作為國內(nèi)首個(gè)氣體能源衍生品，LPG期貨在2020年3月上市以來備受關(guān)注。不僅在助力企業(yè)應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、完善貿(mào)易定價(jià)機(jī)制等方面發(fā)揮積極作用，而且對(duì)衍生品市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義重大。然而，近兩年，國際能源市場的劇烈波動(dòng)以及我國能源市場的迅速發(fā)展，為這一新品種的運(yùn)行帶來了巨大挑戰(zhàn)。
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LPG期貨市場面臨活躍度和功能發(fā)揮的問題
從品種的交易活躍狀況來看，LPG期貨上市之初，恰逢原油負(fù)價(jià)格事件，疊加新品種上市之初，市場需要探索定價(jià)邏輯的特點(diǎn)，使其成交量迅速達(dá)到上市以來之最。之后，隨著行情逐步穩(wěn)定，LPG期貨逐漸走向平穩(wěn)。2021年下半年，受天然氣價(jià)格屢創(chuàng)新高的影響，LPG期貨持續(xù)走高，市場關(guān)注度大幅提升，成交量再度上升。同時(shí)，持倉量水平也維持穩(wěn)健提升態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年，LPG日均持倉量從2020年的8.89萬手提升至10.19萬手。此外，國內(nèi)主要LPG現(xiàn)貨企業(yè)大部分有過參與LPG期貨交易和交割的經(jīng)歷，并且申請(qǐng)了交割廠庫。
盡管LPG期貨發(fā)展迅速，維持著健康而活躍的運(yùn)行狀態(tài)，但是由于燃?xì)馓赜械纳唐穼傩砸约皣鴥?nèi)LPG市場現(xiàn)狀等客觀原因，在LPG期貨倉單處理上，各方參與者都反映面臨著一些問題。因此，影響市場的活躍度，以及LPG期貨發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)管理的功能。
LPG期貨實(shí)行全廠庫交割和信用倉單制度，其有效期為注冊后到注銷日為止，每年3月最后一個(gè)交易日注銷；倉單倉儲(chǔ)費(fèi)為1元/天，遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨倉儲(chǔ)5元/天的水平；可交割品質(zhì)較廣，基本覆蓋絕大多數(shù)流通現(xiàn)貨；交割廠庫覆蓋國內(nèi)華北、華東、華南沿海各省。
面對(duì)這一設(shè)計(jì)，市場買方反映有如下顧慮：
第一，信用倉單只有向廠庫申請(qǐng)倉單提現(xiàn)后，才能確定具體貨源品質(zhì)。雖然大部分可交割氣可進(jìn)入民燃市場，但是終端使用者會(huì)對(duì)氣源品質(zhì)有更細(xì)節(jié)的要求。因此，買方無法在提前確定品質(zhì)的前提下，尋找消費(fèi)終端處理貨物，風(fēng)險(xiǎn)較大。
第二，倉單匹配時(shí)無法保證匹配廠庫。當(dāng)前，LPG期貨交割廠庫分布在華北、華東、華南沿海各省，雖然便于更多參與者進(jìn)場，但是LPG危化品性質(zhì)導(dǎo)致國內(nèi)貿(mào)易以短線運(yùn)輸為主，國內(nèi)消費(fèi)終端多為區(qū)域性企業(yè)，跨區(qū)接貨難度較大。
與之相對(duì)應(yīng)，市場賣方則主要有以下?lián)鷳n：
由于信用倉單在倉單存續(xù)期時(shí)，廠庫沒有備貨成本產(chǎn)生，所以此倉單倉儲(chǔ)費(fèi)偏低，以覆蓋其資金成本為主，但是這同時(shí)也導(dǎo)致買方有意愿長期持有倉單。而LPG銷售企業(yè)受制于安全規(guī)章和國內(nèi)倉儲(chǔ)規(guī)模較小的特點(diǎn)，其發(fā)貨有較嚴(yán)格排期，大量倉單提現(xiàn)可能對(duì)其正常生產(chǎn)造成影響。信用倉單每年集中在3月底注銷，使得在第一季度銷售旺季時(shí)，倉單有較大提現(xiàn)預(yù)期，更加劇了賣方的擔(dān)憂。
由于這些情況，LPG倉單大部分以廠庫回購注銷的形式處理，大部分參與者盡可能回避倉單提現(xiàn)貨。另外，倉單價(jià)格是直接聯(lián)系期現(xiàn)市場的紐帶，買方和賣方對(duì)倉單存續(xù)和提現(xiàn)的顧慮，使得倉單在年初注冊時(shí)困難，注冊后在到期之前注銷較少，持續(xù)在市場流通，對(duì)期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能造成了影響。
引入標(biāo)準(zhǔn)倉單交易平臺(tái)可彌補(bǔ)短板
一個(gè)相對(duì)完整的大宗商品市場體系主要包括場內(nèi)期貨市場、場外衍生品市場及基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場三個(gè)層次。其中，場外市場處于大宗商品體系的中間層次，是連接期貨市場與現(xiàn)貨市場的重要環(huán)節(jié)。
LPG期貨市場買方和賣方的顧慮，是當(dāng)前LPG期貨倉單制度帶來的，但是這些低倉儲(chǔ)費(fèi)、寬交割品質(zhì)和交割廠庫覆蓋范圍廣的制度特點(diǎn)，是由LPG燃?xì)馍唐穼傩运鶝Q定的。這些設(shè)計(jì)保障了買方和賣方議價(jià)能力相對(duì)平衡，從而提升LPG期貨市場的流動(dòng)性和活躍度。因此，要緩解這些矛盾，可以考慮引入場外標(biāo)準(zhǔn)倉單交易平臺(tái)，增強(qiáng)倉單流通能力和匹配度。
標(biāo)準(zhǔn)倉單交易，是客戶通過交易所綜合服務(wù)平臺(tái)，將標(biāo)準(zhǔn)倉單進(jìn)行交易登記后，在綜合服務(wù)平臺(tái)上進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)倉單買賣的行為。作為聯(lián)系期貨市場和現(xiàn)貨市場的紐帶，標(biāo)準(zhǔn)倉單交易將有助于進(jìn)一步打通期現(xiàn)貨市場，盤活倉單存量，使企業(yè)參與期貨交易和期現(xiàn)套利變得更加便利。一方面，促進(jìn)期現(xiàn)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)和收斂，提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理效率；另一方面也可以促進(jìn)現(xiàn)貨市場的規(guī)范與發(fā)展。
2021年10月，大商所上線了LPG期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單交易平臺(tái)。通過設(shè)立這一場外交易平臺(tái)，在沒有直接變動(dòng)現(xiàn)有期貨規(guī)則的基礎(chǔ)上，避免了政策對(duì)行情的沖擊，維護(hù)了市場的穩(wěn)定運(yùn)行。
在標(biāo)準(zhǔn)倉單交易平臺(tái)上交易時(shí)，買賣雙方能直接確定倉單的貨物品質(zhì)和發(fā)貨廠庫，本質(zhì)上給買賣雙方提供了第二次更為精確匹配的機(jī)會(huì)，有助于緩解買方對(duì)接倉單的顧慮。
此外，場外市場更加點(diǎn)對(duì)點(diǎn)，賣方對(duì)提現(xiàn)對(duì)象更加確定，降低了對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營的影響。同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)倉單交易平臺(tái)能為LPG期貨市場交割起到補(bǔ)充作用，促進(jìn)更多參與期貨受限或在LPG產(chǎn)業(yè)渠道有限的機(jī)構(gòu)，進(jìn)入到LPG期貨市場中來，對(duì)LPG期貨市場的長遠(yuǎn)發(fā)展起到促進(jìn)作用。
綜上所述，目前，雖然LPG期貨交易中存在著一些問題和需求，但是期貨制度考慮到了多方的平衡。因此，引入標(biāo)準(zhǔn)倉單交易平臺(tái)進(jìn)行彌補(bǔ)，可以在避免對(duì)市場造成沖擊的情況下，緩解市場矛盾，從而保障LPG期貨長遠(yuǎn)發(fā)展。(作者單位：國投安信期貨)
（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）
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