主要結論：
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從基本面角度來看，鎳產業鏈在2023年走向全面過剩是大概率事件，在鎳鐵-不銹鋼產業鏈，供給端鎳鐵產能投放維持高增長的趨勢，2022年已出現供給過剩的趨勢，2023年仍有可能繼續過剩。而在電池產業鏈，待投產中間品產能遠超過下游需求的增量，如果產能投放速度較快，2023年電池原材料供給將進入過剩的狀態。
當前鎳價在低庫存和疫情后經濟恢復的樂觀預期推動下不斷上行，使純鎳價格與高鎳生鐵、硫酸鎳的價差拉大到極值狀態。隨著青山電積鎳項目的量產，同時后期還有青山、華友等企業的電解鎳項目投產，將逐步改變當前鎳產業鏈整體供給過剩而純鎳短缺的結構性矛盾。青山純鎳量產不僅在短線上對鎳價形成壓力，從長期來看，也將改變純鎳短缺的市場預期。
對鎳價走勢，2023年長線看空，雖然低庫存會使鎳價因外在情緒、消息面高位震蕩，但青山的達摩克利斯之劍已出，純鎳與二級鎳的極值價差關系也必然會吸引更多企業轉產純鎳。高鎳價短期、長期皆不勝寒，每一次虛高都是空頭建倉的好機會。
青山電積鎳量產對鎳價的沖擊
11月份以來國內電解鎳進口持續虧損，而交易所庫存持續低位。在國內疫情放松管控后，宏觀情緒極度樂觀，大宗商品走勢亢奮。鎳價在進口虧損、宏觀情緒以及12月俄鎳減產消息的推動下，價格沖破23萬，創2022年4月份以來的新高。
2023年1月4日晚間市場消息稱，青山月產能1500噸電積鎳項目投產，1月份將有部分體量釋放，為格林美代工生產。消息出來之后，滬鎳夜盤直接跳空低開，到1月6日收盤，滬鎳2202合約已經較1月4日高點跌掉2.4萬以上。
此次青山出產的為電積鎳，電積鎳與電解鎳在工藝上略有區別，電積鎳在電積環節前，原料已經通過濕法溶解到電解液中，往往是氫氧化鎳、碳酸鎳等較容易酸溶的非硫化鎳原料。若鎳原料為硫化物，則需要加壓酸浸。電解時，陽極不可溶解，只是讓電解質中的鎳金屬逐漸在陰極中沉積，即鎳從電解溶液沉積到陰極。電解鎳生產過程中，在電解環節前，原料已經火法處理過，形成了高冰鎳、硫化鎳等，方才作為陽極進入電解。通電電解時，陽極逐漸溶解，并在陰極析出，于陰極獲得更純的電解鎳。
電積工藝產出的精煉鎳雜質含量稍高，目前尚不符合交割標準，但是可以作為鎳板現貨交易，可通過現貨市場置換出交割品。除了此1.8萬噸/年的電積鎳項目以外，2022年6月市場消息稱，青山集團將于印尼投建5萬噸電解鎳項目，生產鎳板的原料為青山自產的高冰鎳。
鎳當前基本面的矛盾點所在
(一)產業鏈內部供需失衡嚴重
自2022年2月份起電解鎳進口盈利窗口持續關閉，LME鎳逼倉之后，電解鎳進口巨幅虧損。到5月中之后，電解鎳進口盈利窗口持續打開，但精煉鎳進口量仍然維持在低位，主因國內現貨持續高升水期貨，貿易商擔心進口量大增會使得現貨升水崩盤，貿易商在進口方面保持謹慎。但進口盈利窗口持續打開，對國內期貨交割形成補充，避免現貨擠倉。但11月份開始電解鎳進口再度虧損，且虧損幅度持續擴大，國內交易所庫存處于超低位置，在沒有進口鎳補充的情況下，現貨依托低庫存和樂觀的宏觀情緒開始擠倉，帶動鎳價短線大漲。
但是從鎳產業鏈來看，整體基本面并不樂觀。從價差關系看，2022年12月29日高鎳生鐵對電解鎳的貼水幅度突破1000元/鎳點，硫酸鎳對電解鎳的貼水超過60000元/噸，這一價差水平已經接近2022年3月LME鎳逼倉的位置，產業鏈內部供需失衡嚴重。
(二)鎳鐵-不銹鋼產業鏈：供給過剩持續
20221-11月中國+印尼鎳生鐵產量達到了140.75萬金屬噸，較去年同期增加了22.8萬金屬噸，其中印尼鎳生鐵產量增加了27.26萬噸。2022年印尼計劃新增產能在67.05萬噸，實際有效產能超過40萬噸。從前期的月度產量數據來推測，2022年印尼鎳鐵全年產量增加在30萬噸左右，產量與產能數據相差約10萬噸，主要是青山有7.5萬噸鎳鐵產線轉產高冰鎳所致。根據各企業的公告情況，2023年印尼計劃投產產能約為38.81萬噸。2022年部分產能投產時間在年底，產量將在2023年釋放，因此2023年印尼鎳生鐵產量大概率仍能保持今年的高增速。
需求端，2022年1-10月中國不銹鋼產量為2746.1萬噸，較2021年同期增加24.75萬噸，增幅不到0.1%。其中300系不銹鋼產量為1403.65萬噸，同比增加3%。在新投產能方面，2022年國內可確定投產不銹鋼產能為352萬噸，其中300系222萬噸，產能均上半年釋放。2023年國內預計新增不銹鋼300系產能約為509萬噸，超過2022年增幅。雖然不銹鋼產能大幅增加，但是從2022年實際產量釋放來看，利潤和庫存問題使得企業開工率大幅下行，產量未有太多增加。
從供需角度來看，在鎳鐵-不銹鋼產業鏈，2022年已出現供給過剩的趨勢，2023年仍有可能繼續過剩。2022年國內鎳鐵企業在原材料成本高企，下游需求低迷的雙重擠壓下，虧損較為嚴重，產量減幅明顯。而印尼鎳鐵產能由于生產成本較低，利潤較為客觀，產能大幅增加。下游不銹鋼雖然新增產能較多，但因生產虧損問題開工率較低，導致不銹鋼產量幾乎未有明顯增加。2023年房地產需求或有所改善，但以鎳鐵的產能投放情況來推算，若300系不銹鋼量增幅達不到300萬噸，鎳鐵-不銹鋼產業鏈將進一步過剩。
(三)新能源電池產業鏈：原材料過剩即將來臨
2022年之后受高冰鎳量產、MHP產量增加、純鎳溶解虧損等問題影響，鎳冶煉中間品占比逐步上升，目前已經成為硫酸鎳原材料的主要來源。2022年1-11月中國濕法冶煉中間品進口量為13.3萬鎳噸，同比2021年增加了6.5萬鎳噸。2022年1-11月國內進口火法冶煉產品(主要是高冰鎳)15.5萬噸。2022年中間品進口量呈翻倍式增加的趨勢。
2022年印尼氫氧化鎳鈷(MHP)新增產能約為9.8萬噸，高冰鎳產能增加約為12萬噸。2023年印尼中間品規劃產能大幅增加，各企業已公布的MHP和冰鎳(高冰鎳+低冰鎳)合計產能達到54.05萬噸，其中冰鎳(高冰鎳+低冰鎳)規劃產能為25.75萬噸。
2022年1-11月硫酸鎳產量33.92萬金屬噸，同比增加30.66%，全年產量預估在38萬噸左右。下游三元前驅體1-11月產量為73萬噸，同比增加30.12%。
終端需求方面，2022年1-11月中國新能源汽車產量同比增長95.6%。中國市場是新能源汽車需求的關鍵變量，目前來看中國新能源汽車仍然處于高速增長的狀態。不過從2022年12月31日新能源汽車購置補貼政策將完全終止，12月31日后上牌的車輛不再給予補貼。政策性補貼退出對新能源汽車銷售有一定的利空。
而在新能源汽車電池消費結構中，從2020年2月份開始三元電池占比逐漸下降，到2022年11月國內三元電池月度裝車量占比只有32.21%，而磷酸鐵鋰電池裝車量占比上升至67.39%。
2023年中間品名義新增產能將達到54.05萬噸，而綜合新能源車銷量變化、三元電池裝機占比以及2022年硫酸產量數據可以推算出硫酸鎳產量2023年最高增幅大概率不超過60%，即22萬噸左右，待投產中間品產能遠超過下游需求的增量。所以2023年在電池產業鏈，中間品產能將可以完全滿足硫酸鎳的原材料需求，如果產能投放速度較快，電池原材料供給將逐步過剩。
鎳價將往何處去
從基本面角度來看，鎳產業鏈在2023年走向全面過剩是大概率事件，在鎳鐵-不銹鋼產業鏈，供給端鎳鐵產能投放維持高增長的趨勢，2022年已出現供給過剩的趨勢，2023年仍有可能繼續過剩。而在電池產業鏈，待投產中間品產能遠超過下游需求的增量，如果產能投放速度較快，2023年電池原材料供給將進入過剩的狀態。
當前鎳價在低庫存和疫情后經濟恢復的樂觀預期推動下不斷上行，使純鎳價格與高鎳生鐵、硫酸鎳的價差拉大到極值狀態。隨著青山電積鎳項目的量產，同時后期還有青山、華友等企業的電解鎳項目投產，將逐步改變當前鎳產業鏈整體供給過剩而純鎳短缺的結構性矛盾。青山純鎳量產不僅在短線上對鎳價形成壓力，從長期來看，也將改變純鎳短缺的市場預期。
對鎳價走勢，2023年長線看空，雖然低庫存會使鎳價因外在情緒、消息面高位震蕩，但青山的達摩克利斯之劍已出，純鎳與二級鎳的極值價差關系也必然會吸引更多企業轉產純鎳。高鎳價短期、長期皆不勝寒，每一次虛高都是空頭建倉的好機會。
（文章來源：國信期貨）
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