今年以來(lái)，鎳價(jià)已出現(xiàn)較大幅度的下行，但電解鎳低庫(kù)存的狀態(tài)仍在持續(xù)，使得鎳價(jià)跌至16萬(wàn)元/噸附近時(shí)便會(huì)遭遇較強(qiáng)阻力。不過(guò)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)降溫，疊加電積鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放，緩解了純鎳結(jié)構(gòu)性短缺擔(dān)憂，鎳價(jià)再次出現(xiàn)破位下行態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，多重利空作用下，鎳價(jià)或再度開啟一輪下跌行情。

【資料圖】

今年以來(lái)，海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)降溫，特別是制造業(yè)景氣度持續(xù)處于枯榮線以下，需求收縮十分顯著。從數(shù)據(jù)來(lái)看，歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值為44.6，低于預(yù)期值46，且已是連續(xù)第11個(gè)月低于榮枯線下方；美國(guó)4月制造業(yè)PMI為47.1，已是連續(xù)6個(gè)月低于榮枯線，且5月制造業(yè)PMI預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下滑。

海外經(jīng)濟(jì)降溫的背后是逐步收緊的貨幣政策與財(cái)政政策。在經(jīng)歷了疫情期間的大量財(cái)政刺激政策與貨幣寬松后，當(dāng)前歐美均逐步收緊政策。美國(guó)方面，近期債務(wù)上限問(wèn)題廣受市場(chǎng)關(guān)注，兩黨逐漸達(dá)成一致，同時(shí)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室表示，未來(lái)10年預(yù)算赤字預(yù)估將減少1.5萬(wàn)億美元。伴隨著美國(guó)債務(wù)的高企，這將限制未來(lái)財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持。此外，由于通脹仍未回落至合理水平，美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能進(jìn)一步加息，美聯(lián)儲(chǔ)多位官員表示，美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)不會(huì)降息，而當(dāng)前5%的利率水平，將持續(xù)施壓經(jīng)濟(jì)，限制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，歐央行方面亦保持繼續(xù)加息的態(tài)勢(shì)。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，5月制造業(yè)PMI為48.8%，已連續(xù)2個(gè)月低于枯榮線，新訂單指數(shù)為48.3%，顯示后續(xù)需求不太樂(lè)觀。

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均面臨下行壓力，宏觀需求走弱一定程度拖累鎳消費(fèi)。

受俄烏沖突影響，占全球20%純鎳供應(yīng)的俄鎳流通受限，使得純鎳供應(yīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。盡管來(lái)自印尼方面的鎳供應(yīng)持續(xù)大幅增長(zhǎng)，但印尼的紅土鎳礦主要通過(guò)火法生產(chǎn)鎳生鐵與濕法生產(chǎn)MHP等中間品，無(wú)法緩解俄鎳供應(yīng)中斷導(dǎo)致的純鎳緊缺問(wèn)題。

不過(guò)，隨著國(guó)內(nèi)電積鎳的產(chǎn)出，純鎳供應(yīng)短缺擔(dān)憂正在持續(xù)減弱。Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年國(guó)內(nèi)將有約14萬(wàn)噸的電積鎳產(chǎn)能投產(chǎn)，年內(nèi)將為純鎳貢獻(xiàn)5萬(wàn)噸的供應(yīng)增量，這將大大緩解因俄鎳流動(dòng)性問(wèn)題所帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性短缺。此外，由于二級(jí)鎳過(guò)剩與一級(jí)鎳短缺的現(xiàn)狀，一級(jí)鎳與二級(jí)鎳有較大的價(jià)差存在，這就給生產(chǎn)廠家較強(qiáng)動(dòng)力利用二級(jí)鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)一級(jí)鎳，只要轉(zhuǎn)產(chǎn)的價(jià)差持續(xù)存在，那么電積鎳的產(chǎn)出就可持續(xù)。隨著轉(zhuǎn)產(chǎn)的進(jìn)行，二級(jí)鎳、一級(jí)鎳價(jià)差有望收窄，考慮到二級(jí)鎳供應(yīng)充裕，或?qū)⑹羌冩噧r(jià)格下跌向二級(jí)鎳價(jià)格收斂，因此鎳價(jià)還將有下跌空間。

除了電積鎳供應(yīng)增長(zhǎng)以外，俄鎳流入國(guó)內(nèi)的渠道也不斷打通，俄鎳通過(guò)LME鎳價(jià)與滬鎳價(jià)格混合定價(jià)的方式，與國(guó)內(nèi)需求方進(jìn)行長(zhǎng)協(xié)交易，使得國(guó)內(nèi)純鎳供應(yīng)更為暢通。

總體來(lái)看，鎳元素供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)，而通過(guò)電積鎳產(chǎn)能建設(shè)與俄鎳混合定價(jià)等方式，純鎳供應(yīng)結(jié)構(gòu)性短缺也將得到解決，一級(jí)鎳價(jià)有望向二級(jí)鎳價(jià)方向收斂。

鎳的下游消費(fèi)主要為不銹鋼與新能源汽車，其余少量為合金、電鍍等。不銹鋼方面，在地產(chǎn)、家電等行業(yè)弱勢(shì)表現(xiàn)下，下游備貨動(dòng)力不足，社會(huì)庫(kù)存相對(duì)較高，不銹鋼依然面臨較大的去庫(kù)壓力。截至5月26日，無(wú)錫、佛山兩地不銹鋼庫(kù)存88.1萬(wàn)噸，較去年同期高17.9%。當(dāng)前不銹鋼生產(chǎn)正處在盈虧平衡線附近，生產(chǎn)動(dòng)力相對(duì)不足，對(duì)鎳的需求表現(xiàn)偏弱。新能源汽車方面，盡管新能源保持增長(zhǎng)，但新能源汽車產(chǎn)銷增速有所放緩，疊加三元電池市場(chǎng)占比回落，使得新能源對(duì)鎳的消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期。總體來(lái)看，鎳下游消費(fèi)端表現(xiàn)疲軟，對(duì)鎳價(jià)形成拖累。

綜上所述，純鎳當(dāng)前面臨多重利空壓制，而供應(yīng)端保持較快增長(zhǎng)，電積鎳的產(chǎn)出與俄鎳供應(yīng)增量緩解純鎳結(jié)構(gòu)性短缺擔(dān)憂，滬鎳后續(xù)或繼續(xù)下行。（作者單位：中信建投期貨）

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