【資料圖】

近期瀝青主要呈現震蕩格局，底部受到社會庫存貿易商采購成本支撐，頂部受到終端消化能力限制，使得山東瀝青現貨在[3500,3780]區間震蕩（這里以京博海韻牌瀝青作為參考），考慮到海韻牌瀝青品牌升貼水50元/噸和山東地域升貼水80元/噸，折算盤面為[3630,3910]。在研究瀝青基本面指標時，我們這里主要從瀝青廠開工率和庫存以此管中窺豹，探討瀝青供需特征的一個維度。

從開工窺探瀝青

通過上述數據可知，今年以來，瀝青開工率逐步提升，同比有所增加，根據我們實際調研一季度開工率的提升主要由部分地煉增產瀝青帶來的，包括山東嵐橋石化、山東京博石化、山東匯豐石化、山東東明石化等。具體我們參考下圖，來分析下瀝青分所屬的瀝青產量結構及走勢。

通過上圖我們可知，從地煉與主營（國營）來看，地煉產量同比增幅較大，而主營基本與2022年一季度持平，這一點與我們調研結果相吻合，即瀝青主要產量增量在于山東地煉。同時我們詳細分析下主營（國營）一季度生產瀝青情況，通過圖二可知，中石化同比增量較大，中海油持穩，而中石油增量較小，主要原因與煉廠分布有關。一季度北方仍然處于寒冷階段，瀝青需求仍處于低點，而北方煉廠中石油居多，其中遼寧省中石油所屬煉廠皆由產瀝青轉向生產低硫燃料油維持煉廠盈利。相比較而言，中石化煉廠大多分布在南方，氣溫稍高，春節后便有貿易商開始囤貨操作，而且結合煉廠利潤可知，一季度生產瀝青綜合利潤較好，因此中石化在一季度提產瀝青動力較高。

從庫存窺探瀝青

通過分析開工我們可知，與去年同期相比，今年瀝青供應相對寬松，但是庫存走勢就值得進一步分析。

根據上述圖表可知瀝青整體庫存處于累庫階段，具體我們氛圍煉廠庫存和貿易商社會庫存來看。雖然煉廠開工率一季度不斷提升，但是煉廠庫存并沒有累起來，一方面主要在于前期冬儲合同不斷出貨，另一方面因為2022年為瀝青高價年，使得顯性庫存和隱性庫存都有所消耗，同時部分貿易商因為擔憂煉廠原料風險，所以為了保供他們也進行一定量的采購。同時，由于下游終端未完全啟動，且對于高價瀝青消化能力有限。以上幾個方面就使得煉廠庫存一直處于低位而且累庫緩慢，但是社會庫存在不斷從煉廠提貨的同時疊加終端消化有限使得累庫速度較為快速。

綜上，后續對于瀝青供需的分析，仍需關注開工與庫存的變化，尤其是煉廠的庫存一旦開始快速累庫那么瀝青基本面惡化概率將大大提升。

（文章來源：期貨日報網）

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