核心觀點
【資料圖】
國產方面，國內產能繼續增加，甲醇開工負荷預計仍是偏高水平運行。
進口方面，伊朗存新投產計劃，預計明年我國進口穩中有升。
需求方面，目前多套烯烴裝置停車或降負，盡管利潤好轉，但需求仍偏弱勢，替代工藝頻繁投產，后期MTO工藝若無經濟性，前景難言樂觀。
成本方面，甲醇內地煤制成本仍偏高，內地運費大幅下降，進口成本不斷回落，中期關注內地成本支撐，長期煤價參考油價估值變化。
宏觀方面，美聯儲加息幅度下降但仍未結束，國內疫情政策調整，短期宏觀存回暖預期，中長期需關注國內外具體政策的變化情況。
策略方面，短期內需不佳，但成本支撐仍在，中期國內外供給存減量預期，宏觀經濟回暖，整體呈現近弱遠強格局；長期看，上有需求壓力，下有成本支撐，預計全年仍維持寬幅震蕩格局。
報告正文
價格及產業利潤回顧
1. 甲醇兩度沖高回落，基差收斂月差波動
2022年，甲醇國內價格于上半年和下半年先后兩次沖高回落，總體呈現“M”型走勢。一季度，俄烏戰爭爆發導致國際油價大幅上漲，加之煤炭供需偏緊價格亦處于高位，能源估值不斷上調帶動甲醇持續上漲；二季度，一方面國內疫情嚴重，地產數據疲弱，市場需求下行，另一方面歐美持續大幅加息預期再度來襲，全球經濟衰退和需求萎縮預期不斷上升，加之此時俄烏戰爭進入僵持，原油等國內外大宗商品價格均出現了大幅回落，甲醇價格顯著下行。三季度，國內外多套甲醇裝置超預期檢修，供給顯著下降，而需求方面，烯烴負荷提升，下游補空、雙節備貨等采購預期穩固，加之9月份起進口成本、內地煤制成本及運費均出現顯著上漲，成本支撐較強，因此價格再度沖高。四季度，經歷了9月份的快速漲價后，下游利潤大幅惡化，觸發需求負反饋機制，多套烯烴裝置接連停車，而供給端開工維持高位水平，加之存新產能投放預期，內地庫存高位壓力較大，沿海后期存在累庫預期，供需轉弱與宏觀經濟衰退預期形成共振，價格再度出現下滑。國際方面，價格整體沖高回落，高點出現在3月份，主要受俄烏戰爭影響。
基差、月差方面，05基差在10月下旬達到階段性高點后持續收斂，一方面是現貨端開始由強轉弱，后期市場偏向供過于求，另一方面期貨端前期利空預期打得太足，整體估值偏低，給了技術性反彈一定的炒作空間；5-9月差一般來說會先走強后走弱，考慮到后期國內外裝置將面臨限氣、春檢等，供給存在收緊預期，但之后供給會再度恢復，加之新產能釋放，因此5-9月差有沖高回落可能。
2. 煤制成本繼續偏高，進口成本及運費回落
煤制成本方面，2022年市場煤價格整體震蕩回升，一季度油價大漲后煤炭替代優勢顯現，整體價格趨于上升，二季度保供穩價政策調控疊加宏觀經濟衰退預期，煤價出現回落。下半年，特別是8-10月份，煤價再度顯著上升，一方面受疫情、安檢等因素影響，部分煤礦限產，市場煤供應偏緊，另一方面“金九銀十”備貨需求旺盛，下游普遍對原料煤補庫增加。11月后，煤價有所松動，主要是下游需求下降以及疫情管控嚴格限制物流，導致多數煤礦出現累庫，但12月隨著電廠日耗上升，煤價再度出現回升，目前甲醇煤制成本仍維持偏高水平。氣頭成本方面，1-10月西南氣頭甲醇成本整體高位回落，11月西南氣價上調，目前成本大體在2300元/噸附近，相比多數煤制成本仍有優勢。進口成本方面，年內兩度沖高回落，階段高點分別在3月和10月，目前價格震蕩回落中，進口甲醇完稅成本大概在2400-2600元/噸區間。利潤方面，內地煤制甲醇利潤前高后低，近期虧損有所加重，目前處于歷史低位水平；氣頭利潤全年相對穩定，四季度有所回落，目前處于歷史中上水平；進口利潤前三季度較差，多數時間處于倒掛狀態，但四季度以來顯著好轉，目前總體處于歷史中上水平。運費方面，2022年內地運費普遍高于歷史同期水平，主要是受疫情防控影響，物流不暢運力偏緊，但隨著防疫政策調整，物流逐漸恢復，近期運費已經出現了顯著的回落。
3. 內貿窗口年中關閉，轉口仍難大量出現
國內貿易方面，2022年除一季度內地到沿海套利窗口打開外，其他大部分時段區域窗口維持關閉狀態。一方面，內地成本較高對價格支撐較強，沿海到內地區域價差持續低位；另一方面，國內運費持續高位。然而，12月后隨著內地大幅降價及運費顯著回落，內貿套利窗口再度打開。轉口貿易方面，2022年東南亞-中國區域價差重心有所下移，目前大體維持在40-60美元/噸之間，相比同期區域間國際運費偏低，因此轉口貿易難以大量出現。
4. 烯烴利潤邊際改善，后期仍存替代風險
烯烴利潤方面，2022年大部分時間，外采甲醇的西北及華東的烯烴企業樣本利潤均在負值區間，且處于歷史低位水平。一方面是因為成本端的上漲，國內外包括煤炭在內的能源產品價格普遍上漲，傳導至烯烴企業生產成本顯著提升，另一方面需求端的整體疲軟使得下游價格持續弱勢，最終行業盈利減少明顯。盡管10月以來，隨著甲醇價格大幅回落，烯烴利潤出現顯著回升，但多數非一體化烯烴裝置利潤仍偏低。近幾年沿海地區丙烷脫氫、乙烷裂解以及大煉化裝置持續投產，加之烯烴單體市場價格重心不斷下移，外采烯烴單體的經濟性顯著優于外采甲醇制烯烴，因此預計后期有條件的烯烴企業會更多的配套或外采烯烴單體，相應地降低MTO的開工負荷，未來甲醇需求不排除有被進一步壓縮可能。
傳統下游方面，甲醛受地產行業低迷影響，全年利潤較差；醋酸利潤受下游聚酯產業低迷以及自身產能持續釋放的影響，今年利潤同樣顯著下滑，但在絕對利潤方面仍是每噸接近千元左右的水平；二甲醚和MTBE利潤主要受今年油、氣價格提振帶動，總體表現尚可，其中MTBE今年最明顯的變化就是出口量顯著增加，使得供需階段性改善，行業盈利明顯提升。
基本面分析
1. 產能產量繼續增加，部分新投產或推遲
2022年，我國甲醇產能繼續增加，新增產能扣除淘汰產能，增幅約1.0%；國內精甲醇產量約為7065萬噸，高于去年的6797萬噸；國內甲醇平均開工率70.42%，高于去年的70.17%。四季度，甲醇開工率先降后升，主要受煤制企業利潤影響，10月煤價高位運行，內地煤制甲醇持續虧損，甲醇開工高位回落，11月中上旬后隨著煤價回落，工廠利潤恢復，前期檢修裝置不斷恢復，加之新投產釋放，甲醇開工快速回升，但進入12月后煤價再度抬升，加之氣頭裝置季節性檢修，甲醇開工再度松動。展望2023年，一方面今年部分新產能可能會推遲到明年初投產，但另一方面，目前工廠利潤持續不佳，可能會導致明年春檢提前或超預期，開工率或有下降可能。2023年，預計我國甲醇產能同比增加約2.5%，總產能超過1億噸，全年總產量有望接近7300萬噸。
2022年，國內甲醇新增產能356萬噸，其中年內產能最大的是久泰新材料200萬噸甲醇裝置，已于10月中下旬投產；2023年，國內甲醇計劃新增產能447萬噸，其中寧夏鯤鵬60萬噸和寶豐三期240萬噸原計劃2022年四季度投產，但目前遲遲未能產出，預計投產可能推遲到2022年年底或2023年初，其他裝置尚無明確投產時間。具體投產情況如下表：
2. 進口或高于去年，關注伊朗新產能
2022年，我國甲醇進口總量約為1226萬噸，相比去年的1120萬噸，同比上升約9.5%。一季度我國甲醇進口量同比略低于去年水平，二季度起我國甲醇進口量開始顯著回升，主要是伊朗負荷持續高位，以及部分俄羅斯甲醇進入亞洲市場的擠出效應，三季度進口延續了二季度的較高水平，但期間受伊朗地區裝置運行不穩定及國際運力偏緊影響，進口略有回落，四季度受天氣等因素影響，港口頻繁封航，進口量再度出現回落。后期隨著氣溫不斷下降，預計天然氣供暖可能會影響中東地區產量，或進一步降低明年一季度進口量，但二季度進口將再度恢復。2023年，大概率延續今年的進口水平，再加上有新產能投放預期，預計全年進口環比增加4.1%，進口總量約在1250-1300萬噸區間。
2022年，海外甲醇無新增產能。2023年，預計海外甲醇新增產能346.5萬噸，其中伊朗有兩套165萬噸裝置，印度一套16.5萬噸裝置，但投產時間目前都不確定。具體投產情況如下表：
3. 下游開工整體下移，關注寶豐三期投產
2022年，甲醇下游下半年開工顯著低于上半年水平，整體呈現重心下移。其主要原因是，下半年烯烴裝置不斷停車以及負荷持續下降，此外傳統下游開工同樣偏弱，多數傳統下游開工處于歷年同期的中下，甚至是最低水平。12月以來，隨著甲醇價格回落，盡管下游利潤持續邊際好轉，但仍未見開工出現顯著回升，12.4斯爾邦MTO檢修，后期陽煤恒通也存在停車計劃，加之終端需求仍顯疲弱，傳統開工也不見明顯起色，說明需求負反饋仍在延續。展望2023年，利潤問題仍是影響MTO裝置生存的關鍵因素，隨著斯爾邦、興興等烯烴替代工藝裝置的建成，MTO工藝將面臨潛在的巨大挑戰，目前很難給出太樂觀的預期。
2022年，國內甲醇制烯烴新增產能投產總計100萬噸，涉及甲醇理論需求330萬噸。其中，新疆恒有20萬噸MTP，理論外需甲醇70萬噸/年，目前半負荷運行；華亭20萬噸MTP，理論外需甲醇80萬噸/年，開車后隨即停車，至今尚未重啟；天津渤化60萬噸MTO，理論外需甲醇180萬噸/年，6月試車成功，目前負荷5-6成。此外，常州富德30萬噸MTO，10月底重啟，其效果相當于新投產，但后期運行持續性存疑。2023年，僅有寧夏寶豐三期100萬噸MTO計劃下半年投產。具體投產情況如下表：
4. 沿海內地庫存分化，明年整體先增后減
2022年，甲醇沿海庫存整體沖高回落，目前處于近五年歷史同期最低水平，上半年沿海累庫不斷，三季度開始轉而顯著下滑，一方面國內裝置檢修，疊加進口貨源偏緊，另一方面下游該階段需求尚可，且存在“金九銀十”季節性剛需補貨，進入四季度，需求預期轉弱，沿海庫存進入低位運行，既有港口階段性封航不斷，集中到港延遲，又有部分烯烴裝置停車，需求進一步下滑，總體看后期沿海庫存震蕩回升。內地庫存上半年整體運行相對平穩，下半年走勢與沿海庫存出現分化，四季度呈現持續累庫，目前處于近五年歷史同期最高水平，近期工廠庫存壓力較大，開始降價出貨。展望2023年，上半年甲醇新產能釋放，需求延續弱勢且存替代風險，整體庫存趨向上升，下半年隨著烯烴新投產，供給壓力緩解，庫存或再度回落。
后市展望
1. 平衡表先松后緊，明年或供大于求
從平衡表來看，我們預估2023年甲醇市場整體供大于求。明年一季度，盡管進口量預計下降，但因春節假期及疫情等因素影響，需求或維持弱勢，加之鯤鵬、寶豐三期等新產能將兌現，供需大概率偏向累庫；二季度，進口預計回升，累庫局面或進一步加劇；三、四季度，利潤對供需的反作用或已產生效果，供給端或進一步淘汰落后產能，需求端或結束負反饋，屆時供需格局或發生改變，加之寶豐烯烴新產能計劃下半年投產，同時也期待宏觀經濟出現改善，預計平衡表有一定概率再度轉為去庫，但全年總體來看，累庫仍是大概率事件。具體數據參考下表：
2. 中短期近弱遠強，全年或寬幅震蕩
國產方面，2023年國內產能繼續增加，當前多數工廠利潤偏差，可能導致明年春檢的時間提前或檢修量超預期，但春檢階段性影響過后，產量大概率再度回升乃至創新高，整體看國內甲醇開工負荷預計仍是偏高水平運行。
進口方面，2023年伊朗有新投產計劃，但具體仍有待跟進，一季度若伊朗限氣，我國進口大概率下降，一般來說二季度后將逐漸恢復，預計明年我國進口相比2022年整體穩中有升。
需求方面，目前多套烯烴裝置停車或降負，盡管近期隨著甲醇價格下降，下游利潤多有好轉，烯烴開工也有止跌企穩跡象，但多數外采甲醇的MTO裝置仍處于虧損狀態，需求弱勢格局還在延續，加之大煉化、丙烷脫氫、乙烷裂解等替代工藝頻繁投產，后期MTO工藝若無經濟性，前景難言樂觀，具體需關注明年興興、斯爾邦等裝置能否重啟，以及內地寶豐烯烴新產能投產時間。
成本方面，目前甲醇內地煤制成本仍偏高，但內地工廠庫存偏高，部分工廠不計虧損降價出貨，此外隨著疫情政策調整，內地運費大幅下降，進口成本不斷回落，短期內地價格可低于成本，盤面價格參考進口成本支撐，但中期內地成本支撐作用仍會顯現，長期煤價將參考油價估值變化。
宏觀方面，美聯儲加息幅度下降，但加息的預期仍未結束，短期利空預期有所緩解，但難言消除，國內疫情政策調整，宏觀經濟存回暖預期，中長期仍需關注國內外具體政策的變化情況。
策略方面，短期國內需求不佳，但成本支撐仍在，中期國內外供給存減量預期，加之宏觀經濟預計回暖，整體呈現近弱遠強格局；長期看，上有需求壓力，下有成本支撐，預計全年仍維持寬幅震蕩格局。
（文章來源：一德期貨）
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