瀝青：裂解價(jià)差高位震蕩

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核心觀點(diǎn)：中性 裂解價(jià)差估值偏高，繼續(xù)向上空間有限，向下驅(qū)動(dòng)不足，持中性觀點(diǎn)。

成本：中性偏多 觀點(diǎn)：弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期；年末低持倉低波動(dòng)率。目前整體的格局還是現(xiàn)實(shí)偏弱，但預(yù)期很強(qiáng)。近端的話市場(chǎng)主線受到兩個(gè)邏輯的支撐，一個(gè)是中國(guó)又進(jìn)一步放開帶來的需求大幅好轉(zhuǎn)的預(yù)期，另一個(gè)是屬于季節(jié)性的支撐，冬季降溫后一個(gè)是取暖需求回升，另一個(gè)是小范圍的寒潮影響了美國(guó)部分產(chǎn)油區(qū)的生產(chǎn)活動(dòng)，邊際收緊了供應(yīng)。供應(yīng)端來看：1.俄油實(shí)際出口近兩周開始下滑，主要是對(duì)歐出口出現(xiàn)約40萬桶日的減量，price cap短期內(nèi)對(duì)俄油限制十分有限；2.歐佩克未有進(jìn)一步減產(chǎn)舉動(dòng)，且下一次會(huì)議間隔較長(zhǎng)，供應(yīng)變數(shù)風(fēng)險(xiǎn)降低；3.現(xiàn)貨淤積情況仍未明顯解決。而同時(shí)，需求端的弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期格局未改。國(guó)內(nèi)處于放開初期的適應(yīng)階段，需求暫未見明顯改善，現(xiàn)貨采購(gòu)未出現(xiàn)大規(guī)模的恢復(fù)。遠(yuǎn)端國(guó)內(nèi)需求預(yù)期樂觀，歐美衰退減量多已計(jì)價(jià)。策略來看，年初建倉多頭思路仍然有更大的勝率，正套走月差修復(fù)的邏輯；后面再配合中國(guó)恢復(fù)現(xiàn)貨采購(gòu)，可以關(guān)注efs做縮的機(jī)會(huì)。

開工率：中性偏多 開工率周度整體-4.2%，維持下降的趨勢(shì)。邊際煉廠處于盈虧平衡附近。

投機(jī)需求：偏多 社會(huì)庫存整體+0.03%，拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)，北方冬儲(chǔ)已開啟，認(rèn)為社會(huì)庫已進(jìn)入累庫存階段。

剛性需求：中性偏空 高頻數(shù)據(jù)顯示周度瀝青剛需回落，預(yù)計(jì)后市需求季節(jié)性走弱，尚未看到逆季節(jié)性的表現(xiàn)。

（文章來源：天風(fēng)期貨）

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