園區(qū)、交通運輸、水利工程、職業(yè)教育等領域，并以經濟大省為重點支持對象，今年可能也是如此。

除了政策性開發(fā)性金融工具外，也有不少觀點建議中央政府考慮通過發(fā)行特別國債、長期建設國債等方式加杠桿，彌補居民和企業(yè)部門加杠桿空間有限的情況。

“過去三十年，除了2003-2008年的出口騰飛期，要穩(wěn)定經濟增長，居民、企業(yè)、政府部門至少要有一個加杠桿。當下居民加杠桿要依賴房地產且受制于人口周期，制造業(yè)中下游產能趨于過剩指向民企加杠桿速度放緩，相對最有必要且有空間加杠桿的是廣義政府部門。”招商證券首席宏觀分析師張靜靜在研報中稱。

她進一步表示，政府加杠桿將主要有兩個作用傳導路徑，一是直接有助于緩解下半年基建投資增速的下行壓力和地方債務風險；二是通過擴大投資緩沖地產帶來的就業(yè)和薪資壓力，最終反饋到居民消費。

國聯(lián)證券首席宏觀分析師樊磊表示，如果今年經濟大幅低于預期或者就業(yè)和地方債務等風險因素出現(xiàn)了非線性調整，發(fā)行特別國債將是政策選擇之一。

2020年，為應對新冠疫情，我國發(fā)行了1萬億元特別國債，用于地方公共衛(wèi)生等基礎設施建設和抗疫相關支出，并預留部分資金用于地方解決基層特殊困難。此前，特別國債也用于經濟遇到的“特殊”情況。

與特別國債不計入財政赤字不同，長期建設國債則納入一般預算，增加赤字規(guī)模，主要用于各類重要基礎設施建設。1998年，在亞洲金融危機疊加特大洪澇災害的背景下，財政部向四大國有商業(yè)銀行定向發(fā)行了1000億元十年期國債，之后直到2008年每年都有長期建設國債發(fā)行，累計發(fā)行1.13萬億元。

分析人士指出，發(fā)行長期建設國債不僅能拉動基建投資，也能兼顧到近年來地方債務壓力加大的問題，尤其是在今年以來地方頻繁傳出償債困難的背景下。

粵開證券首席經濟學家羅志恒表示，發(fā)行長期建設國債有助于優(yōu)化調整債務結構，地方政府公共服務的收支差由地方一般債支持，有專項收益的項目通過地方專項債支持，缺乏項目收益但屬于國家重大建設工程通過長期建設國債彌補。

（文章來源：界面新聞）

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