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中金公司認為，2022年是紅土鎳礦第二次變革的元年，也是鈷鎳正極一體化公司產能放量和三元系性價比重估的關鍵節點：短期看，有鎳產能放量或布局的標的有望享受豐厚的紅利；長期看，技術外溢推動硫酸鎳供需實現再平衡，具備先發優勢的龍頭有望強者恒強。

以下為其最新觀點：

需求：動力鋰電拉動硫酸鎳進入高速增長時代。我們測算，2025年全球硫酸鎳需求為92萬金屬噸，2021-2025年CAGR為39%，其中動力鋰電領域對鎳需求為87萬金屬噸，對應CAGR為46%。動力鋰電占硫酸鎳下游需求比例也從2021年的80%上升至2025年的95%，成為硫酸鎳需求增長的主要來源。

供給：硫酸鎳原料2022年逐漸開始大規模放量，中長期供給彈性較強。硫酸鎳生產主要以鎳中間品和純鎳酸溶兩種方式為主，鎳中間品又可分為氫氧化鎳和高冰鎳，制備鎳中間品的方式可分為濕法和火法。從鎳中間品看，可分為三條路徑：1)濕法生產氫氧化鎳制備硫酸鎳：最具成本優勢，2022年起開始大規模放量；2)火法鎳鐵轉產高冰鎳制備硫酸鎳：大規模放量尚有掣肘，核心在于硫酸鎳和鎳鐵的價差與加工成本之間的經濟性考慮；3)火法一步法生產高冰鎳：技術可行性合理，核心在于成本控制，有較大放量潛力。從純鎳看，考慮電解鎳產量相對剛性、未來低成本印尼鎳中間品陸續投產，我們預計該路徑擴量空間或有限。

硫酸鎳的再平衡：需求增長確定性強，供給短期雖有瓶頸，但中長期放量彈性較大，難以出現大規模剛性缺口。2021年由于印尼產能未完全釋放，市場仍以純鎳酸溶生產硫酸鎳為主，供給有瓶頸，2021年短缺5.35萬噸。再平衡的含義，一是短期看，2022年隨著華友、力勤濕法項目投產達產、青山10萬噸鎳鐵轉產打通，我們測算行業將出現3.46萬噸過剩；二是中長期看，隨著后續印尼濕法/火法項目產能逐漸釋放，2023-24年過剩幅度縮小，2025年缺口1.35萬噸，但考慮到鎳鐵轉產高冰鎳的工藝打通之后將會有較多彈性套利產能，以及后續或仍有潛在新項目增加相關產能，我們認為中長期硫酸鎳供給將具備較大彈性。

再平衡的影響：提升高鎳三元的原料可得性，并帶來降價預期，我們認為高鎳三元系有望重新崛起。一是提升高鎳三元原料可得性，原料緊張對擴產意愿的壓制有望解除；二是低成本鎳中間產品擴張帶來硫酸鎳降價預期，從而提升三元電池材料系統經濟性；三是最終落實到下游需求上，降低高鎳三元原料成本，我們測算鎳價每漲跌5萬元，正極材料/電池/整車成本占比漲跌約10ppt/5ppt/1ppt，相較于磷酸鐵鋰，三元系的性價比有望重新回升，進而打開更為廣闊的需求空間。

風險

印尼鎳項目進度不及預期；新能源車產銷不及預期；金屬價格大幅波動。

（文章來源：財聯社）

關鍵詞： 有鎳產能放量或布局