久期財經訊，7月6日，穆迪將大連萬達商業管理集團股份有限公司(Dalian Wanda Commercial Management Group Co., Ltd，簡稱“萬達商業”)的公司家族評級(CFR)從“Ba2”下調至“B1”。

(資料圖)

穆迪還下調了以下評級:

-萬達商業地產(香港)有限公司(Wanda Commercial Properties (Hong Kong) Co. Limited，簡稱“萬達香港”)的公司家族評級(CFR)從“B1”下調至“B3”;以及

-Wanda Properties Global Co. Limited、萬達地產海外有限公司(Wanda Properties Overseas Limited，簡稱“萬達地產海外”)和Wanda Properties International Co. Limited發行債券的高級無抵押評級從“B1”下調至“B3”。

Wanda Properties Global、萬達地產海外和Wanda Properties International是萬達香港的全資子公司。受評債券由萬達香港擔保，并得到萬達商業、萬達香港和債券受托人之間的維好協議及股權回購承諾函支持。

穆迪還將萬達商業及其子公司的評級展望從“評級觀察”調整至“負面”。結束了自2023年5月5日開始的評級審查。

穆迪分析師Alfred Hui表示：“評級下調反映了萬達商業的融資渠道惡化，這將隨著時間的推移減少公司的流動性緩沖，并限制其管理運營和再融資需求的財務靈活性。這樣的事態發展將不再支持該公司此前的Ba類評級。”

Hui還表示：“負面展望反映了穆迪的擔憂，即萬達商業的母公司大連萬達集團股份有限公司(Dalian Wanda Group Co., Ltd.，簡稱“大連萬達集團”)的負面發展將繼續拖累萬達商業的信用和流動性狀況。如果萬達商業的物業管理子公司不能在2023年底前上市，那么該子公司在pre-IPO階段獲得的資本將衍生出大量回購義務，并增加萬達商業的流動性壓力。”

評級理據

由于風險傳導和圍繞其母公司的負面新聞，萬達商業的融資渠道大幅減弱。穆迪預計，該公司將依靠新的抵押融資渠道來補充流動性。與抵押銀行貸款相比，這些融資渠道的期限通常更短，融資成本也更高。同樣不確定的是，在投資者避險情緒高漲的情況下，萬達商業能否繼續獲得這類資金來源，并籌集到足夠的資金來支持其運營和再融資需求。

雖然萬達商業的流動性仍然充足，但穆迪認為萬達商業的流動性緩沖在2023年第二季度大幅下降，因為該季度萬達商業償還了約75億元人民幣的在岸債券。萬達商業在2023年7月至2024年6月期間將有約67億元人民幣的在岸債券和10億美元的離岸債券到期。如果該公司不能籌集到足夠的新資金來處理這些到期債券和可回售債券，該公司的流動性緩沖將持續收窄。

如果不能在2023年底前完成旗下商業物業管理子公司珠海萬達商管商業管理集團股份有限公司(Zhuhai Wanda Commercial Management Ltd.，簡稱“珠海萬達商管”)的IPO, 萬達商業的流動性將面臨額外壓力，因為該公司將不得不以約定的回報向戰略投資者償還pre-IPO階段的融資。2021年，萬達商業完成了珠海萬達商管380億元人民幣的pre-IPO階段融資。穆迪指出，珠海萬達商管2023年第二季度的IPO進展有限。

此外，穆迪指出，大連萬達集團的一些融資有與珠海萬達商管IPO掛鉤的預付條款。母公司償債能力方面的任何困難都可能對萬達商業的流動性和融資渠道產生溢出影響。

穆迪還擔心，如果大連萬達集團沒有足夠的資金來滿足其運營和再融資需求，萬達商業將不得不向大連萬達集團提供資金支持。萬達商業在2022年下半年向大連萬達集團的房地產部門支付了110億元人民幣的現金流出，以預付在建購物中心的收購成本。雖然大連萬達集團一直在制定補充流動性的計劃，例如進行資產處置或與其他機構合作，但鑒于市場狀況疲弱，這些計劃的執行存在很大的不確定性。

萬達香港的CFR在母公司萬達商業的評級被下調兩個子級之后也被下調，反映出該公司流動性疲弱。

考慮到萬達香港由萬達商業100%所有，由母公司完全控制，同時也是萬達商業主要的境外投融資平臺，以及萬達商業過往向萬達香港及時提供資金支持的記錄，穆迪預計其將獲得萬達商業的支持。

萬達香港的獨立信用狀況受到其經營規模小、酒店業務季節性和波動性經營條件的影響、流動性弱、獨立信用狀況的信用指標弱以及股權基礎薄弱的限制。母公司的運營和資金支持緩解了上述短板。

就環境、社會和治理(ESG)考慮因素而言，萬達商業和萬達香港的信用影響評分(CIS)為4，反映出穆迪認為該公司在治理因素方面的風險敞口較高，對評級構成了壓力。

這反映了萬達商業激進的財務和風險管理，因為如果不能在指定的時間內完成子公司上市事宜，Pre-IPO融資的回購義務相當龐大。該因素還考慮了萬達商業和萬達香港以所有權集中為特征的董事會結構，這表明來自最大股東的影響可能會實質性地改變其財務政策和戰略。治理風險還考慮到公司復雜的組織結構和在公司行為、理財產品等領域的低透明度，以及對關聯交易的不充分披露，這可能導致資金損漏。

可能導致評級上調或下調的因素

考慮到展望負面，萬達商業的評級不太可能上調。

然而，如果萬達商業(1)保持正常運營;(2)管理好流動性和再融資風險，改善融資渠道;(3)管理關聯交易，從而降低與母公司相關的現金損漏和傳染風險，穆迪可能會將其評級展望恢復為穩定。

然而，如果穆迪認為(1)萬達商業的運營、治理實踐、流動性或融資渠道進一步減弱，或(2)該公司與母公司相關的傳染風險仍處于較高水平，則萬達商業的評級可能會被下調。

考慮到展望負面，萬達香港的評級也不太可能上調。不過，如果萬達商業的評級展望恢復穩定，穆迪可能會將其評級展望恢復為穩定。

如果出現以下情況，穆迪也可能下調萬達香港的評級:(1)該公司的獨立信用狀況惡化;(2) 萬達商業減少其在公司的所有權;或(3)其對萬達商業的戰略和經濟重要性下降。

大連萬達商業管理集團股份有限公司在中國從事商業地產開發和運營。截至2022年底，該公司在中國經營472家零售購物中心，總建筑面積為6560萬平方米。

截至2022年12月31日，大連萬達集團股份有限公司持有萬達商業44.31%的股權。截至當日，大連萬達集團董事長王健林也直接和間接持有該公司53.39%的股份。

萬達商業地產(香港)有限公司是萬達商業的主要境外投融資平臺。該公司的主要資產包括在香港特區上市的萬達酒店發展有限公司(Wanda Hotel Development Company Limited，簡稱“萬達酒店發展”，00169.HK)65.04%的股權。

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