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回望2022年，盡管以基建為龍頭的穩增長措施不斷出臺，但在實施過程中由于疫情反復，造成穩增長措施形成的實物工作量低于預期，地產投資也持續惡化；外加美國加息影響，造成與宏觀直接相關的基本金屬價格持續回落；俄烏沖突引發的全球能源危機進一步提升了企業生產成本。以上因素疊加，基本金屬基本面一路下滑，股價超跌；鎳、稀土、鎢等部分小金屬，新能源行業需求旺盛，但其他傳統行業需求始終要受拖累，基本面也不同程度受損。
過去一年時間，工業金屬供需兩弱，靜待需求復蘇彈性釋放。其中，銅及鋁礦端寬松而冶煉產能受歐洲能源危機影響相對不足，鋅礦端及冶煉端產量均受限。需求端受海外經濟衰退預期，以及國內疫情反復干擾工業生產影響，整體需求較弱。
展望2023年，中央經濟工作會議提出仍然堅持穩字當頭、穩中求進。從宏觀層面上看，海外有望結束加息周期甚至開始降息，俄烏逐步走向緩和，能源危機有望開始緩解；國內穩增長仍將持續，地產開始觸底反彈，基建、制造業投資累積效應有望開始爆發，新能源等新興產業持續高速發展。
因此，2023年中國基建托底、地產復蘇，或迎來竣工大年。電解鋁具有供給剛性，目前處于庫存和盈利雙低狀態，若經濟強勢復蘇，鋁價彈性較大，而銅供給增量較多，彈性相對較小。
而貴金屬方面，目前全球經濟符合康波周期蕭條期的特征，近期美元指數一度沖上歷史高位后開始顯現下行跡象，且后續繼續上行空間不大，以當前美國的杠桿率來看，美債利率已至頂部區間，在長期通脹預期較為平穩的情況下意味著美債實際收益率未來向上空間有限，疊加全球主要發達國家經濟體通脹水平處于較高水平，黃金價格已經來到底部區間。
點評：當前影響工業金屬和黃金價格以及權益估值的主要因素是兩個：美聯儲加息放緩以及明年降息預期，國內經濟復蘇預期。當前這兩個關鍵因素正在發生一些積極的變化，很有可能成為金屬價格走出底部乃至反轉的催化劑。
（文章來源：每日經濟新聞）
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