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本周受外圍宏觀層面因素影響，商品市場全線飄綠。隨著歐美銀行破產風波的持續擾動，市場避險情緒帶動國際油價連續下跌，WTI和Brent累計跌幅皆超10%。國內SC原油大跌，原油系商品勢必在劫難逃，PTA本周跟隨大幅下挫。今日原油止跌企穩，商品市場整體氛圍有所轉暖，PTA超跌反彈。夜盤在5500附近震蕩維持。今日開盤TA05一路大幅拉漲，截止午后收盤，TA05主力收5710元/噸，漲幅3.14%，基本收復了本周前期的大部分跌幅。對于像PTA類似的基本面相對穩定的偏強品種，此類受宏觀因素擾動的下跌一旦企穩反彈，漲幅會比較可觀。近期TA自身供需格局良好，估值上修，這一輪下跌PTA比原油顯然更抗跌。
從估值方面來看，三月份以來PTA加工費顯著修復。本月開始主流裝置展開了一輪密集的檢修，PTA負荷不斷下降，社會庫存轉向去庫階段，現貨供應整體偏緊下PTA加工費從先前的100-200元/噸向上修復至400-500元/噸附近。現貨偏緊下基差走強，基差一度走擴至110元附近。隨著PTA加工費修復，近期有部分裝置開始重啟，部分裝置開始提負荷或推遲檢修計劃。截止3月17日，PTA負荷已經提升至80.7%。隨著PTA供應轉向寬松，未來關注兩方面，一是原料緊張是否是壓制PTA提負，二是加工費是否有再次走弱被動降負的可能。
從需求支撐來看，目前聚酯環節和終端的負荷已經提負至高位水平，截止3月17日，聚酯負荷89.7%，終端江浙織機和加彈開機率分別為75%和89%，需求方面雖然不及預期但開工情況良好。按目前的負荷判斷后續進一步提負的空間很窄，預計維持為主。聚酯端目前加權庫存在18天左右，整體庫存壓力相比去年的高庫存尚處于可控范圍。終端目前整體訂單情況有所好轉，開機率偏高，庫存有所去化。坯布庫存指數下降至26.2天。從內外需來看，內需有所好轉，但外貿依舊不佳，預計上半年出口延續弱勢。
從成本端來看，近期PX偏強，雖然原油本周跌幅較大，但原料端PX強勢延續，PXN價差343美元附近季節性偏高。PX上半年整體為供應偏緊的邏輯，Q2的調油邏輯仍在，PX裝置負荷走低，產量增量十分有限。近期隨著PTA的提負會加劇PX原料供應緊張。因此預計PX近期仍然強支撐PTA.但由于近期油價波動較大，PTA絕對價格主要仍跟隨油價波動為主，但基于自身基本面良好疊加PX支撐，會表現出較好的抗跌性。
綜合來看，PTA目前有原料端PX偏強支撐，是本周能逆勢反轉的主要原因。基本面來看疊加下游需求負荷高位運行，雖然供應轉寬松但整體基本面格局良好。近期絕對價格波動主要跟隨成本端油價為主，基差、5-9價差表現皆強，建議多配思路對沖操作。
圖1 PTA加工費季節性
數據來源：CCF、國海良時期貨研究
圖2 PTA負荷指數
數據來源：CCF、國海良時期貨研究
（文章來源：國海良時期貨）
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