8月以來，苯乙烯成為化工品中的“另類”，產業鏈利潤大幅向下游轉移。截至8月17日，EPS、APS和GPPS產業鏈利潤分別為1060元/噸、1290元/噸、1143元/噸，較7月末利潤分別擴大了500元/噸、850元/噸和997元/噸。
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“進入8月，隨著國際油價重心下移，多數化工品維持偏弱走勢，苯乙烯也不例外，但是苯乙烯下游ABS、PS價格較原料明顯抗跌，導致下游利潤修復明顯，超出市場預期。”華安期貨分析師安然表示。
對此，銀河期貨能化投資研究部研究員隋斐也表示，半個月來，苯乙烯期現貨價格重心延續下移。8月1—17日的13個交易日內，EB2209期貨主力合約收盤價下跌1020元/噸，跌幅11.5%，江蘇苯乙烯現貨價格下跌1000元/噸，跌幅10.8%。苯乙烯非一體化裝置生產利潤延續虧損，虧損幅度總體在200—400元/噸，下游硬膠產品價格跌幅不及原料苯乙烯，產業鏈利潤向下轉移。
作為產業鏈中間一環，貿易商對此也深有感觸。遠大物產苯乙烯產品負責人金佳告訴期貨日報記者，8月第一周苯乙烯三大下游利潤有不同程度的好轉。相對下游產品而言，EB裝置快速從停車、檢修中回歸，供應快速增加，上游壓力短時增加，同時伴隨原料純苯、乙烯、石腦油結構走弱而導致成本塌陷，從而呈現出下游好于上游。
據隋斐介紹，美國純苯下游虧損倒逼純苯價格回落，亞美純苯套利窗口從8月開始關閉，中石化純苯掛牌價格5次下調，東北亞乙烯需求疲弱疊加供應過剩，價格同樣承壓，苯乙烯成本重心下移，呈現大幅回落。“EPS部分貿易商和下游工廠庫存較低。ABS常用料也呈現貨源偏緊，在補貨需求的影響下，價格相對原料苯乙烯跌幅有限。PS在集中檢修期供應偏緊，價格支撐較強。硬膠產品價格相對抗跌，利潤大幅回升。”
期貨日報記者觀察到，今年以來，化工品整體呈現出產業鏈“上強下弱”，利潤向上游集中的特點。
“化工品上游多為煤炭及原油，年內受全球能源結構轉型及地緣因素影響，能源價格高漲，原料抬升導致化工品生產普遍虧損嚴重，上游大面積減產。化工對能源需求的占比偏低，無法對原料產生較大影響，但能源漲價對化工成本影響巨大，直接造成產業鏈利潤集中于上游，無法向中下游傳導。當原油價格回落時，產業鏈各環節利潤逐步回升，但下游終端需求偏弱，部分品種庫存大幅累積，導致利潤傳導不暢。”安然稱。
對此，金佳解釋，化工品之所以呈現“上強下弱”，主要是產業結構問題所致。“未來2—3年，大量的大型石化裝置將集中投產，對上游原料的需求激增，而化工品產能將更加過剩，從產業結構上看，此狀態仍將持續。”
分板塊來看，烯烴原料價格偏強，但下游塑料、PP、環氧乙烷等虧損嚴重，下游需求低迷，利潤修復緩慢，需求成為壓制價格的主要因素；芳烴原料受成品油裂解價差回落影響，降幅明顯，而下游PTA、ABS、PS貨源相對偏緊，價格相對原料端偏強，造成利潤回升明顯。
事實上，苯乙烯上半年也呈現出“上強下弱”的特點，但從8月開始，率先轉向，利潤大幅向下游轉移。
“上半年苯乙烯價格被動跟隨純苯上漲，成本端支撐較強，主要原因在于原油上漲、俄烏沖突、芳烴調油等。雖然苯乙烯絕對價格上漲，但自身利潤得不到修復，主要是成本被動抬升。苯乙烯下游在高成本、弱需求的壓力下，上半年利潤不斷下滑，直至陷入虧損，企業不得不通過停車降負來應對高成本的壓力。”南華期貨能化分析師戴一帆表示。
7月以來，純苯高估值逐步回落，價格開始下跌，苯乙烯價格跟隨。進入8月份，苯乙烯價格繼續回落，同時下游硬膠的利潤得到較好修復，并且企業在前期通過降開工來去庫存，企業庫存也回落到了往年水平。當前，下游企業開工筑底，環比有所恢復。
令市場關心的是，苯乙烯產業鏈利潤轉向只是個例，還是化工品的大趨勢？其他化工品產業鏈利潤是否也會反轉？
對此，金佳表示，每個化工品上下游投產量略有不同，這決定了利潤能否向下轉移。在他看來，苯乙烯屬于投產比例相對較高的產品，因此其在產業鏈中會表現為上游結構較強、下游產品結構也略強的狀態。
“從苯乙烯下游硬膠產品來看，利潤的回升并不代表著訂單的好轉，盡管下游傳統‘金九銀十’旺季即將來臨，但前期的下游補庫透支了部分需求，需要警惕旺季不旺的現象是否會重演。”隋斐稱。
金佳認為，就目前實際需求表現看，暫時未看到需求大幅度好轉的跡象。“原來‘金九銀十’主要基于房產周期以及歐美圣誕假日訂單而言，但今年房產周期仍難看到，歐美新訂單需求在當下價格結構下也不容樂觀。”他說。
在安然看來，由于全球經濟處于收縮周期，美國進入存量去庫階段，市場終端需求相對低迷，化工品受需求壓制明顯。后續 “金九銀十”旺季猶在，但對需求的刺激可能不及預期。在訂單沒有明顯好轉的情況下，利潤可能會再度面臨擠壓。“化工品利潤或將維持偏低走勢，估值修復的進度取決于經濟復蘇的腳步。”
（文章來源：期貨日報）
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