摘要

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近期對于每一個農產品來說，不得不提的就是來自宏觀的壓力。從6月初開始，在市場仍然對于商品非常樂觀的前提下，一場大回調正在醞釀，美聯儲突如其來的激進加息速度，使市場產生了擔憂。而原糖和鄭糖本就處于階段性回調的過程中，疊加了本次來自宏觀的風險，內外雙盤在這個過程中都觸及了震蕩區間的底部。值得一提的是，糖這個品種在農產品期貨中算是非常抗跌了的。本次普跌主要是擠出了一些高價格品種的泡沫，而糖這個品種在本次大宗牛市中本來就沒漲多少，以至于在本輪回調中并沒有回調太多。而隨著上周五，美聯儲為激進加息降溫后，內外盤面的壓力得以釋放，蓄勢反彈是未來主要的操作基調。

圖1 鄭糖與紐糖走勢

數據來源：湯森路透

需求強勁支撐價格

原糖在本次回調中一度觸及了17.71的階段性，低點而根據本輪牛市以來，食糖進口的采購規律來看，食糖本次在這個價格得到支撐最主要的原因是因為來自需求，尤其是我國的采購需求旺盛的影響。本榨季以來，我國食糖進口利潤一直都呈現負值的狀態，以至于食糖進口加工企業面臨進口則虧損、不進口則無糖可用的抉擇。本輪回調正好給予了國內煉廠以較低價格進口原糖的時間窗口，原糖盤面領先于其他品種，在7月初就進行了一次較為可觀的反彈，來自我國的強勁需求成為支撐價格的重要因素。

除了我國以外，倫敦ICE白砂糖期貨的高升水也打開了中東和歐洲煉廠對于原糖進口加工的利潤窗口，倫敦5號白砂糖期貨在本輪回調中展示非常強大的韌性，究其原因是因為整個歐洲的白砂糖供應本就是一直偏緊的狀態，疊加近期北半球消費旺季和極端的高溫天氣，使含糖飲品的需求一直居高不下。原白價差在本輪回調中一觸及180美元/噸的高位，這也給予煉廠足夠的激勵以進口更多的原糖進行加工，支撐原糖價格。

圖2 原白價差

數據來源：Wind，iFind， 中糧期貨研究院

圍繞巴西糖醇比的爭論

目前全球的食糖生產以南半球的巴西為主，雖然巴西ICMS減稅法案和原油的回調打擊了乙醇市場的信心，但是市場圍繞巴西糖醇比依然有不小的分歧。UNICA6月下半月的數據出爐與市場的預期高度之一，并且糖醇比正在一點點的恢復，從開榨之初的43%一路回升至當前的45.46%。但是7月13日，巴西國會針對于提高生物燃料相對于石化燃料征稅的優勢法案正式通過，本法案旨在降低生物燃料相對于石化燃料稅收的燃料稅，這將進一步提升乙醇的消費量。也正是因為該法案的通過，使糖醇比更加具有爭議性。

其次乙醇生產廠家在生產乙醇后還會獲得巴西生物燃料脫碳信用額(CBIOs)，CBIOs對于乙醇生產廠家來說是額外的一筆收入。巴西RENOVABIO政策規定，生物燃料生產廠家可以向燃料經銷商出售CBIOs以獲取額外的利潤，那么乙醇的真實價格就是乙醇出廠價加上CBIOs的價格，糖廠會以：乙醇出廠價+CBIOs和原糖價格來比較來確定糖醇比。雖然目前乙醇折糖價價格在16.5美分左右，但是CBIOS在近期價格處于上漲的狀態，這將使未來糖醇比產生更多的不確定性。

圖3 巴西糖醇比

數據來源：UNICA，中糧期貨研究院

內外盤以修復為主

當前在內外盤都是由利空出盡向均值修復的階段，市場信心還需要一個恢復的過程。當前階段處于巴西糖廠集中開榨的階段，食糖和乙醇的供應逐步抬升，天氣暫無問題。近期，美聯儲激進的加息進度使大宗承壓，農產品板塊圍繞基本面支撐和宏觀環境壓制的展開博弈。但來自東亞的買盤需求強勁，紐糖在18美分左右尋獲支撐，并且帶動投機性買盤建立一部分倉位。隨著上周美聯儲在7月加息75BP的概率增大，宏觀壓力逐步釋放。隨著全球處于干旱高溫天氣和北半球消費旺季的臨近，目前看紐糖將處于震蕩修復的過程中，基于此，紐糖以高位震蕩對待，以乙醇價格作為支撐，印度出口平價為壓制，區間波動。

對于鄭糖來說，近期由于宏觀環境的壓制，券商資金加空鄭糖，而產業看多，糖廠挺價意愿強烈，持倉量處于歷史性的高位，進口利潤也處于深度負值的狀態。但隨著上周宏觀壓力的進一步釋放，預期產業方將在本次博弈中獲勝，隨著券商資金的撤離，近期鄭糖將會有所修復。故短期內，鄭糖向下的空間有限，不再過分看空。若來自宏觀方面的拋壓得到緩解，則鄭糖將迎來修復式反彈。

（文章來源：中糧期貨）

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