要點：
云南作為水力供電大省，旱情不斷擴大下已多次下發(fā)對有色行業(yè)限電文件，其中云南鋅冶煉廠已于3月中旬接到限電通知并執(zhí)行。但是從云南省電力行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2023年1-2月，云南全省完成發(fā)電量550.81億千瓦時，同比增長9.25%；其中水電發(fā)電383.87億千瓦時，同比增長8.71%。從發(fā)電數(shù)據(jù)來看并未顯出缺電情況，為明確當?shù)叵揠娗闆r，我們于4月中旬調研了云南當?shù)囟嗉忆\冶煉企業(yè)以及一家水力發(fā)電站情況供投資者參考。
(資料圖片)
目前云南地區(qū)加工費到廠4,800元/金屬噸附近，2/8分成算，綜合加工費在6,300元/金屬噸。冶煉廠綜合成本一般在4,500-6,000元/金屬噸，大部分的冶煉廠在僅含硫酸副產(chǎn)下仍然有500-1,000元/金屬噸左右的利潤。為保全年生產(chǎn)計劃和利潤目標，預期上半年冶煉廠開工率仍然會維持較高位置，TC繼續(xù)走低。
因為去年多家倉庫出現(xiàn)問題，并且今年冶煉廠銷售很多轉為廠提，有部分貿易商會把已付未提的鋅錠放在廠庫（因為沒有倉儲費和出入庫費用），所以今年鋅錠庫存也有部分轉移到了廠庫里，形成隱性庫存。另一方面，今年冶煉廠合金產(chǎn)線同比增加，鋅錠產(chǎn)量將隨著縮減。而鋅錠與合金產(chǎn)線理論轉換成本極低，冶煉廠轉換更多關注當期訂單簽訂情況，因此今年社會庫存有可能失真，表現(xiàn)為持續(xù)低庫存狀態(tài)。但是社會庫存低位將利好現(xiàn)貨升水，從而支撐月差維持back結構。
后期建議持續(xù)關注冶煉利潤壓縮的速度，如果綜合TC下滑較快且豐水期未如預期到來，鋅冶煉廠下半年產(chǎn)量可能會降低。
調研背景
根據(jù)氣象局數(shù)據(jù)，從去年秋冬季開始，云南及周邊旱情不斷發(fā)展，尤其是滇中、滇西北情況最為嚴重。年初至今，云南全省還有40%以上地區(qū)累計降水量不到10毫米、降水量較常年同期偏少六成。云南省當前已有85%站點出現(xiàn)氣象干旱、滇中普遍達到特旱。并且從中國氣象局天氣預測數(shù)據(jù)來看，至4月22日8時云南省降雨概率仍偏低。
云南作為水力供電大省，旱情不斷擴大下已多次下發(fā)對有色行業(yè)限電文件，其中云南鋅冶煉廠已于3月中旬接到限電通知并執(zhí)行。但是從云南省電力行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2023年1-2月，云南全省完成發(fā)電量550.81億千瓦時，同比增長9.25%；其中水電發(fā)電383.87億千瓦時，同比增長8.71%。從發(fā)電數(shù)據(jù)來看并未顯出缺電情況，為明確當?shù)叵揠娗闆r，我們于4月中旬調研了云南當?shù)囟嗉忆\冶煉企業(yè)以及一家水力發(fā)電站情況供投資者參考。
調研匯總及結論
1、限電情況
雖然往年云南這個時候也是旱季但是會有降雨，今年基本無雨水，缺電情況從去年就越來越嚴重。政府已經(jīng)要求省內煤炭礦山?；鹆╇?，但是云南連續(xù)兩年偏干，水電壓力仍大。今年有可能會要求增加限電，把去年多用的電還回去。枯水期限電壓力還是很大，希望雨季能夠緩解。
2、原礦加工費
云南加工費一直在全國都是比較低的，因為云南當?shù)貨]有大型礦山，建水礦自2015年后關停（以前產(chǎn)量15萬金屬噸/年附近）。并且，當?shù)匦⌒偷V山因為政策原因從3月上旬開始停產(chǎn)，導致目前供應量減少較多，預計要在4月底左右才會有恢復量。而進口礦因為云南離港口較遠，所以運費很高，沒有優(yōu)勢。防城港進口礦現(xiàn)在對云貴川桂冶煉廠報價，而西南地區(qū)無大型礦山所以導致在目前進口礦緊張的背景下一直在搶礦，加工費越報越低。
今年3-5月冶煉廠利潤好大量接進口礦鎖比價，有可能6-7月有大量的進口礦到貨。屆時冶煉廠反而沒有采購意愿，加工費觸底反彈，導致前期接貨的冶煉廠虧損。
3、鋅廢料
鋅廢料主要是鋼廠電爐灰，現(xiàn)在小型鋼廠關停較多，原料端供應壓力很大。原生鉛的廢料有一部分，但是今年年底有兩家原生鉛冶煉廠預期將新增次氧化鋅產(chǎn)線，供應端也將減少。今年再生鋅產(chǎn)能投產(chǎn)較多，四川附近原本生產(chǎn)次氧化鋅的廠也在新加再生鋅產(chǎn)線，供減需增。并且，很多原生鋅廠開始新增加次氧化鋅產(chǎn)線做再生鋅，鋅廢料的需求加大?？傮w而言，鋅廢料在兩端壓縮下，冶煉利潤將大幅走低。
4、合金
今年冶煉廠新上合金產(chǎn)線產(chǎn)能較高，冶煉廠成本低，導致下游壓鑄企業(yè)缺乏成本優(yōu)勢，壓鑄開工持續(xù)走低，當然，訂單轉差也是另一方面的原因。另外，雖然目前壓鑄和熱鍍合金加工費不盡如人意，但是仍有多家冶煉廠表示有新增合金產(chǎn)線的計劃，主要原因在于著眼未來的“碳中和”目標。
5、結論：
云南干旱持續(xù)，但是冶煉廠普遍對于限電影響的關注沒有加工費下跌大，認為隨著雨季來臨，限電將隨著結束。
目前云南地區(qū)加工費到廠4,800元/金屬噸附近，2/8分成算，綜合加工費在6,300元/金屬噸。冶煉廠綜合成本一般在4,500-6,000元/金屬噸，大部分的冶煉廠在僅含硫酸副產(chǎn)下仍然有500-1,000元/金屬噸左右的利潤。為保全年生產(chǎn)計劃和利潤目標，預期上半年冶煉廠開工率仍然會維持較高位置，TC繼續(xù)走低。
因為去年多家倉庫出現(xiàn)問題，并且今年冶煉廠銷售很多轉為廠提，有部分貿易商會把已付未提的鋅錠放在廠庫（因為沒有倉儲費和出入庫費用），所以今年鋅錠庫存也有部分轉移到了廠庫里，形成隱性庫存。另一方面，今年冶煉廠合金產(chǎn)線同比增加，鋅錠產(chǎn)量將隨著縮減。而鋅錠與合金產(chǎn)線理論轉換成本極低，冶煉廠轉換更多關注當期訂單簽訂情況，因此今年社會庫存有可能失真，表現(xiàn)為持續(xù)低庫存狀態(tài)。但是社會庫存低位將利好現(xiàn)貨升水，從而支撐月差維持back結構。
后期建議持續(xù)關注冶煉利潤壓縮的速度，如果綜合TC下滑較快且豐水期未如預期到來，鋅冶煉廠下半年產(chǎn)量可能會降低。
（文章來源：光大期貨）
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