鋁價近期雖然出現止跌反彈，但我們之前的分析中提到，行情反轉難度較大，在供需整體偏弱的格局沒有發生改變的情況下，鋁價反彈高度或將有限。需求端的情況仍需時間觀察，我們今天從成本利潤的角度來看一下，電解鋁供給端后市可能會發生哪些變化。
一、7月虧損面進一步擴大
(資料圖)
根據安泰科測算，2022年7月中國電解鋁加權平均完全成本(含稅)為17788元/噸，環比下降387元/噸或2.1%；滬鋁連續合約均價為18065元/噸，環比下降1885元/噸或9.4%；鋁價與生產成本同期均在下跌，但鋁價跌幅遠遠高于成本的跌幅，電解鋁企業盈利空間繼續收窄，虧損面不斷擴大。當月平均利潤僅為277元/噸，較6月份減少1498元/噸，較年內利潤最高點減少約5347元/噸，是自2019年3月份以來盈利水平最低的時期(除個別鋁價非理性大跌或成本超常增加的月份)。安泰科初步統計，7月份中國電解鋁產量約為352.5萬噸，其中虧損產量占比45.2%，較上個月提高34.7個百分點。
數據來源：中原期貨研究所
二、成本回落或將難以形成支撐
電解鋁的生產原料成本主要包括電力、氧化鋁和預焙陽極。首先，網電價格一般較為穩定，變化多和政策因素有關；自備電中的由于煤炭價格有所回落，發電成本也出現下滑，因此電力成本整體是穩中有降。氧化鋁方面，目前北方市場受成本上移以及環保檢查，減壓產情況頻發，價格相對較為堅挺。西南地區因新增產能博賽萬州、天桂二期以及三期等穩步放量，價格面臨回落壓力。另外，反過來講，鋁價下跌進一步增加電解鋁企業的生產壓力，電解鋁企業向氧化鋁壓價的情況就會越來越多。因此，氧化鋁整體面臨較大的壓力。預焙陽極方面，7月份中國預焙陽極價格結束了連續5個月的上漲行情轉而下行，石油焦等原料價格的走低是導致陽極價格下滑的主要原因。隨著上游原油、石油焦等開始出現高位回落，預焙陽極價格預計也將進入下行趨勢。
整體來看，電解鋁上游的三大成本電力、氧化鋁和預焙陽極都面臨走弱的壓力，因此，電解鋁所謂的成本支撐或將很難起到較好的效果。
數據來源：中原期貨研究所
三、企業減產意愿暫時不足
據Mysteel調研顯示，目前電解鋁廠虧損主要集中在河南、貴州和廣西，這三地企業成本高的主要原因是電價高，其中河南承受煤價高、輸配電價高的雙重壓力，噸鋁完全成本已過2萬元；貴州、廣西同樣因高煤價傳導至外購電價過高。對于當地企業而言，目前首選應對措施一是通過內部管理實現降本；二是與政府和售電企業協商下調電價；最后才是被動減產。而且目前各地經濟壓力和就業壓力較大，同時考慮到關停重啟的成本較高，企業減產將十分謹慎。
另外，部分電解鋁企業通過建立自身鋁加工廠或者和周邊下游加工企業形成穩定合作關系，自身電解鋁產量基本都能及時消化掉了，通過月均價、長協價等形式將價格平均下來，因此對市場鋁價下跌的承受能力也更強了。
整體來看，電解鋁成本端目前也存在繼續下滑的風險，因此對鋁價的支撐或將有限。電解鋁企業利潤走弱帶來的減產的擔憂暫時不足為懼，市場關注核心仍將是下游需求端的恢復情況。
（文章來源：中原期貨）
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