每日熱聞!天風證券：牛市若出現小平臺 如何應對？

(相關資料圖)

天風證券發布研報稱，牛市期間，大盤回調往往在很短的時間內完成，對于2-4周的小級別回撤，可能是一次流暢買入的機會，此時追漲前期強勢板塊勝率較高，即使在市場最高點追漲，后續也往往能獲得正收益。

另一方面，細分板塊的超額相對寬基走弱，或許是一種“做排除法”的逃頂信號。當板塊在回調時存在負的超額，回調結束后也很難獲得正的超額。當前，連續超額的各二級行業，大多數仍未出現超額邊際走弱的信號。目前已經出現超額邊際走弱的板塊有AI應用的游戲，軍工板塊的航空裝備，“反內卷”的風電、玻璃玻纖等。存在少數板塊，即使在牛市小回調時超額相對走弱，調整后仍能具備較好的賠率。這樣的板塊多為周期資源，資源品板塊相對成長板塊對自身邏輯的定價更“慢”，成長股超額邊際走弱時，若沒有新的增量邏輯拔估值，便較難二次啟動。而資源品板塊，邏輯的兌現（即供需結構的預期兌現）仍屬于增量的邏輯。

對于2-4周的小級別回撤，可能是一次流暢買入的機會

此時需要思考該追漲前期漲幅靠前的板塊還是切換低位板塊做補漲。復盤歷史上8輪類似的“第一波上漲-平臺回撤-第二輪上漲”的區間，分別考慮在大盤最低點和前一輪最高點買入TOP/DOWN20%組別。在市場調整前的最高點買入，即完全“追漲”時，TOP20%組別與DOWN20%組別收益率五五開，但TOP20%組別勝率更高，總能保持正的收益。在市場調整的最低點買入，即精準識別底部的情況下TOP20%組別收益大概率更好。牛市小平臺期，追漲勝率較好，即使在市場最高點追漲也往往能獲得正收益。

細分板塊的超額相對寬基走弱，或許是做排除法的逃頂信號

當板塊在回調時存在負的超額，回調結束后也很難獲得正的超額。該機構判斷這可能是由于該板塊已經完成對自身邏輯的定價，即當前的板塊價格已經包含對市場的既有邏輯，且后續并無增量的邏輯改變這一點。同樣的，若板塊在回調期仍能保持較強的超額，那么在后市也往往延續，可以理解為板塊的邏輯仍在不斷計入價格。“牛市小級別回調時，追漲前期強勢板塊勝率最高”，其實是存在超額的強勢板塊繼續領漲+超額邊際走弱的板塊跟隨大盤同漲的結果。那么，排除超額邊際走弱的板塊，可能是“牛市小級別回調”出現時較好的選擇。

存在少數板塊，即使在牛市小回調時超額相對走弱，調整后仍能具備較好的賠率

這樣的板塊包括：2009年3-7月的特鋼；2015年2-4月的軌交設備；2016年12月-2017年4月的農商行；2017年5-9月的能源金屬、小金屬、普鋼、煤炭開采；2020年11月-2021年1月的化學纖維、農產品加工。

這種回調時弱，調后賠率更優的板塊多為周期和資源

該機構認為，回調前上漲除了市場的beta外，預期差來自弱現實和強預期，回調中負超額來自從遠期炒作進入現實兌現階段時的摩擦，回調后的超額來自現實跟上強預期。資源品板塊相對成長板塊對自身邏輯的定價更“慢”，成長股超額邊際走弱時，若沒有新的增量邏輯拔估值，便較難二次啟動。而資源品板塊，邏輯的兌現（即供需結構的預期兌現）仍屬于增量的邏輯。

關鍵詞： 板塊 超額 回調 邏輯 牛市 平臺 天風證