夜讀 | 傅海棠經(jīng)典四看：打開期貨之門

在最近一次交流中，傅海棠先生將他18年期貨投資的經(jīng)驗濃縮為“經(jīng)典四看”

一、價格漲跌看供需，

【資料圖】

二、供需矛盾看庫存，

三、衡量高低看成本，

四、漲跌幅度看資金。

認為這是打開期貨投資之門的必由之路。本人不揣冒昧，試將這“四看”做簡要解讀，供朋友們參考。由于理解或有偏差，期待傅海棠先生未來能對其理論做深入闡釋。

價格漲跌看供需

期貨投資是要賺錢的。賺錢有兩種途徑：

其一，期現(xiàn)結(jié)合套利交易。與現(xiàn)貨結(jié)合，根據(jù)期貨與現(xiàn)貨的價格差距以及不同合約的價格差的變化，進行相對保守的套利交易。這是產(chǎn)業(yè)資金和數(shù)量化交易的基礎。這種做法，收益相對較低，風險也相對較低。但對于資金運籌能力要求很高，對邏輯推理要求很高，如果不慎，很容易在一次交易中斷送很多年的利潤。這種交易，在震蕩行情中勝算較高，但在趨勢行情中容易有誤判。

其二，趨勢交易。趨勢交易是期貨投資中最難做的事情，但其中卻又充滿著暴利機會，是絕大多數(shù)期貨投資者心馳神往的。而趨勢交易的核心是要價格有明顯的漲跌趨勢。

顯然，兩種賺錢模式，都需要對價格的漲跌趨勢做出預判！

要預判價格漲跌趨勢，必須深入、完整、準確地研究透徹供需關系。對此，傅海棠先生曾有最經(jīng)典的兩句話：

1. 農(nóng)產(chǎn)品看供給；

2. 工業(yè)品看需求。

它的基本含義是：

農(nóng)產(chǎn)品的期貨投資研究，重點應該放在供給端，因為農(nóng)產(chǎn)品的消費終端是老百姓的日常吃喝住用，需求相對穩(wěn)定，研究的時候不必在消費上著力太多。比如，白糖，你沒必要花很多時間去調(diào)研飲料、蛋糕的市場消費情況。應該將主要精力放在白糖的供給端、次要精力放在需求端。

同樣，工業(yè)品的期貨投資研究，重點應該放在需求端，因為工業(yè)品是企業(yè)生產(chǎn)出來的，在沒有特殊情況下，企業(yè)開機要保持相對穩(wěn)定，而機器一旦運轉(zhuǎn)起來，產(chǎn)量就是相對穩(wěn)定的。此時，要看下游企業(yè)的開機或生產(chǎn)組織情況。比如，鋼鐵企業(yè)的開工率一般保持穩(wěn)定，你沒必要天天去跑鋼廠，而應該將主要精力放在下游的房地產(chǎn)和基礎設施建設的需求上，將次要精力放在企業(yè)產(chǎn)能利用率上。

研究供需，是為了判斷價格漲跌。一般來說，供大于求，價格必跌；供小于求，價格必漲。可見，如果能把供求關系研究透徹了，找出供需矛盾有多大，判斷漲跌才有了基礎。

所以，傅海棠先生在各場合的報告會中反復強調(diào)：做期貨投資，不要悶在家里、不要看K線圖、不要天天去盯盤，要走出去！農(nóng)產(chǎn)品的真理在田間地頭和老百姓的熱炕頭，到農(nóng)村去，到田野里，才能找到農(nóng)產(chǎn)品的供需核心。工業(yè)品的真理在廠礦車間，在企業(yè)工地，到一線去，才能切身體會到工業(yè)品的供需狀況。

但是，調(diào)研不是兩條腿只帶著一張嘴，要同時帶著自己的腦袋。帶著問題去現(xiàn)場，帶著思考看供需，要務求一路調(diào)研，把數(shù)字搞清楚——而數(shù)目字管理，本來就是絕大多數(shù)人的弱項。不要依靠統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)、不要依靠別人傳來的信息，要有自己的數(shù)據(jù)庫，有自己的數(shù)據(jù)邏輯框架。

做到這一點，很難。所以，期貨不是普通人做的，是神和鬼做的。沒有能力把這些功課做好的人，最好不要做期貨。

你看，剛剛談了第一條，難度就這么大，這不是為了嚇唬人的，而是無數(shù)血淚經(jīng)驗的總結(jié)。當然，研究也有竅門，這會帶來希望，這就是第二條。

供需矛盾看庫存

弄懂供需關系，就可以判斷價格漲跌。而最大的機會來自于供需失衡、供需矛盾突出。如何判斷供需矛盾是否突出呢？傅海棠先生有個十分簡便的法寶：看庫存。

了解庫存是不是很簡單？做玉米，你只需要知道社會上還有多少玉米囤在國儲的倉庫里、貿(mào)易商的渠道里、深加工企業(yè)的車間里、二道販子的烘干塔里，以及農(nóng)民的小屋里。國儲的數(shù)據(jù)易得，深加工企業(yè)的車間數(shù)據(jù)也易得，貿(mào)易商、烘干塔和農(nóng)民的數(shù)據(jù)哪里來？在你的兩條腿上、一張嘴上。這就要跑出去，做調(diào)研。

所以，庫存數(shù)據(jù)的判斷，其實沒那么簡單。因為數(shù)據(jù)是死的，而日常生產(chǎn)是活的，你還需要根據(jù)庫存數(shù)據(jù)來判斷未來的使用情況，這就意味著庫存涉及兩類：

其一，靜態(tài)庫存。在你調(diào)研的那個時間點，社會庫存是什么情況？這些庫存可以維持多久的需求？為什么庫存是當前的情況？前后有什么樣的邏輯？這樣的邏輯會發(fā)生怎樣的變化？

其二，動態(tài)庫存。做期貨，做的是未來，眼前的庫存只能說明當前的情況，你做期貨，就必須預測未來。你最起碼要知道在未來某一個時間點，庫存會發(fā)生什么變化，這種變化對價格的影響會如何。比如，做螺紋鋼，你得知道冬儲、累庫進度，也得知道工地施工的旺季金三銀四、金九銀十，你得預測冬儲結(jié)束時的庫存，也得預測施工旺季時的庫存。

一般來說，投資的基本邏輯是：在當前庫存很低的時候，才考慮做多。如果當前庫存高，但預期未來庫存很低的時候，才考慮做多。如果庫存很高，即便短期供求有矛盾，也不可貿(mào)然做多。

比如，中國的玉米臨儲規(guī)模一度超過2億噸，相當于一年的產(chǎn)量，2015年4月起，玉米期貨的價格就從2500元開始下跌，用了一年半的時間跌破1400元。即便遭遇了2016-2018年連續(xù)三年的減產(chǎn)、庫存持續(xù)下滑，玉米價格也始終缺乏上漲動力，目前的價格也不過1800元出頭。但預測一下未來，如果2019-2020年臨儲消化完成，社會庫存嚴重下降，價格是不是就有了上漲的基礎了？但那個轉(zhuǎn)折的時間點在哪里呢？

找準時間點，這是傅海棠期貨投資的精華所在。如何找準時間點呢？請看第三條。

衡量高低看成本

即使供需矛盾突出、即使庫存很低，也未必可以進場去做多！要看你進場的價格是高還是低。價格高了，做多容易虧損。價格低了，做多相對安全。

但是，怎樣判斷價格的高低呢？看成本。

農(nóng)產(chǎn)品的成本，無非是從種植到收購再到加工再到入庫。你可以去看收購價格加上中間成本，折算出倉單成本來——因為期貨交易的，歸根結(jié)底是交割品，所以必須弄懂交割品的成本。工業(yè)品的成本，也是倉單成本。工業(yè)品主要考慮原料加上生產(chǎn)運輸?shù)饺霂斓某杀尽?/p>

研究成本高低的目的是什么呢？是看期貨價格是否嚴重偏離成本價。如果期貨價格遠低于成本價，意味著生產(chǎn)供應必然會越來越少——沒有什么人會愿意賠本去生產(chǎn)擴大供給。供給少了，庫存壓力就降低了。供給少了，價格低了，需求反而會擴大。所以，價格低于成本，是期貨做多的安全墊。

如果價格高于成本呢？生產(chǎn)者會絞盡腦汁擴大生產(chǎn)。比如2018年春天鋼材企業(yè)的限產(chǎn)，螺紋鋼當時有1000多元的毛利潤，很多企業(yè)就八仙過海各顯神通，三個爐子封掉一個，按說產(chǎn)能應該縮減三分之一，結(jié)果呢，兩個爐子的產(chǎn)量竟然比三個爐子還要大，最后就是螺紋鋼產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高，庫存累計嚴重，以至于2018年3月后螺紋鋼價格在短時間內(nèi)下跌1000元。

在傅海棠先生看來，最佳的進場點是什么呢？是生產(chǎn)端虧損得慘不忍睹無人愿意繼續(xù)干的時候。歷史上有無數(shù)次類似的場景，價格跌得莫名其妙沒有道理，實質(zhì)是恐慌連鎖造成的，那樣的價格點，絕對無法延續(xù)下去。此時入場，是拯救行業(yè)、拯救貿(mào)易商、拯救做多套牢者的時候。

所以，研究透徹供需、研究透徹庫存、研究透徹成本，期貨投資的勝算就加大到了八成以上。

但能賺多少錢呢？何時是出場點呢？這是每個人都關心的話題。這就要看第四條。

漲跌幅度看資金

行情能漲多高，要看資金。這里又是兩層意思。

其一，入場的資金多少。期貨行情，歸根結(jié)底是新入場的做多者推動上去的，由此導致老的做空者平倉達到頂峰的。下跌的道理也是一樣。因此，前面的邏輯即便都對，如果研究不透徹資金動向，也是不行的。

所以，期貨投資，要研究資金的動向、研究資金背后的人的行為。期貨投資的難度也在于此。在金融學理論中，這屬于行為金融的范疇，本就是金融學的金字塔尖，需要你懂得心理學、行為學和邏輯推理。

當然，如果你把主要精力放在這里，又沒有必要，因為決定行情空間的，首先是供求矛盾，資金只是一小部分不可或缺的因素。

其二，國家的貨幣政策。期貨商品價格漲跌看起來是資金推動的，但絕大多數(shù)商品的背后，都有國家貨幣政策的影子。工業(yè)品首當其沖，貨幣政策寬松，企業(yè)資金富余，投資規(guī)模就會擴大，上下游就會暢旺，需求會上升、供給會擴大。農(nóng)產(chǎn)品也是如此，社會資金寬松，百姓收入增多，消費就會旺盛，農(nóng)產(chǎn)品就會以正常略偏快的速度消化。甚至再進一步，很多商品存在著國際貿(mào)易，全球資金寬松、利率較低，有利于全球大宗商品的價格上漲。

所以，投資期貨，一定要研究宏觀經(jīng)濟、一定要懂得貨幣理論！傅海棠先生的貨幣理論思想，最后體現(xiàn)在《一個農(nóng)民的億萬傳奇》中的附錄三里，其后完整體現(xiàn)在《中國崛起的奧秘：財富論》中。尤其是后一本書，值得反復細讀，才能理解懂得“真正的宏觀經(jīng)濟學”，也才能理解“正確的貨幣學”。

在這樣的基礎上，本文重點解讀做多的邏輯。如果你要做空，研究做空的邏輯，也是可以成立的，反向分析即可。

（文章來源：一德期貨）

關鍵詞： 期貨投資