歷年來(lái)，05合約作為甲醇品種的主力合約，對(duì)應(yīng)的時(shí)段是每年的2~5月份，這期間裝置的開(kāi)工常表現(xiàn)出分化的特征，供應(yīng)有增有減有平，春節(jié)需求回落明顯，開(kāi)春需求回升緩慢，從而，05合約的行情主要取決于供需互相之間的節(jié)奏配合。
相較而言，02合約并非甲醇品種的主力合約，但因其所對(duì)應(yīng)的時(shí)段為12月初~1月下旬，基本處于冬季及春節(jié)長(zhǎng)假前夕，具備較強(qiáng)的特殊性，從而成為值得關(guān)注的非主力月份合約。
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本文在傳統(tǒng)的主力價(jià)差策略外，進(jìn)一步聚焦非主力合約與主力合約的價(jià)差走勢(shì)研究，具體對(duì)2-5價(jià)差策略的可能應(yīng)用路徑展開(kāi)深入討論。
一、歷史場(chǎng)景
回溯歷史，甲醇的02合約在歷年的12月份基本呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的價(jià)格行情，1月份延續(xù)弱勢(shì)。其背后的邏輯如下：
1、在12月上旬，主力逐步由01移倉(cāng)換月至05，市場(chǎng)對(duì)05的未來(lái)良好預(yù)期同步體現(xiàn)在02合約上，引致02合約在12月上旬的漲勢(shì)；
2、12月中旬后，主力移倉(cāng)完畢，市場(chǎng)聚焦05合約，此時(shí)02合約作為近月合約則回歸到產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)邏輯，對(duì)應(yīng)12月下旬~1月份的時(shí)間段屬于春節(jié)行情，節(jié)前降價(jià)排庫(kù)、下游需求走弱疊加冬季本身的寒冷天氣影響，導(dǎo)致02合約逐步走弱或至少震蕩走弱。
相較而言，05合約雖然也會(huì)在12月內(nèi)有先抑后揚(yáng)態(tài)勢(shì)，但總體維持漲勢(shì)，并且會(huì)延續(xù)至1月份，這事實(shí)上反映的是市場(chǎng)對(duì)開(kāi)春后產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的期待。
從2017-2022年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，過(guò)往的6年間甲醇02合約在12月、1月的價(jià)格平均波幅分別為1.83%、0.20%；甲醇05合約在12月、1月的價(jià)格平均波幅則分別為2.88%、3.87%。
對(duì)比而言，甲醇02合約在12月~1月內(nèi)相對(duì)于05合約的弱勢(shì)，顯而易見(jiàn)。這構(gòu)成了甲醇2-5價(jià)差策略的底層邏輯。
進(jìn)一步來(lái)看，如圖3所示，歷史上，2-5價(jià)差在12月~1月上旬整體呈現(xiàn)震蕩或收窄的走勢(shì)，難言強(qiáng)勢(shì)。
二、當(dāng)下情境及未來(lái)推演
當(dāng)下的甲醇產(chǎn)業(yè)極端弱勢(shì)，傳統(tǒng)下游正值冬季淡季，烯烴裝置的停產(chǎn)檢修消息也陸續(xù)確認(rèn)，特別是江蘇斯?fàn)柊钜驗(yàn)槭⒑绲拇鬅捇懂a(chǎn)而于12月1日宣布檢修不再接貨，是標(biāo)志性的近期事件。另一方面，供應(yīng)端的新增產(chǎn)能如寧夏鯤鵬、寧夏寶豐等的投放預(yù)期大概率在12月份兌現(xiàn)，港口進(jìn)口在12月或也有增量。從而，產(chǎn)業(yè)供需層面的弱勢(shì)難改。
相較而言，宏觀層面的影響更為積極，無(wú)論是疫情政策的大范圍寬松還是年底即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，都在增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)及投資者對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的信心和向好預(yù)期。本文認(rèn)為，這將在主力換月后集中映射到下一個(gè)主力合約MA2305上，引致其出現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的局面。
相較而言，對(duì)于當(dāng)下及未來(lái)的一段時(shí)間，02合約的走勢(shì)可能有分化，具體或有如下2種推演：
情境1:弱現(xiàn)實(shí)除了繼續(xù)影響01合約外，也同步映射至02合約的走勢(shì)上，換言之，MA2302的走勢(shì)邏輯繼續(xù)遵循產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)，偏向弱勢(shì)；
情境2:01合約換月前后，市場(chǎng)對(duì)宏觀的向好預(yù)期不僅推漲MA2305合約，甚至提早反映在MA2302合約，換言之，MA2302的走勢(shì)邏輯遵循宏觀預(yù)期，偏向強(qiáng)勢(shì)。
如果按照情境1發(fā)展，即02弱05強(qiáng)，那么2-5價(jià)差走弱的未來(lái)確定性顯然較強(qiáng)；
如果按照情境2發(fā)展，即02強(qiáng)05亦強(qiáng)，那么我們進(jìn)一步認(rèn)為，02大概率強(qiáng)不過(guò)05，畢竟05作為下一個(gè)主力合約，承接了絕大部分和更多的資金及期待，從而，2-5價(jià)差有望因漲幅差距而被動(dòng)下沉。
綜上所述，我們審慎地判斷，2-5價(jià)差策略在12月內(nèi)甚至1月上旬，具備相對(duì)不錯(cuò)的應(yīng)用空間，值得期待。
同時(shí)，對(duì)于可能的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為主要在于階段性的宏觀事件，如美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期、原油價(jià)格因?yàn)闅W盟限價(jià)或歐佩克減產(chǎn)等政治變化有異常的向上大幅抬升，以及即將到來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最后一次加息結(jié)果大幅低于預(yù)期。
（文章來(lái)源：中原期貨）
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