自6月8日以來，三大油脂開始下跌，豆油在7月6日達到最低，從6月8日的最高價計算，跌幅達到29.25%，而棕櫚油和菜籽油主力合約在7月7日創下此輪下跌最低水平，跌幅分別為37.67%、29.7%。

“本輪大跌的主要原因來自于國際棕櫚油市場的變動，印尼政策的調整，導致國際棕櫚油價格大幅下跌，進而拖累國內油脂價格下跌。”中輝期貨油脂研究員賈暉說。

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在中信建投期貨油脂分析師石麗紅看來，本輪油脂大跌，除了受到經濟衰退擔憂而引發的系統性沖擊之外，也因棕櫚油基本面出現一些問題。對美聯儲加速加息的預期使市場對經濟衰退的擔憂增加，市場風險偏好下滑導致風險資產遭遇普遍拋售，令包括油脂在內的大宗商品出現系統性的價格中樞下移。此外，印尼為期三周的出口禁令及過去一個多月的出口緩慢使棕櫚油庫存快速累積，超過800萬噸的歷史性高庫存越來越逼近其罐容極限，壓力尤其體現于上游的種植園及毛油壓榨廠，印尼棕櫚果收購價、CPO招標價因而承壓大跌，令出口報價跟隨大幅下滑，對油脂形成了最直接的沖擊。

然而周五油脂又全線大反彈，賈暉認為，反彈主要源自一系列利多因素的提振，推動期價止跌回升。一方面是供應方面，馬棕櫚油7月1—5日產量環比下降，有利于緩解因出口不暢而導致的庫存累積預期。而另一方面，需求預期將會有所增加，市場傳言印度7月棕櫚油進口有望增長，預計增幅在30萬噸；此外，昨日印尼官方人士提出正在考慮是否進一步提高生物柴油的棕櫚油攙兌比例，即從目前的30%提高至35%甚至40%，而該比例的提高將有助于增加250萬噸的棕櫚油用量。

“油脂市場的反彈與商品市場情緒回暖不無關系，在7月6日內外盤油脂紛紛觸及跌停但隨后開板后，市場悲觀情緒得到階段性的相對充分的釋放，隨著近兩日美元指數漲勢放緩及原油走升，包括油脂在內的大宗商品紛紛開啟了反彈。”石麗紅說。

記者在采訪中獲悉，油脂相對更強的反彈力度也受到一些其他消息的提振。USDA干旱監測報告及作物進展報告顯示，美豆主產區干旱比例從上周的15%擴大至22%，優良率從65%下滑至63%，令市場對天氣炒作開始產生一些期待，這對美盤走勢形成一定的提振。此外，印尼政府也在積極想方設法消化國內高庫存，除了進一步放開出口之外，還有一定的強推B35或B40生物柴油摻混計劃的意愿，有望帶來每年250萬噸的棕櫚油額外需求。而以棕櫚油為首的油脂在從高點大幅下跌近4000點后，需求隨生物柴油利潤改善、主要進口國補庫出現好轉，也使得盤面出現一定的超跌反彈需求。

也有市場人士表示，目前油脂市場的焦點仍集中在棕櫚油上，供需上豆油及菜油處于整體供需相對平衡的狀態，并沒有太突出矛盾，矛盾主要在于印尼超高的棕櫚油庫存上。前期印尼政府在出口政策上的不當操作導致其國內棕櫚油庫存升至歷史性高位，隨著棕櫚油進入季節性增產期，脹庫壓力變得越發沉重。雖然棕櫚油在價格大幅下跌之后，需求隨豆棕價差修復、需求國補庫及生物柴油利潤改善而出現一定增長，但印尼的高庫存仍需要一些時間來消化。

石麗紅告訴記者，雖然當前棕櫚果價已跌破種植成本，部分毛油壓榨廠也因脹庫而停收棕櫚果，但在巨大的脹庫壓力之下，所謂的種植成本及產量潛在損失很難對價格形成有效支撐，目前市場關注點更多集中于印尼的庫存壓力將如何釋放上。印尼政府已經在想方設法增加國內消費，甚至為此在考慮強推B35或B40，但每月一二十萬噸的需求增量難以快速緩解印尼庫存壓力，印尼要想快速去庫必須進一步擴大出口。印尼政府近期也在提高DMO比例，并考慮調降出口稅費以促進出口，但目前印尼CPO招標價僅450美元/噸左右，出口稅費卻高達488美元/噸，若印尼進一步降低棕櫚油出口稅，可能使產地棕櫚油報價進一步承受下行壓力，因出口稅受CPO參考價高低的影響，這可能開啟一段時間的報價與稅費間的負反饋。此外印尼棕櫚油出口競爭力增強也將使馬來西亞棕櫚油開啟快速累庫，將對以棕櫚油為首的油脂價格形成壓制。我們預計，在未來一兩個月印尼脹庫壓力得到有效緩解前，棕櫚油價格或難以出現真正的企穩，即便上漲也僅能以反彈對待。

當前油脂市場的供需情況如何呢？

賈暉介紹，當前國內三大油脂庫存處于近五年以來同期最低水平，對國內油脂價格不存在打壓作用，市場價格主要矛盾來自于國際棕櫚油市場價格的波動。截止7月4日的最新周度庫存數據顯示，三大油脂庫存在147.85萬噸，較全年同期減少近50萬噸。因為印尼過度高企的庫存無法釋放，導致7月印尼出口政策進一步放開，由于7月，甚至8月棕櫚油處于產出旺季階段，印尼棕櫚油出口鼓勵政策會有一定的持續性。這就意味著短期內國際棕櫚油供應較為充足，該預期直接打壓國際棕櫚油及國內油脂價格走低。雖然近日國際市場連續爆出較多的利多消息，緩和了價格下跌，但趨勢上將繼續壓制油脂走勢。在印尼出口擴大的利空政策得到釋放后，馬棕櫚油出口和產量情況將成為影響期價短線波動的主要因素。關注7月10日馬棕櫚油出口和產量數據情況，若數據不及預期則警惕此輪短線反彈結束后的弱勢整理，若數據利多則有進一步提振市場看多的效應。

對于油脂的后市，石麗紅認為，未來兩個月內油脂市場面臨的下行壓力仍較大。在下半年預期美聯儲仍有3次加息的背景下，宏觀利空或仍未釋放完畢，任何有跡象表明經濟衰退在發生的數據或美聯儲可能更激進加息的傾向均可能觸發風險資產大跌。而在美聯儲加息縮表以控通脹的背景下，原油價格無論是保持強勢還是回落調整，均容易對油脂價格產生不利影響。若油價維持高位，能源通脹高企可能使美聯儲有更堅定、強烈的加息意愿，將令大宗商品面臨更多的來自宏觀的壓力；若油價回落，油脂價格仍將難免受到原油下行的拖累。此外，印尼的庫存壓力釋放無論是通過增加國內消費還是加速出口的方式，均需要時間來消化，也將或多或少導致馬來西亞棕櫚油累庫，這也將限制以棕櫚油為首的油脂反彈空間。

“印尼出口政策的放開將從趨勢上利空整體油脂價格，但在快速下跌后，隨著利空效應的釋放，油脂價格此輪下跌有暫時止跌整理甚至反彈的要求。后續關注馬棕櫚油出口及產量情況對盤面帶來的短線行情引導。但如果馬棕櫚油數據過分利空，則不排除有打壓期價再創新低的可能。”賈暉說。

（文章來源：期貨日報）

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