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投資建議　　白酒：板塊三季報收官，雖市場已有預期在外部風險事件沖擊下行業會加速出清，但仍不乏酒企出清幅度超市場預期，行業已處于明確“去庫存”階段。在此背景下，市場對行業能否出清、出清節奏的憂慮有所降低，對酒企量價策略的認知、中期價盤預期有所修復。　　展望后續，我們預計動銷拐點將先于價盤拐點、價盤拐點將先于報表拐點：1）我們預計行業景氣度最為承壓的時期已經過去，外部因素對消費場景的約束將持續趨緩。2）我們預計價盤將逐步企穩、頭部名酒單品批價再下行空間有限。3）產業庫存周期的擾動致使短期報表出清幅度高于動銷下滑幅度。我們認為可從中長期視角來看待酒企估值及上行空間，對于有明確品牌/組織/渠道等稟賦的酒企，我們相信在行業重回上行周期時其能夠進一步突破規模桎梏。　　配置方向建議：1）品牌力突出、護城河深厚的高端酒（貴州茅臺、五糧液），渠道勢能仍處于上行期的山西汾酒，受益于大眾需求強韌性&鄉鎮消費提質升級趨勢的穩健區域龍頭。2）順周期潛在催化的彈性標的（如泛全國化名酒古井貢酒、瀘州老窖），有新產品、新渠道、新范式催化的彈性酒企（如珍酒李渡、舍得酒業、酒鬼酒等）。　　啤酒：啤酒的需求場景偏大眾化、目前餐飲等現飲需求仍在穩步修復中，啤酒酒企也在加碼非即飲渠道布局、發展軟飲等多元化發展。考慮到啤酒酒企不錯的業績置信度與股息水平，建議持續關注。　　黃酒：行業前期有提價催化，頭部品牌的趨同性提價也意味著酒企拉力有望形成合力、競爭格局趨緩，當前逐步臨近旺季、邊際催化仍可期；中期產業趨勢變化、以及新品年輕化培育等值得關注。　　休閑零食：受益于下游渠道擴張、推新節奏加快，板塊延續高景氣。但從三季報可見，渠道紅利逐步見頂，品類紅利接替，高基數下個股收入端普遍降速。業績端，受競爭加劇、渠道擠壓、成本上漲等因素，板塊利潤率仍逐步下行，其中鹽津主動優化產品/渠道結構，業績超預期，利潤率逆勢增長。洽洽Q3 毛利率實現環比改善，業績至暗時刻已過，關注后續葵花籽成本下行幅度。展望后續，我們認為需重點關注具備品類紅利以及供應鏈提效的個股，一方面渠道紅利減弱背景下收入仍有支撐，另一方面行業競爭加劇對利潤沖擊較小，持續推薦鹽津鋪子、衛龍美味，建議關注洽洽食品、甘源食品渠道調整成效。　　軟飲料：旺季逐步收尾，終端動銷放緩，行業景氣度略有承壓。受外賣補貼現制茶飲競爭分流，以及華南雨水天氣影響，板塊三季度收入增速放緩，但高景氣的運動飲料、茶飲料賽道依舊維持增長韌性。結合成本紅利，整體板塊利潤率仍在逐步提升，但展望明年或將持續面臨競爭加劇壓力。考慮到行業目前呈現較為明顯的品類分化、頭部分化趨勢，我們建議優選具備高景氣賽道的龍頭，以及具備平臺化潛力的東鵬飲料、農夫山泉，建議關注百潤股份新品動銷表現。　　調味品：餐飲需求依舊平淡，居民端結構升級速度放緩，景氣度底部企穩。行業Q3 收入增速放緩，主要系1）餐飲需求環比走弱，且大B 亦表現疲軟；另一方面是C 端中高端結構升級趨勢放緩。2）市場競爭加劇，龍頭主動鞏固基地市場份額，外埠市場持續擴張和下沉渠道網點，第二梯隊企業難以獲得超額增長。定制餐調企業表現好于大盤，主要系下游大客戶為大型連鎖餐飲企業、定制化需求持續增長，低庫存運作模式下9 月經銷商雙節備貨好于預期。持續推薦具備品牌、渠道、規模優勢的龍頭，預計需求疲軟背景下仍可實現市占率提升，推薦海天味業、安琪酵母。　　風險提示　　宏觀經濟恢復不及預期、區域市場競爭風險、食品安全問題風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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關鍵詞： 食品飲料行業 行業景氣 渠道紅利 洽洽